福莱特：旺季来临，量价齐升
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红，曹越 日期：2019-09-06
19H1业绩增长22.8%，符合预期：公司发布2019H1报告，报告期内公司实现营业收入20.35亿元，同比增长39.13%;实现归属母公司净利润2.61亿元，同比增长22.80%。对应EPS为0.13元。其中2019Q2，实现营业收入11.03亿元，同比增长40.91%，环比增长18.39%;实现归属母公司净利润1.52亿元，同比增长33.05%，环比增长39.36%。对应EPS为0.08元。
光伏玻璃放量，成本显著下降：1）随着近两年来，安徽福莱特三座1000吨窑炉陆续投产，公司产能快速增长，同时大窑炉的投产显著降低生产成本。上半年在销售均价同比下降10-15%的情况下，公司光伏玻璃收入15.32亿元，同比增长47%，测算外销0.65-0.70亿平米，同比增速60%以上。毛利率28.77%，同比下降1.37个百分点。毛利率表现高于同行业其他竞争对手。2）工程玻璃收入2.02亿元，同比增长18%，毛利率23.35%，同比下降0.49个百分点;家居玻璃收入1.64亿元，同比增长1%，毛利率27.90%，同比增长6.07个百分点;浮法玻璃收入0.98亿元，同比增长159%，毛利率17.88%，同比下降2.35个百分点。
龙头优势突出，产能加速释放：公司在安徽凤阳第三座千吨级熔窑已经于2019年上半年点火，目前太阳能光伏玻璃日熔化量5400吨，在全球光伏玻璃行业排名第2位，市场占有率约20%，另有优质浮法玻璃日产量1200吨。预计：1）2019年下半年嘉兴两座300吨级熔窑将完成冷修改造;2）越南海防两座日熔量1000吨熔窑将于2020年陆续点火;3）安徽凤阳在投2座1200吨熔窑将于2021年陆续点火。公司17年前600吨以下小熔窑为主，近年来，陆续登陆H股、A股市场，加速产能建设。千吨级低成本大熔窑的陆续投产，将快速增加产能规模，降低生产成本。推动公司快速成长。
光伏旺季即将开启，玻璃有望量价齐升：下半年国内光伏市场将于8月底开始启动，Q4单季度全球需求有望达到40-45GW，将成为史上最旺季度，并且伴随着双面渗透率的快速提升，光伏玻璃需求高于行业增速。作为产业链产能相对紧缺环节，光伏玻璃产能刚性、双寡头格局清晰，龙头有望充分受益，旺季来临，有望量价齐升。
费用率上升：公司2019H1期间费用同比增长72.39%至2.77亿元，期间费用率上升2.63个百分点至13.63%。主要是因为销售和研发费用增加。销售费用上涨101%，主要是销售数量大幅增加和平均运输距离增加导致运输费用整体上涨所致。研发费用同比增长110%。期末存货4.72亿元，较Q1末略有增长;应收账款11.77亿元，较Q1末增长65%;Q2经营性现金流净流出0.98亿元，Q1净流入2.06亿元。
盈利预测：预计公司19-21年归母净利润分别8.04、11.09、13.62亿元，同比分别增长97.3%、38.0%、22.8%，EPS分别0.41、0.57、0.70元。维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧。