中航飞机2019年半年报点评:剔除民机公司并表仍保持两位数增长,ROE水平不断改善前景可期
类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：卫喆 日期：2019-08-28
民机公司剔除并表不改收入增长趋势,未来聚焦主业高质量发展可期。2019H1公司实现营收146.88亿,在沈飞民机和西飞民机不再合并报表的情况下营收仍有10.67%的增长,若剔除沈飞民机和西飞民机收入并表的同期影响,公司上半年营业收入增长预计在15%左右,增长趋势明显。上半年公司航空产品业务营收141.56亿,同比增长9.55%,营收占比96.38%,毛利率5.11%,同比略降0.41个百分点。未来随着民机业务的剥离,公司预计将更加聚焦主业,有望进一步高质量发展。
期间费用有所减少,ROE改善明显。2019H1公司销售费用1.80亿,同比减少14.32%,销费用率1.23%,同比降低0.36个百分点;管理费用3.69亿,同比减少10.57%,管理费用率2.51%,同比降低0.59个百分点;财务费用-0.18亿,去年同期为-0.38亿;研发费用0.56亿,同比减少65.30%,研发费用率0.38%,同比降低0.84个百分点;期间费用合计5.87亿,同比减少21.31%,综合费用率为4.00%,同比降低1.62个百分点。公司上半年期间费用降低较多的原因主要是沈飞民机和西飞民机不在合并报表,相关费用得到缩减。在收入保持增长的背景下,期间费用减少使得公司净利率同比提升0.69个百分点达到1.50%,公司上半年ROE水平为1.38%,同比提升0.34个百分点,综合经营效率逐步提高。
国内大飞机产业龙头,整机领域需求旺盛,零部件空间更为广阔。公司是我国主要的大中型飞机整机的制造商,也是飞机起落架系统、刹车制动系统以及C919、ARJ21、AG600及国外客机的重要供应商,在大飞机领域处于龙头地位。展望未来,我们认为国内大中型飞机整机需求旺盛,随着公司交付能力不不断提高,未来预计保持稳定增长;零部件业务未来随着我国C919、ARJ21的逐渐崛起,市场空间长期来看更为广阔,有望迎来更大的发展机会。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为6.77亿元、8.15亿元和10.1亿元,对应EPS分别为0.24元、0.29元和0.36元,维持目标价格21元,维持”强推”评级。
风险提示:装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。
万里扬19年中报点评:现金流改善明显,下半年或持续受益CVT放量
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐,闫俊刚,邓崇静,刘智琪,李爽 日期：2019-08-28
受益CVT需求逐步放量,公司Q2收入降幅环比收窄,现金流改善明显
根据财报,公司上半年实现营收20.8亿元,同比下降3.6%,归母净利润2.3亿元,同比下降16.9%;其中,单2季度实现营收11.2亿元,同比下降2.2%,降幅较1季度收窄约3pct,实现归母净利润1.2亿元,同比下降21.4%。分业务看,上半年内饰件业务营收同比下降37.0%拖累公司营收增速,乘用车与轻卡变速器业务收入分别同比增长7.2%、6.9%。公司上半年销售毛利率26.0%,同比基本持平,得益于下游对CVT产品需求逐步放量及成本管控改善,其中Q2毛利率24.5%,同环比略降;上半年销售净利率11.0%,同比下降1.9pct,其中Q2净利率10.3%,同环比略有下降,主要受费用率上升影响。单2季度看,财务/销售/管理(含研发)费用率分别同比上升1.3/1.2/0.8pct。公司上半年经营性净现金流7.8亿元,同比大幅增长195%,其中Q2经营性净现金流3.7亿元,同比增长47.9%,主要得益于贴现及购买商品支付现金同比减少。
CVT业务开拓进展顺利,下半年有望贡献较大业绩弹性
根据公告披露,今年上半年CVT25/18配套吉利、奇瑞的部分车型已逐步开始量产,同时获得比亚迪数款车型的定点,相关车型将于2019年内上市,此外公司将为一汽奔腾全系车型提供配套CVT产品。公司CVT技术路线具备一定独立性,同时具备低成本优势及其电气化趋势下具备可持续开发能力,或将持续受益于自动变速箱进口替代加速趋势。
投资建议
我们认为中期趋势来看,具备核心和差异化技术的独立自动变速箱供应商在客户和市场拓展上更有优势,万里扬是国内CVT自动变速箱龙头企业,已配套奇瑞、吉利多款车型,2019年有望迎来基本面拐点。我们预计19-21年EPS为0.37/0.57/0.74元/股,对应最新股价PE为17.1/11.2/8.6倍,结合公司历史估值我们认为可以给予2019年25倍PE估值,对应合理价值为9.25元/股,给予”买入”评级。
风险提示
行业景气度下降;自主市占率下降;电动车或对低价车份额产生挤出效应。