黑马股推荐2019年9月17日黑马股分析
鱼跃医疗：盈利能力较为稳健，临床业务表现亮眼
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘闯，朱国广 日期：2019-09-16
业绩总结：公司2019年上半年实现营业收入25亿元，同比增长12.5%;实现归母净利润5.3亿元，同比增长13.5%;实现扣非归母净利润5.1亿元，同比增长14.4%。
业绩略低于预期，净利率水平表现稳健。上半年，公司收入和归母净利润分别增长12.5%和13.5%，整体表现略低于预期。单季度看，Q2收入12亿元，同比增长10.1%，较一季度15.3%的增速有所下滑，主要系渠道去库存影响所致，预计下半年增速大概率可以回升。费用端看，上半年销售费用和管理费用分别为2.3亿元和1.2元，同比分别增长21.5%和28.4%，销售端费用增长主要系公司持续加大市场营销力度，管理费用端增长主要系加大员工培训、办公设备及软件升级的投入所致。从盈利能力方面看，虽然费用端表现欠佳，但由于毛利率整体有所提升，20.4%的扣非净利率较去年同期仍有小幅提升。
家用医疗增长稳健，呼吸供氧表现欠佳。上半年，公司OTC端线下预计增长近5%，电商预计增长接近20%，其中线下受渠道去库存影响较大，电商由于去年高基数等原因，预计下半年增速有望提升。分板块看：1）家用医疗收入10.1亿元，同比增长24.5%，预计血糖试纸40%左右增长，电子血压计25%左右增长，;2）呼吸供氧收入7.3亿元，同比下滑6.6%，其中制氧机预计下滑接近10%，主要系去库存所致，呼吸机预计近10%增长，主要下内部调整所致，预计下半年收入增速将显著回升。
临床业务表现稳健，上手恢复增长。上半年，公司临床业务收入5.9亿元，同比增长19.9%，整体表现较为稳健。分拆来看，苏州医用长收入1.6亿元，同比增长30.4%，中优医药收入2.7亿元，同比增长17.5%，净利润0.7亿元，同比增长61.7%，表现十分亮眼。上海医疗器械集团通过产能技术改造，上半年实现收入3.3亿元，同比增长18.9%，其中上手预计收入增长30%左右。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润为8.6亿、10.3亿和12.4亿元，对应估值分别为27倍、22倍、18倍。考虑到公司是国内家用医疗器械领域绝对龙头，持续受益于老龄化，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品销量或大幅下降、临床业务整合或不及预期。
上海机场：非航收入跃升，业绩符合预期
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈照林 日期：2019-09-16
事件：上海机场发布2019年半年报，公司实现营业收入54.6亿元（+21.1%），实现归母净利润27.0亿元（+33.5%）。其中2019Q2公司实现营收26.8亿元（+20.6%），归母净利润13.1亿元（+30.4%）。
低流量增速背景下的免税价值变现仍在持续。2019H1浦东机场起降架次25.6万架次（+1.9%）、旅客量3822万人次（+4.2%），其中国际及地区旅客量1940万人次（+4.1%），流量延续了17年以来的低增速、其中国际流量占比50.8%保持稳定。2019H1上机航空性收入20.2亿元（+3.0%）、非航收入34.3亿元（+35.1%），非航占比达到62.9%（同比提升6.5pp）。
新免税合同的执行使上机非航业务如预期内再上一个台阶，上半年录得商业餐饮收入27.7亿元（+46.0%），其他非航6.6亿元（+2.7%）。半年报披露2019H1浦东T2免税店贡献免税提成19.27亿元，我们测算上半年全部免税业务贡献上机的商业收入约26亿元，同比增长约51%，扣点率的如期提升与免税销售额的超预期增长共同造就了上机2019H1的优异业绩。考虑到18H2浦东免税销售的高基数，下半年免税增速料将回落。
成本控制优异、德高广告盈利略超预期。2019H1公司包含三费的总成本24.3亿元（+9.25%）。成本拆分方面公司对项目进行了重分类，可比项目下人工成本9.4亿元（+11.3%）有较大上涨，运营维护成本11.9亿元（+15.26%），增幅较18年回落。下半年卫星厅投运后季度折旧提升1.5-2亿元，整体成本端压力延续。投资收益方面，核心子公司航油盈利6.9亿元（+3.1%）基本保持稳定，核心孙公司德高动量收入7.5亿元（+25.7%），净利润4.5亿元（+33.8%）。
盈利预测与评级：上海机场正处在自身国际流量免税变现的黄金时期，免税回流的逆周期动能、叠加长三角地区国际航线稳定的流量格局，公司依然是投资者分享中国免税业成长周期的最佳标的，其良好的公司治理及S1&S2卫星厅投产后对普通商业/免税商业面积及服务能力确定性提升。我们长期看好上海核心枢纽流量价值中枢的抬升，公司投资价值仍属稀缺，维持此前的盈利预测不做调整，继续给予“买入”评级。
风险提示：免税销售增速下滑，时刻放量低于预期，重大安全事故。