股票推荐每日一股（2019年9月12日）
老百姓：直营加盟齐头并进，并购整合释放动能
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈铁林，朱国广 日期：2019-09-11
业绩总结：公司2019 年上半年实现营业收入55.3 亿元，同比增长24.7%;实现归母净利润2.7 亿元，同比增长22.1%;实现扣非净利润为2.6 亿元，同比增长19.8%。
二季度提速明显，中西成药高速增长。1）从单季度来看：2019Q1/Q2公司收入同比增速为23%/26%，扣非归母净利润同比增速分别为16%/25%，单Q2提速主要系原有可比门店内生增长及新开、收购等新增门店的增长以及转小规模纳税人增加收入所致;2）从业务结构来看：2019H1，公司零售业务实现收入48.7亿元（+24.4%）;批发业务实现收入6.2亿元（+33.3%）;医药制造业务实现收入401万元（-81.2%），主要系子公司药圣堂对部分付款不及时供应商进行供货控制;3）从主营产品来看：2019H1，中西成药实现收入44亿元，同比增长31.7%;中药实现收入3.9亿元，同比增长11%;非药品实现收入5.8亿元，同比下滑4.7%;其他产品实现收入1.6亿元，同比增长19.4%;4）从销售区域来看：2019H1，华中地区实现收入20.4亿元，同比增长24.9%，占比超过36%;华东地区实现收入15.7亿元，同比增长达到34.6%，占比达到28%，同比提升2pp;。
直营加盟齐头并进，外延并购稳步推进。1）直营加盟齐头并进：截至2019H1，公司拥有门店共计3673家、加盟门店906家，报告期内直营增加428家（Q1/Q2分别净增200家/228家），其中新开直营门店292家，收购门店136家，关闭门店44家;2）外延并购稳步推进：公司在医药零售领域率先开始跨省并购，报告期内新增纳入合并报表范围的并购门店136 家，累计拥有并购门店近1500 家，绝大多数项目达到甚至超过预期业绩。
期间费用控制良好，毛利率略有下滑。1）期间费用方面：三项费用率合计约26.7%，略降1.1pp，其中销售费用率为21.7%，下降0.8pp;管理费用率为4.6%，下降0.2pp;财务费用率为0.5%，下降0.1pp;2）毛利率方面：2019H1毛利率为34.1%，同比下降1.7pp，主要系非药产品受到医保控费影响所致;3）现金流方面：2019H1，公司经营性现金流净额为4.4亿元，同比增长21.1%，与收入及利润增长基本匹配。
发布限制性股票激励计划，可转换公司债成功募资。1）发布限制性股票激励计划：2019年3月，公司发布了2019年度限制性股票激励计划，拟授予限制性股票约181.8万股，覆盖高级管理人员及核心员工208人，有利于增强公司凝聚力和战斗力;2）可转换公司债成功募资：2019年3月底，公司公开发行可转换公司债券成功募资约3.3亿元，有利于优化债务结构，助力扩张并购。
盈利预测与评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.3亿元、6.8亿元、8.6亿元，对应当前210亿元市值，PE分别为39倍、31倍、25倍，维持“买入”评级。
风险提示：新开店速度或低于预期，新店盈利进度或低于预期，其他风险。