凯众股份：短期收入下滑业绩承压，产品线扩张前景看好
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：朱朋 日期：2019-08-21
公司发布 2019年中报， 上半年共实现营业收入 2.6亿元，同比下降 10.6%;
归属于上市公司股东的净利润 0.6亿元，同比下降 24.6%;每股收益 0.57元。
其中Q2实现营业收入1.2亿元，同比下降 13.2%;归属于上市公司股东的净利润 0.2亿元，同比下降 45.3%。 受汽车行业销量低迷影响，上半年收入有所下滑但表现仍优于行业，毛利率下降利润大幅下滑，业绩略低于预期。 公司缓冲块等产品市占率持续提升，电控系统新产品进展顺利，发展前景看好。
受行业销量低迷影响，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为 1.21元、1.57元和 1.97元，维持买入评级。
支撑评级的要点：上半年收入小幅下滑，毛利率下降业绩承压。 上半年国内乘用车产销量分别下降 15.8%、 14.0%， 受此影响公司收入下降 10.6%，但表现仍优于行业。上半年毛利率 40.8%，同比下降 4.3pct，预计由于销量下降及产品降价所致。 费用方面，销售费用下降 15.8%，主要是销售规模下降所致;
管理费用增长7.1%，主要是员工费用增加所致;研发费用增长 8.6%，主要是减震新材料等研发投入增加所致;财务费用增加 7.7%，主要是汇兑收益减少所致; 四项费用率 16.0%，较同期小幅增加 1.6pct。毛利率下滑费用率增加，因此净利润下降 24.6%，降幅大于收入。其中 Q2收入下降13.2%，毛利率下降 4.9pct，管理、 研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少，导致净利润下降 45.3%。随着汽车销量逐步回暖， 预计公司收入将恢复增长，毛利率有望企稳回升。
市场份额持续提升，客户不断拓展。公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅 5.2pct，预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加，公司有望凭借性价比等优势，逐步提升市占率。减震元件方面，公司获得奥迪（德国） 、 一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面，除上汽、吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货，并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升，客户不断拓展，公司发展前景看好。
客户基础良好，产品线扩张有望带来业绩弹性。公司具有广阔的市场基础，客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低（单车价值量缓冲块约 40元，轻量化踏板 50-200元） ，产品线的扩张有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利，未来量产有望推动公司业绩高速增长。
估值：我们下调盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为1.21元、1.57元和 1.97元（原预测为 1.46元、1.91元和2.40元） ，由于缓冲块等产品市占率逐步提升，电控系统新产品有望带来较大业绩弹性，维持买入评级。
评级面临的主要风险：1）汽车销量持续下滑; 2）减震及踏板业务拓展不及预期。
德赛西威：业绩有望迎来改善，智能驾驶产品量产渐进
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：魏敏，朱朋 日期：2019-08-21
车市低迷与投入研发致业绩不振，下半年有望改善。 2019上半年车市较为低迷，根据中汽协数据，乘用车销量 H1与 Q2分别下滑 14.0%、 14.3%，公司部分配套车型销量下降较快导致收入分别下滑 20.6%、13.1%，毛利率分别下滑 3.7、1.8个百分点。公司3月完成收购德国先进天线公司 ATB{B1}00%股权，并表影响加之产生并购中介费用， 使得 H1与 Q2管理费用分别增长 25.0%、39.2%，并表与加大在智能驾驶等领域研发投入， H1与Q2研发费用分别增长 23.3%、33.9%，四项费用率分别增加 6.1、5.9个百分点， 使得公司净利润出现较大幅度下滑。环比来看，Q2收入降幅有所缩窄， 毛利率提升 2.7个百分点，归母公司净利润增长 34.8%，环比有所改善。随着下半年整车厂商进入国六车型“补库存”、9月进入传统汽车销售旺季加之同期基数较低，预计下半年乘用车市场有望逐步走强，公司配套量也将逐渐增加，业绩有望持续改善。
客户拓展顺利，大众、丰田等新项目订单有望逐步放量。2018年公司获得一汽-大众和上汽大众新平台化项目， 德国大众全球车型新项目订单与吉利汽车智能驾驶辅助、车载信息娱乐系统等新项目订单; 2019上半年公司获得丰田的平台化新项目定点，预计于 2020年量产，并新增长安福特和 DAF 汽车等客户，市场拓展顺利，客户结构进一步优化。 随着新项目陆续投产放量，公司业绩有望企稳回升。
智能驾驶与车联网多个项目进入量产期，有望成新增长点。 公司的高清环视系统已实现量产，订单快速提升;全自动泊车系统已量产并获得国内车企下一代产品平台化项目定点，计划于 2021年量产; T-Box 产品已在多个国际和自主品牌车型上配套量产; V2X 产品获得国际品牌车厂项目定点，计划 2020年量产;获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目订单，商业化落地逐步实现;四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。公司成功收购德国先进天线公司 ATBB 公司，有望加速公司新一代智能驾驶及车联网产品落地并助力拓展欧洲客户。智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，政策助力国内 ADAS 系统有望进入加速渗透期，公司前瞻布局有望显著受益。
估值 车市景气度下行，公司业绩短期承压，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为 0.45元、0.60元和 0.81元（原预测为 0.83元、1.00元和 1.26元） ，下调评级至增持。公司是汽车电子行业龙头企业，在自动驾驶领域前景广阔，下半年公司业绩有望随车市回暖迎来改善。
评级面临的主要风险：
1）车市销量不及预期; 2）自动驾驶产品研发与量产进度不及预期。