南极电商:业绩增长符合预期,披露详尽彰显经营自信
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：王立平日期：2019-08-23
2019年中报公司本部业务净利润增长39.6%,增长符合预期。1)19H1本部净利润增长39.6%。上半年公司实现收入16.3亿元,同比增长32.4%;实现净利润3.9亿元,同比增长32.4%。其中,公司本部业务实现收入4.2亿元,同比增长约37.4%;净利润3.3亿元,同比增长39.6%;子公司时间互联上半年实现收入12.1亿元,净利润5739万元。
2)货币化率短期有所波动。公司品牌综合服务业务及经销商品牌授权服务业务实现收入3.8亿元,同比增长35.6%。我们推算上半年两项业务对应的货币化率为3.5%,较去年同期有所下降,货币化率短期波动、中长期有望趋于稳健。
19Q2主要平台高增长持续,南极人品牌GMV增长78.8%。1)分平台来看,19Q2公司阿里渠道GMV达37.6亿元,同比增长61.9%;京东渠道GMV达9.2亿元,同比增长37.4%;社交电商渠道GMV达8.4亿元,同比增长160.2%,增速均保持较高水平。2)分品牌来看, 19Q2公司旗下品牌群中,南极人品牌GMV达50.2亿元,同比增长78.8%,表现超预期;卡帝乐品牌GMV达7.0亿元,同比增长35.0%。
现金流表现良好,应收账款规模保持平稳,账期进一步趋向优化。现金流量表方面,公司中报实现经营性现金流1.5亿元,同比增长43.1%,现金流增长快于利润增速,其中,本部经营性现金流1.2亿元保持稳健,时间互联转正至2608万元。资产负债表方面,应收账款规模环比持平、账期缩短。公司中报应收账款9.3亿元,较年初增加1.6亿元,环比一季报持平。同比来看,公司在品牌授权及综合服务业务的收入实现35.6%的增长下,该项业务产生的应收账款仅增长26.2%,账期进一步缩短。公司保理业务、时间互业务应收账款规模环比保持平稳,同比分别下降23.7%、32.5%。现金与理财项目详尽披露彰显自信。公司在新增披露多项经营细节基础上,追加披露了本部银行存款及理财情况,对每笔理财的产品性质、期限及年化收益率等关键信息进行详细说明,彰显业务发展自信。
线上马太效应强化、性价比优势突出,护城河优势建立。1)获客积累优势扩大。上半年消费者在公司授权的阿里平台店铺的支付件数近1.3亿件,支付人次超过1亿;南极人内衣类目在阿里平台的月均访客数近4000万人,月均客单价为49元,月均转换率为19.64%。2)品类市占率持续提升。上半年公司旗下内衣品类在阿里平台实现GMV23.3亿元,同比增长56.0%;市占率达到7.10%,较去年同期提升1.6pct。家纺品类在阿里平台实现GMV12.9亿元,同比增长51.6%;市占率达到6.98%,同比提升1.36pct。公司在优势品类中仍有大量三级细分类目待进一步开发,看好公司核心品类市占率持续提升。
预计2019年下半年GMV仍将保持高速增长,看好公司长期发展,维持”买入”评级。
公司核心竞争力形成,品牌庞大的用户基数、具备竞争力的性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动公司长期成长不断演进。我们看好公司在GMV规模持续扩容的基础上,中长期货币化率平稳,维持原盈利预测,预计19-21年EPS分别为0.51/0.65/0.82元,19-21年对应PE分别为21/16/13倍,维持”买入”评级。
光威复材:业绩表现强劲,盈利能力进一步提升
类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：黄道立,陈颖日期：2019-08-23
收入增长28.51%,归母净利润增长44.73%, EPS为0.6元/股2019H1公司实现营业收入8.36亿元,同比增长28.51%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长44.73%,接近业绩预告上限(同比增长35%-45%),扣非归母净利润2.83亿元,同比增长91.06%, EPS为0.6元/股;其中Q2单季度实现营业收入4.02亿元,同比增长5.78%,归母净利润1.52亿元,同比增长18.83%。
军品和民品碳梁稳步增长,盈利能力进一步提升2019H1公司收入持续稳步增长,其中: 1)以碳纤维及织物为主要产品的军品业务实现销售收入4.23亿元,同比增长31.38%,占营业收入比重达50.65%,重大合同执行率达48%; 2)民品应用领域,风电碳梁业务实现销售收入2.99亿元,同比增长38.65%,占营业收入比重达35.78%;预浸料、复合材料制品等其他业务分别实现销售收入7289万元和1094万元,同比下降2%和22%,主要受传统体育休闲市场竞争激烈和定制产品订单下降影响。盈利能力保持高位并稳步提升,综合毛利率和净利率分别达51.9%和37.1%,其中碳纤维及织物、碳梁和预浸料的毛利率分别为81.71%、22.23%和16.09%,分别较上年同期提升2.87个百分点、2.82分百分点和降低1.05个百分点。
布局大丝束碳纤维,为民品业务发展提供保障7月19日,公司与包头市九原区人民政府和维斯塔斯公司签订《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》,拟在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品项目,以满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求;项目总投资20亿元,分三期建设,一期产能2000吨,建设期2年,并根据建设投产情况结合市场需求进行二、三期建设,完成后实现1万吨产能,投产后有望替代外购碳纤维,显著降低产品成本,盈利能力有望进一步提升。
国内碳纤维领军企业,业绩持续稳增可期,维持”买入”评级。
公司作为我国少数实现碳纤维全产业链布局的领军企业,受益于军品订单和民品碳梁稳定增长,业绩持续稳增可期,看好未来长期发展。预计19-21年EPS分别为1.01/1.21/1.46元/股,对应PE为38.0/31.5/26.2x,给予”买入”评级。
风险提示:军品订单交付不及预期;项目建设投产进度不及预期。