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大参林（603233）：收购南通优质龙头药店 全国布局加速
事件：
11 月6 日，公司公告称，拟收购南通市江海大药房51%的股份，收购标的包含123 家连锁药店，收购金额1.27 亿元，收购PS1.14，进军江苏南通，提高公司品牌影响力。这是今年通过收购进入河北、黑龙江后，全国布局迈出的重要一步。
点评：
1. 收购标的优质、潜力大，助力公司迅速站稳南通市场，为后续扩张奠定基础
从布局区域看，南通市为长三角经济带洲头城市，具有先天的地理优势，是江苏省的重要经济区域;南通市场人口731 万，市场发展潜力巨大，本次收购将提升公司品牌影响力及竞争实力，符合公司“深耕华南，布局全国”的理念。
从标的竞争优势看，江海大药房区位优势突出，助力公司站稳南通市场。江海大药房深耕南通11 年，目前拥有直营店123 家（开业113+未开业10），分布在南通市区及周边县城区域，为后续丰满布局打下基础。拓展能力突出，18 年94 家门店，2019 年7 月增加至107 家，目前123 家;医保店86 家，占比70%。
从财务数据看，标的整体盈利能力较好，内增潜力大。18 年标的收入1.24 亿元，净利润437 万，净利率3.5%（18 大参林5.93%）;19 年1-7 月收入1.13 亿元，净利润604 万元，净利率5.4%（19H1 大参林7.22%）;预计2019 年含税收入不低于2.2 亿元，18 年含税收入1.45亿，yoy52%+。扣非净利润不低于1200 万元，扣非净利率5.5%。业绩承诺稳健增长：2020-2021 年销售额（含税）分别不低于2.53/2.91亿元，同比增速不低于15%、15%;扣非净利润分别不低于1380/1587万元，同比增速不低于15%、15%。
从业绩增厚看，预计2020 年将并表，按照我们此前的盈利预测，2020-2021 年收入150.76/190.26 亿，归母9.43/12.09 亿，则预计收入（不含税）将增厚至152.86、192.68 亿，归母将增厚至9.50/12.17亿，增厚0.7%、0.7%。
从协同效应上，优势互补，互利共赢。并购完成后，大参林综合管理体系、商品采购资源、精细化管理能力、自拓新店能力能够助力江海大药房降低采购成本，提升销售规模及盈利能力，快速提升市场份额，净利率有望从目前的5.5%提升至6.5%以上。同时，江海大药房在南通排名前列，在2018-2019 年快速拓展新店的同时老店仍保持较高的平均单店产出，门店具有单店产出较高、陈列布局合理、顾客忠诚度高、药店专业氛围浓厚等特点，具有较强的忠实会员资源，助力公司迅速站稳南通市场，为后续扩张奠定基础。
2. 公司跨省扩张经营能力逐步增强，区域内竞争壁垒不断提升19 年公司业绩持续提速，再次验证公司业绩拐点到来：16-17 年新增的1145 家门店，预计将在19 年进入盈利期，19 年次新店和老店占比均达到历史最高值（次新店收入增速是门店生命周期中的峰值，老店净利率最高），19-21 年老店占比逐年提升，业绩弹性大。
公司在优势区域（广东、广西）以自建为主，借助原有品牌与规模优势迅速占领市场，现已经逐渐进行覆盖两省大部分的县城、乡镇。其他地区并购+自建双管齐下，广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破，上半年通过收购进入了河北保定，9 月继续通过收购进入黑龙江（鸡西市54 家）、陕西（西安59 家），此外公司在3月收购香 港中卓医务有限公司2%的股权，强化医疗服务布局，以及在9 月成立全资子公司大参林医疗健康（海南）有限公司，布局互联网医院业务，拓展公司多元化经营。
3.积极承接处方外流，带来业绩弹性
在处方外流大背景下，公司19H1 处方药收入占比28.6%，yoy31.65%。
119H1 公司医保店数量占比76.6%。在DTP 方面，公司筹建完成了35DTP专业药房，并且建立了一套完整的DTP 专业药房管理体系和一支专业的DTP 管理团队，与业内领先的处方药厂家进行紧密合作;在慢病管理方面，公司通过慢病管理专项团队、实施顾客档案管理，打造专业慢病服务门店，提升药事服务能力;处方平台建设方面，公司目前已经在广西、广东、河南省份，进行了多家处方共享平台试点，短期试行卓有成绩，为企业发展带来极大增量。
盈利预测： 结合本次收购，上调2020-2121 年盈利预测，预计2019-2021 年净利润分别为7.23、9.50、12.17 亿元，对应PE 分别为41、31、24 倍。维持“买入”评级。
风险提示： 门店并购后业绩不及预期。
长安汽车（000625）：自主发力逆势而上 期待福特新品破局
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：白宇/赵水平 日期：2019-11-07
事件：公司发布1 0 月销量快报，合计销量16.4万辆，环比增长2.61%，同比小幅下滑0.94%。自主品牌（重庆+合肥+河北）部分销量小计为8.08 万辆，长安福特销量1.84 万辆，长安马自达销量1.27 万辆，其他销量5.21 万辆。
自主逆势增长，CS75Plus 持续畅销。其中中国品牌汽车10 月销量123713 辆，同环比均逆势增长6.6%。其中CS75 销售25189 辆，环比增长26%，CS35 销售13338 辆，环比增长25.8%，中高端车型CS75 PLUS销售17428 辆，继续热销，且后续有望进一步提升整体盈利能力。三大主力车型有力的支撑自主品牌销量。自主未来仍有CS55 换代、睿骋CC 改款，逸动改款等多款新产品值得期待。
福特同比降幅收窄，期待新产品破局。长安福特销量10 月实现销量1.84 万辆，同比下滑31.81%，降幅有所收窄。9 月底长安福特宣布“长安福特加速计划”，首要任务即是“加速产品更新”，计划未来三年至少推出18 款新车，包括林肯国产化首台新车以及探险者等车型，全面提升产品谱系，有望扭转下滑趋势。
马自达平稳回暖，其他板块持续增长。马自达10 月实现销量1.27 万辆，同比下滑16.51%，降幅有所收窄。新一代昂克赛拉10 月中旬上市，后续有望进一步提升马自达销量。其他板块同比增长14.25%，实现三连涨。
投资建议：长安自主10 月逆势而上，CS75/CS55/CS35 三大爆款支撑销量，福特销量同比降幅收窄，后续新车推出速度有望进一步加速，包括林肯国产化以及福特探险者等车型，值得期待。我们预计2019年/2020 年营收分别为659.47 亿/683.87 亿元，归母净利润分别为-11.29 亿元/38.04 亿元，当前PB 小于1，配置价值凸显，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏不达预期，长安福特新车销量不及预期。