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大参林(603233):收购南通优质龙头药店 全国布局加速
事件:
11 月6 日,公司公告称,拟收购南通市江海大药房51%的股份,收购标的包含123 家连锁药店,收购金额1.27 亿元,收购PS1.14,进军江苏南通,提高公司品牌影响力。这是今年通过收购进入河北、黑龙江后,全国布局迈出的重要一步。
点评:
1. 收购标的优质、潜力大,助力公司迅速站稳南通市场,为后续扩张奠定基础
从布局区域看,南通市为长三角经济带洲头城市,具有先天的地理优势,是江苏省的重要经济区域;南通市场人口731 万,市场发展潜力巨大,本次收购将提升公司品牌影响力及竞争实力,符合公司“深耕华南,布局全国”的理念。
从标的竞争优势看,江海大药房区位优势突出,助力公司站稳南通市场。江海大药房深耕南通11 年,目前拥有直营店123 家(开业113+未开业10),分布在南通市区及周边县城区域,为后续丰满布局打下基础。拓展能力突出,18 年94 家门店,2019 年7 月增加至107 家,目前123 家;医保店86 家,占比70%。
从财务数据看,标的整体盈利能力较好,内增潜力大。18 年标的收入1.24 亿元,净利润437 万,净利率3.5%(18 大参林5.93%);19 年1-7 月收入1.13 亿元,净利润604 万元,净利率5.4%(19H1 大参林7.22%);预计2019 年含税收入不低于2.2 亿元,18 年含税收入1.45亿,yoy52%+。扣非净利润不低于1200 万元,扣非净利率5.5%。业绩承诺稳健增长:2020-2021 年销售额(含税)分别不低于2.53/2.91亿元,同比增速不低于15%、15%;扣非净利润分别不低于1380/1587万元,同比增速不低于15%、15%。
从业绩增厚看,预计2020 年将并表,按照我们此前的盈利预测,2020-2021 年收入150.76/190.26 亿,归母9.43/12.09 亿,则预计收入(不含税)将增厚至152.86、192.68 亿,归母将增厚至9.50/12.17亿,增厚0.7%、0.7%。
从协同效应上,优势互补,互利共赢。并购完成后,大参林综合管理体系、商品采购资源、精细化管理能力、自拓新店能力能够助力江海大药房降低采购成本,提升销售规模及盈利能力,快速提升市场份额,净利率有望从目前的5.5%提升至6.5%以上。同时,江海大药房在南通排名前列,在2018-2019 年快速拓展新店的同时老店仍保持较高的平均单店产出,门店具有单店产出较高、陈列布局合理、顾客忠诚度高、药店专业氛围浓厚等特点,具有较强的忠实会员资源,助力公司迅速站稳南通市场,为后续扩张奠定基础。
2. 公司跨省扩张经营能力逐步增强,区域内竞争壁垒不断提升19 年公司业绩持续提速,再次验证公司业绩拐点到来:16-17 年新增的1145 家门店,预计将在19 年进入盈利期,19 年次新店和老店占比均达到历史最高值(次新店收入增速是门店生命周期中的峰值,老店净利率最高),19-21 年老店占比逐年提升,业绩弹性大。
公司在优势区域(广东、广西)以自建为主,借助原有品牌与规模优势迅速占领市场,现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下,广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破,上半年通过收购进入了河北保定,9 月继续通过收购进入黑龙江(鸡西市54 家)、陕西(西安59 家),此外公司在3月收购香 港中卓医务有限公司2%的股权,强化医疗服务布局,以及在9 月成立全资子公司大参林医疗健康(海南)有限公司,布局互联网医院业务,拓展公司多元化经营。
3.积极承接处方外流,带来业绩弹性
在处方外流大背景下,公司19H1 处方药收入占比28.6%,yoy31.65%。
119H1 公司医保店数量占比76.6%。在DTP 方面,公司筹建完成了35DTP专业药房,并且建立了一套完整的DTP 专业药房管理体系和一支专业的DTP 管理团队,与业内领先的处方药厂家进行紧密合作;在慢病管理方面,公司通过慢病管理专项团队、实施顾客档案管理,打造专业慢病服务门店,提升药事服务能力;处方平台建设方面,公司目前已经在广西、广东、河南省份,进行了多家处方共享平台试点,短期试行卓有成绩,为企业发展带来极大增量。
盈利预测: 结合本次收购,上调2020-2121 年盈利预测,预计2019-2021 年净利润分别为7.23、9.50、12.17 亿元,对应PE 分别为41、31、24 倍。维持“买入”评级。
风险提示: 门店并购后业绩不及预期。
长安汽车(000625):自主发力逆势而上 期待福特新品破局
类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:白宇/赵水平 日期:2019-11-07
事件:公司发布1 0 月销量快报,合计销量16.4万辆,环比增长2.61%,同比小幅下滑0.94%。自主品牌(重庆+合肥+河北)部分销量小计为8.08 万辆,长安福特销量1.84 万辆,长安马自达销量1.27 万辆,其他销量5.21 万辆。
自主逆势增长,CS75Plus 持续畅销。其中中国品牌汽车10 月销量123713 辆,同环比均逆势增长6.6%。其中CS75 销售25189 辆,环比增长26%,CS35 销售13338 辆,环比增长25.8%,中高端车型CS75 PLUS销售17428 辆,继续热销,且后续有望进一步提升整体盈利能力。三大主力车型有力的支撑自主品牌销量。自主未来仍有CS55 换代、睿骋CC 改款,逸动改款等多款新产品值得期待。
福特同比降幅收窄,期待新产品破局。长安福特销量10 月实现销量1.84 万辆,同比下滑31.81%,降幅有所收窄。9 月底长安福特宣布“长安福特加速计划”,首要任务即是“加速产品更新”,计划未来三年至少推出18 款新车,包括林肯国产化首台新车以及探险者等车型,全面提升产品谱系,有望扭转下滑趋势。
马自达平稳回暖,其他板块持续增长。马自达10 月实现销量1.27 万辆,同比下滑16.51%,降幅有所收窄。新一代昂克赛拉10 月中旬上市,后续有望进一步提升马自达销量。其他板块同比增长14.25%,实现三连涨。
投资建议:长安自主10 月逆势而上,CS75/CS55/CS35 三大爆款支撑销量,福特销量同比降幅收窄,后续新车推出速度有望进一步加速,包括林肯国产化以及福特探险者等车型,值得期待。我们预计2019年/2020 年营收分别为659.47 亿/683.87 亿元,归母净利润分别为-11.29 亿元/38.04 亿元,当前PB 小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。
风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。

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