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徐工机械：近9亿元减值计提夯实资产质量;关注混改进展;集团挖掘机、塔机、混凝土机械等亮点多
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：王华君，朱荣华 日期：2019-09-10
中报业绩翻倍符合预期;净利率大幅提升，近9亿元减值计提夯实资产质量
2019年上半年毛利率为18.33%，同比增加1pct，费用合计同比降低4.18pct%，公司净利率为7.36%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28亿元，同比提升46%，创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9亿元，超过2018年全年。风险出清，资产质量大幅夯实。
核心产品–起重机械毛利率显著改善，桩工/消防机械表现突出
上半年，公司起重机械收入为115亿元，同比增长34%，占总营收份额为37%。产品毛利率24.86%，同比增加3.12pct。公司行业龙头地位巩固，短期市占率有所波动，6月份开始市占率逐步回升。
桩工/消防机械及备件同比增长45%/59%/46%，表现突出。消防机械中的高空作业平台下半年新产线投入突破产能瓶颈，全年有望持续高增长。消防机械规模效应显现，毛利率较去年同期提升7.9pct。
控股股东混合所有制改革有序推进;集团挖掘机、重卡、塔机亮点多
目前，公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过，混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力，公司预期多方面受益。 母公司优质资产未来不排除注入。中报披露：母公司旗下挖掘机上半年销量突破2万台，同比增幅超过行业2倍，在国内市场居行业第二。重卡在行业下降中保持12%以上增幅，增幅在行业中居第一位，上半年销量破万台。塔机市场占有率增长，将加快成长为规模30亿量级的新的重要板块。
盈利预测与投资建议
预计2019-2021年净利润35/45/52亿元，增长73%/28%/15%，复合增速36%。EPS为0.45/0.58/0.66元;PE为10/8/7倍。给予2020年10倍PE，合理市值450亿元，6-12月目标价5.7元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入，我们认为徐工集团挖掘机业务合理估值可能超200亿元。
风险提示
基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。