首旅酒店：Q2表现环比略有改善，盈利能力有所提升
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱芸 日期：2019-09-11
业绩总结：公司2019H1实现营收39.9亿元，同比减少0.3%;实现归母净利润3.7亿元，同比增长8.1%;实现扣非归母净利润3.4亿元，同比增长6.2%。其中Q2，营业收入为20.5亿元，同比减少1.5%;实现归母净利润2.9亿元，同比增加11%;实现扣非归母净利润2.8亿元，同比增加8.3%。
直营店改造+RevPAr下滑，营收整体持平：1）酒店业务：实现营业收入37.4亿元（yoy-0.5%）。一方面关店及升级改造使得直营店营业平均房量下降4.9%，另一方面上半年Revpar受宏观经济下行趋势影响略有下滑。从直营和加盟方式看，酒店运营收入30.1亿元（yoy-2.7%），酒店管理收入7.3亿元（yoy+10%），主要受益于加盟门店数量的持续增长。2）景区运营业务：实现营业收入2.5亿元（yoy+2.6%），主要门票留存比例提升至50%（yoy+10pp）。
费用率下降支撑利润增长，盈利水平小幅提升：毛利率方面，酒店业务毛利率同比下降至92.7%（yoy-1.5pp），景区业务毛利率受益于门票占比提升增长至94.2%（yoy+4pp），整体毛利率小幅下降0.7pp至94.1%。规模效应+运营效率提升推动销售费用率下降至66.4%（yoy-0.9pp），主要由于酒店业务直营酒店数量减少以及计提奖金的减少，此外贷款规模减少推动财务费用率同比下降至1.7%（yoy-0.3pp），管理费用率同比增长0.2pp至12.5%。此外，由于逗号开曼公司的股权比例变化，形成了投资收益1328万元，导致其他收益大幅上涨62%。整体来看2019H酒店业务实现利润总额4.4亿元（yoy+5.7%），景区运营业务实现利润总额1.2亿元（yoy+6.7%），费用端改善支撑整体净利率小幅提升0.8pp至9.9%，盈利水平略有改善。
中高端布局继续发力，整体RevPAR继续承压但略有好转：1）截止2019H，公司酒店数量达到4117家（yoy+8.7%），客房间数39.8万间（yoy+3.8%）。其中，中高端酒店数量占比提升至18.3%（yoy+3.2pp），客房数占比提升至23.1%（yoy+4.4pp）。报告期内公司新开店数量为234家，Q2新开159家，其中包括直营店/加盟店6家/228家，经济型/中高端分别新开41家/71家，另外还包括云酒店36家，其他86家。2）受制于宏观经济下行趋势影响，各级别酒店RevPAr延续下滑趋势，2019Q2经济型酒店RevPAR/ADR/Occ分别为141元（yoy-3.9%）/170元（yoy-1.7%）/82.9%（yoy-1.9pp）;中高端酒店RevPAR/ADR/Occ分别为240元（yoy-6.7%）/326元（yoy-6.8%）/73.6%（yoy+0.1pp）。受中高端酒店占比提高影响，全部酒店RevPAR/ADR/Occ分别下滑至162元（yoy-1.5%）/202元（yoy+1.3%）/80.2%（yoy-2.3%）。成熟门店方面RevPAR/ADR/Occ同比分别下降-3.6%/-1.1%/-2.1pp，整体数据下滑趋势延续，且变动幅度略有增长。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.05元、1.17元、1.30元，对应PE分别为21X、19X、17X，估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济或持续低迷，开店进度或不及预期。