黑马股推荐2019年9月11日黑马股分析
科达利：涅槃浴火，结构件龙头强势回归
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2019-09-10
动力锂电精密结构件全球龙头， 19Q2出现盈利大拐点： 公司 1996年成立， 99年做消费锂电结构件， 07年开始做动力电池结构件和汽车结构件，在宁德时代成立之时即开始合作动力电池， 14年动力锂电结构占比最大。 17年上市后因为产品价格明显下降，开发新客户和建设新基地， 17-19H1年公司营收 14.5/20.0/11.7亿元，同比增长-0.3/37.8/46.7%;
归母净利润为 1.66/0.82/0.80亿，同比增长-28/-50/259%。 19Q2产能利用率提升出现大拐点， 毛利率 28%，环比+9pct， 净利润 0.57亿，同增933倍，环增 154%， Q3延续，随着产能释放明后年利润将持续高增长。
结构件被市场忽略，单位价值不低且差异性明显，一超多小格局稳定：
结构件对电池安全性、一致性、循环寿命等影响较大，同时也影响电芯生产的良率，产品品质差异其实非常明显。同时结构件价值量占比电芯成本约 8%，接近负极和电解液。 19年锂电结构国内、全球市场规模分别约 39/65亿，预计 2025年分别达到 159/260亿元，未来 5年需求复合增速 25-30%。龙头科达利电池结构件市占率接近 60%，全球占比约35%， 近 5年来一直是一超多强格局，科达利上市以后在在客户拓展和产能扩张上优势进一步扩大，稳居结构件全球第一。
技术规模全面领先，深度绑定宁德时代， LG 和松下均有突破： 公司联合设备商共同开发，签订排他协议， 和材料商开发高性能材料，自主掌握配方，在中高端市场建立起独特的壁垒。 CATL 成立初期即开始合作，一直稳居 90%以上的份额，同时全面开拓优质潜力客户，亿纬锂能、中航锂电、欣旺达等均是近期开发的主供。很早就进入 LG 化学、松下等供应链，今年新突破 LG 南京圆柱动力项目， 供货特斯拉上海，单车价值量约 2000元， 若 Tesla20万辆销售，则可贡献 4000万以上利润。
基地布局贴近大客户， 100亿目标产值，产能利用率提升利润弹性大：
公司贴近客户建设四大基地， 节约运输成本约 3-4%，进一步锁定大客户。 目前利润主要来自惠州，产能利用率 7-8成，若满产预计产值可达到 18亿。溧阳基地目前投产初期产能利用率低， 19H1营收约 1亿，满产可达 28亿， 主要配套 CATL 溧阳基地、中航锂电、欣旺达、 LG 南京等周边客户，今年下半年开始周边客户产能逐步投放，产能利用率提升，收入和利润弹性极大。大连基地建设中，专供松下方形动力电池。宁德基地一期产值 7亿，预计 20年底开始投产。 总的来说现有产值 50亿，今年收入仅 20多亿，未来规划 100亿产值， 随着动力电池需求的释放，产能利用率提升将带来极大收入和利润弹性。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 19-21年净利润为 2.09/3.39/4.49亿， 同增 154/62/33%， EPS 为 0.99/1.61/2.14元， 考虑到公司是锂电结构件全球龙头，宁德时代/LG/松下均是大客户，给予 2020年 30倍PE，对应目标价 48元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示： 原材料价格波动、产品价格下降、政策变动风险。