兴森科技中报点评：前瞻布局多点开花，秋风送爽喜结硕果
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2019-08-14
半年报表现兑现成长预期：上周我们在近期调整的低位发布了公司动态研究报告，提出了关于公司发展的两个预判，这两个方向在今天发布的半年报中都得到了验证，从公司上半年的表现来看，半导体方向的IC封装载板和测试板业务成长喜人，由于这两块业务基数尚小，市场替代需求较大而且准入壁垒极高，在公司持续投入的基础上，成长空间不容小觑。
半导体板卡类业务规模快速成长，第二业务主干渐已成型。IC载板受益于制造良率的稳定和下游客户的逐步导入，今年上半年贡献营业收入1.35亿元，同比增长18.59%，毛利率增长5.27pct.，达到18.93%，这还仅仅只是国内客户的贡献。我们在之前报告中多次提及“公司是当下唯一通过三星认证的国内本土IC载板供应商”，如三四季度公司一期IC载板扩增产能落地，则将直接具备批量导入三星等国际核心客户的能力，所谓好戏在后。而三星供应的资格背书，将为公司带来更多的增量订单与收入成长。
半导体测试板方向的Harbor和泽丰一内一外两家子公司，上半年的表现都非常优异，Harbor在上半年通过管理强化扭亏为盈，实现净利润1336.54万元;泽丰上半年实现营业收入7419.26万元，同比增长110.82%，净利润2328.82万元，同比增长129.52%，泽丰所精耕的晶圆级测试领域，国内鲜有竞争对手，主要竞争对手是台系公司，但其充分发挥本土配合优势，在持续投入下站稳了高端测试产品的供应份额，以客户产品的需求总量来计算，泽丰仍有长足的成长空间。
公司上半年半导体相关业务的收入占比已经超过20%，无论是IC载板还是半导体测试板，其技术壁垒均高于传统PCB，而且公司在这两方面的布局均居于国内前列，相较大部分同行业者具备2至3年的先发优势，随着国内半导体产业的继续成长，公司半导体业务的收入占比有望在两年内提升至四成左右，在此基础上，盈利与估值双升显然是公司市值继续提升的最佳助力。
子公司经营好转，管理奠定未来成长基础。在传统PCB领域，宜兴硅谷以及Exception两家负责PCB业务的子公司亦在今年上半年实现了扭亏为盈，这两个子公司均在去年更换了管理团队，收获了立竿见影的成效。样板、小批量板对PCB企业生产设计与排期的管控能力要求较高，公司前几年在团队培养上走了一些弯路，但好在及时更正，反而为今年的超预期成长埋下伏笔。根据宜兴硅谷的最初规划，未来产能如能如期释放，将与去年公司推进的广州厂二期扩建一同成为PCB方向上的主要增量来源。
盈利预测和投资评级：维持买入评级。公司的成长逻辑正逐步兑现，当下Harbor、Exception和宜兴等子公司已扭亏为盈，下半年兴森快捷二期的样板产能以及新增IC载板产能的顺利开出和消纳则将成为今明两年公司进一步成长的主要动力源，预计2019-2021年的净利润分别为3.12、4.19和5.70亿，当前股价对应PE30.31、22.61和16.60倍。公司是国内为数不多的兼具5G和IC半导体属性的优质标的，维持公司买入评级。
风险提示：（1）IC载板扩产进度不及预期;（2）PCB产能扩充不及预期;（3）全球5G商用进程低于预期。
长春高新：生长激素业务持续快速增长，疫苗下半年有望重回正轨
类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：李志新 日期：2019-08-14
中期业绩符合预期，生长激素业务持续快速增长
上半年，公司营收和归母净利润分别同比增长23.4%和32.6%，分季度看，2019Q2营收和归母净利润分别为16.2亿元和3.6亿元，分别同比增长-5.89%和7.04%，环比19Q1归母净利润基本持平;上半年业绩同比增速较19Q1回落，主要是去年Q2业绩高基数和今年上半年疫苗业务负增长影响（同比约-30%）。分业务看：1）主要子公司金赛药业连续两年业绩保持50%左右年均增速基础上，19H1仍然保持较快增长，实现营收和利润分别为21.4亿元和8.2亿元，分别同比增41.7%和47.8%，新增患者推动生长激素业务高速增长;2）百克生物疫苗业务营收4.1亿元（-29.1%），利润9568万元（-30.7%），业绩回落明显主要受狂苗停产和水痘疫苗工艺提升影响，今年上半年生产和批签发不足，水痘疫苗19H1批签发仅约210万支，同比下降约43%（18H1约368万支），新厂区水痘疫苗预充包装线已投入生产，我们预计下半年有望逐渐恢复正常，鼻喷流感疫苗正生产现场核查，即将获批，预计将成为疫苗业务业绩新增长点;3）华康药业主要是中药等普药业务，营收2.91亿元，同比增长13.7%，平稳增长;4）高新地产营收5.39亿元，结转主要集中在一季度，但19H1同比营收增37.8%，利润增45.4%（1.2亿元）。总体上，上半年业绩基本符合预期。
生长激素市场天花板尚远，吸并金赛少数股东权益增厚公司每股业绩
金赛药业拥有国内生长激素最全产品线，粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合。生长激素国内市场天花板尚远，据中华医学会儿科学分会数据，国内儿童矮小症发病率约为3%，所有矮小症人口中4-15周岁需要治疗的患儿有700万人左右，其中1/3为病理性，大约210万人左右，按当前粉针年治疗费用计算，全国治疗矮小症患儿仅10万人，渗透率不足5%，随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入，生长激素未来有较大发展空间。
同时，公司目前正在推进收购金赛药业29.5%的少数股东权益，金磊、林殿海承诺金赛药业2019-2021年度实现净利润分别不低于15.58亿元、19.48亿元、和23.20亿元。金赛药业上半年已经实现8.2亿元净利润，新增患者较快，预计完成全年业绩无虞。完全并表后，也将有益增厚公司每股利润，根据增发价定价计算，假设暂不考虑后续募集配套资金和可转债转股，测算增厚2019年每股EPS约14%。
盈利预测与投资评级
暂不考虑收购金赛药业少数股东权益和募集配套资金影响，我们预测2019-2020年，公司营业收入为72.27/95.88/121.73亿元，分别同比增34.5%/32.7%/27.0%;归母净利润分别为14.45/19.25/24.36亿元，分别同比增43.4%/33.2%/26.5%;对应每股EPS为8.50/11.33/14.33元，当前收盘价（331.0元/股）对应2019-2021年PE估值分别为39/29/23倍;公司未来三年净利润平均35%的高速增长，PES（2019E）仅1.1倍左右，维持“买入”评级。
风险提示
金赛重组进度不及预期;生长激素行业竞争加剧;2013年长沙事件行业风险。
鹏鼎控股：Q2毛利率提升明显，下半年有望稳健增长
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2019-08-14
二季度业绩大幅增长，产品结构改善、毛利率提升、汇兑收益及利息收入增长是主要驱动力。公司Q2实现营收51亿元，同比增长11.37%，净利润4.24亿元，同比增长68.88%。Q2毛利率达到20.92%，较去年同期的17.67%有较大幅度的提升;产品结构不断优化，公司通讯用板上半年同比下滑15.2%，主要受到iPhone销量下滑的拖累，但是毛利率较高的消费电子及计算机用板同比增长51.05%，主要受益Airpods、AppleWatch、iPad销量增长;此外，公司Q2汇兑收益及利息收入较好，贡献1.19亿元，扣除这部分影响，公司Q2利润同比增长约21.27%。
下半年大客户新机导入新料号，消费电子及计算机用板将保持高增长，整体业绩有望稳健增长。虽然今年大客户新机亮点不多，全年手机销量呈现下滑趋势，但是公司通讯用板业务有望依靠份额提升（有些料号大客户有意缩减供应商）、新料号导入（今年新机预计新增多个新料号）、产品结构优化（大客户单机FPC价值量高的机型销售占比逐渐提高）及内部改善（自动化提升）等措施，实现毛利率提升。受益大客户Airpods、AppleWatch、iPad销量的快速增长，公司消费电子及计算机用板业务有望继续保持高速增长，且毛利率有进一步提升的空间，整体来看，公司下半年业绩有望实现稳健增长。
FPC、SLP龙头，布局LCP，5G时代有望深度受益。明年大客户5G手机叠加创新大年，FPC、LCP用量有望大幅增加，SLP单机价值量有望大幅提升，公司有望深度受益。安卓阵营5G手机也有望搭载SLP、LCP，由于5G功能增加、硬件增加，手机内部空间变小，FPC大有可为。公司是全球FPC龙头，SLP在大客户中的份额也在不断提升，LCP也在积极布局，5G时代，将积极受益。我们研判未来2年5G手机将快速渗透，2021年渗透率有望达到50%，多重利好叠加，公司业绩有望保持快速增长。
投资建议
预测公司2019-2021年净利润分别为30.5、37.7及44.1亿元，EPS分别1.32、1.63、1.91元，现价对应PE为28.2、22.8、19.5倍。维持“买入”评级，给予2020年32倍估值，2020年目标价52.2元。
风险
苹果iPhone手机销量下滑、新机销量不达预期、产业链价格下降。