兴蓉环境：业绩稳健，估值有提升空间
类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：唐俊男 日期：2019-08-21
事件：
公司发布19年半年报，上半年公司实现营业总收入 21.14亿元，同比增长 9.91%;归属于上市公司股东的净利润 5.95亿元，同比增长 12.01%。
经营活动产生的现金流量净额 8.24亿元，同比增长 10.60%;加权平均净资产收益率 5.60%，同比提升 0.24个百分点。
点评：
业绩增长符合预期。公司作为成都地区大型水务公司，19年上半年公司各项业务拓展较为稳健，其中，自来水制售营业收入 9.42亿元，同比增长 8.74%;污水处理业务收入 5.94亿元，同比增长 7.78%;供排水管网工程业务收入 2.92亿元，同比增长 21.51%;垃圾发电业务收入1.29亿元，同比增长 27.57%。营收增长主要受供排水量增加和生活垃圾焚烧发电项目产能利用率提升影响。
区域水务龙头，供排水能力持续扩大。19年上半年公司自来水销售量1.85亿吨，同比增长 8.68%;污水处理量 4.67亿吨，同比增长 3.79%。
公司供水量和污水处理量均保持平稳增长趋势。自来水售价和污水处理价格受政府严格控制，上半年基本平稳。其中，公司的三、四、五、八污水处理厂提标扩能实施后，成都市主城区污水处理价格按照第三期（2017-2019）1.63元/立方米结算。19年上半年公司积极整合成都市全域供排水资源，并开拓周边及省内项目。公司中标西南航空港组团工业集中发展区第六期工业污水处理厂一期工程项目和沛县供水PPP 项目。截至到 19年 6月底，公司运营和在建的供水规模 330万吨/天;运营和在建的污水处理规模超过 300万吨/天。公司的供排水能力处于西部领先位置。近年来，在成都区域经济发展趋势良好和人才引进政策的支持背景下，17、18年成都市人口净流入分别为 12.71万人、28.53万人。城市人口的净流入有利于扩大公司供排水规模基础。预计19年公司的供排水量维持 10%以内的增速判断。
生活垃圾焚烧发电项目产能利用率提升带来收入稳健增长。 公司拥有 4个生活垃圾焚烧发电厂，分别为：万兴环保垃圾发电厂一、二期项目，隆丰环保发电厂和大林环保发电厂。目前公司运营、在建和拟建的生活垃圾焚烧发电设计处理能力 9300吨/日，实际运营的发电厂为万兴环保垃圾发电厂一期和隆丰环保发电厂（合计 3900吨/天）。公司的隆丰环保发电厂于 18年底进入试运营阶段， 19年具备满负荷运营能力。
19年上半年，公司生活垃圾焚烧发电量 1.85亿度，同比增长 22.99%。
其主要受已运营项目的产能利用率提升影响。截至 19年 6月 30日，万兴环保发电厂二期工程项目进度为 9.13%，政府规划预计 2019年底建成;大林环保发电厂项目进度为 6.76%，规划预计2020年底建成。
公司的供排水业务和固废处理业务，均具备公用事业属性，现金流较好为其突出特征。19年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金21.74亿元，与营业收入之比达 102.86%。17年到 19年中期，公司经营活动现金净流量分别为 16.57亿元、19.11亿元、8.24亿元，充分体现其高回款特征。国内经济面临较大的下行压力，厚实的经营活动现金流有利于增强企业的抗风险能力。公司近几年资本开支较大，现金分红比例在 20%左右。如后续公司度过资本开支期，则具高派息潜力。
维持公司“增持”投资评级。公司作为成都地区水务龙头，具备区域垄断特性，并不断拓展周围供排水资源扩大业务规模;而生活垃圾焚烧发电项目的建成和产能利用率的提升有望贡献业绩增量。公司积极回购股份用于员工激励，有利于激发国企活力。预计公司19、20年全面摊薄 EPS 分别为 0.38、0.44元，按19年8月19日股票收盘价4.62元每股计算，PE为12.2倍、10.5倍。目前公司估值水平较低，盈利预期较为稳定，维持公司“增持”投资评级
风险提示：供水和污水处理价格受政府严格管制，价格调整滞后;水务项目异地扩张困难。
浙江鼎力：北美市场大幅下滑致业绩短期承压，静待臂式募投项目达产
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨绍辉 日期：2019-08-21
公司发布2019年半年报，报告期内共实现营收8.5亿，同比增长8.1%，归母净利润2.6亿，同比增长26.8%，扣非归母净利润2.3亿，同比增长 23.7%。
支撑评级的要点：北美业务大幅下滑拖累公司业绩， 积极拓展欧洲、亚洲及国内市场。
2019H1公司国内主营业务收入4.0亿元，同比增长 35.2%， 占比 51.1%，国内市场持续发力，增长符合预期; 海外主营业务收入3.8亿元，同比降低 17.1%， 其中欧洲市场主营业务收入 1.5亿元，同比增长 47.2%，海外主营占比 38.8%，欧洲市场开始发力， 亚洲及其他 1.1亿元，同比增长21.8%，占比 28.3%，依旧保持稳步增长，北美市场 1.3亿元，同比降低53.6%，占比 32.9%，北美市场营收的大幅下滑拖累公司整体业绩，主要是公司为应对中美贸易摩擦的持续升温，灵活调整市场策略，加大对欧洲、亚洲及国内市场的开拓，降低海外市场中北美市场销售占比，减少对北美市场的依赖度。
加强精细化管理， 盈利能力稳步提升。上半年公司期间费用率为 9.2%，同比下降 0.8pct，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为 5.3%/5.9%/-2.1%，销售费用率、管理费用率（含研发）基本持平，财务费用率进一步下降，主要系利息收入增加及汇兑损益影响所致。2019H1公司整体毛利率41.7%，同比提升 3.1pct，毛利率提升较多主要是 18H1由于产品结构及汇率因素影响基数较低，净利率 30.7%，同比提升 4.5pct，公司期间费用控制良好，降本增效明显，另外，上半年政府补助等其他收益大幅增加至2547万，使得公司净利率水平创历史新高。
臂式产品国内销售增长亮眼，静待募投项目达产。2019H1公司臂式产品国内销售7159.2万元，同比增长 88.2%，占国内主营业务收入比例 17.8%，同比提升 5.0%。公司与Magi合作研发的10款新臂式产品已进行小规模生产，并获得客户的高度认可。目前国内市场臂式占比仍较低，随着行业的快速发展及施工场景的不断拓展，臂式产品的需求量正在逐步增加。目前，公司3200台臂式募投项目主要厂房已建成，完全达产后将成为公司新的业绩增长点。
估值 基于公司半年度业绩、行业竞争加剧及中美贸易战持续的影响， 我们下调公司盈利预测，预计 2019-2021年归母净利润分别为 6.3/8.1/11.1亿元，EPS 分别为 1.81/2.34/3.20元（原预测为 1.92/2.58/3.64元） ，对应 PE 分别为 37.5/29.0/21.2倍， 基于对后续臂式新产品的放量带来的业绩回升预期，维持买入评级。
评级面临的主要风险行业竞争加剧，中美贸易战加剧，臂式新产品推广不及预期。