黑马股票推荐2019年8月15日黑马股分析
鼎龙股份：五年抛光垫长跑，终于收获第一张12寸订单
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：樊志远 日期：2019-08-14
五年抛光垫（CMP）长跑，终获第一张12寸晶圆厂订单：公司抛光垫业务从去年实现导入8英寸晶圆厂客户之后，今年上半年再次取得突破，收获第一张12寸晶圆厂订单，标志着公司的抛光垫产品已经实现从成熟制程到先进制程产品的全系列覆盖，预计今年下半年将是12寸客户订单的收获期。
通用硒鼓行业持续洗牌，拖累耗材业务整体营收下滑17%：上半年打印耗材业务实现营收5.43亿，同比下降17.46%，该业务整体毛利率约为39%。其中彩粉和芯片业务维持平稳，通用硒鼓业务仍处于持续洗牌阶段，尤其是硒鼓行业价格竞争激烈，拖累整体营收下滑，但是公司通过调整硒鼓产品结构，提升高价值量的产品销售比例，使得总体毛利率比上年同期增长3.18%。
PI浆料业务进度符合预期，仍处于产能建设阶段：日韩贸易战的激化有望使得国内半导体材料国产化进程加速。公司PI浆料产线在验证体系方面，作为国内PI材料厂商首条引入的涂覆烘烤线将于2019年下半年正式形成检测能力。在生产体系方面，公司年产1000吨PI浆料产线预期在2019年年底达到量产能力。
环保整改完成，公司营收主力产线–武汉彩粉工厂恢复生产：公司上半年由于子公司佛来斯通彩粉技改项目完成，叠加下半年恢复生产的武汉彩粉工厂，公司的彩粉总产能有望比去年增长50%，虽然5-7月份由于环保整改停工，但是影响较小，预计下半年复产后彩粉营收的增长有望抵消硒鼓业务下滑带来的利润缩减。
盈利预测
我们预计今年硒鼓行业仍处于持续洗牌中，竞争激烈，我们将分别2019-2021营收下调12.2%，8.9%，7.4%，归母净利润下调0.2%，6.8%，6.3%，参考公司2020年EPS 0.465元，给予2020年25倍P/E估值，将未来12个月目标价位下调至11.6元。
风险提示
新业务抛光垫和PI浆料导入进度不达预期，通用硒鼓行业持续竞争。
东方雨虹：永续存在的大行业，势不可挡的领跑者
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：王颖婷 日期：2019-08-14
推荐逻辑：好行业：目前防水材料行业市场空间超1500亿元，未来10年预计复合增速5%，且更远的未来行业规模仍有望保持稳定;行业壁垒持续提高，CR5市占率目前14%，正快速提升，龙头企业地位稳固且护城河日益加深。龙头公司：公司生产基地遍布全国，防水市占率9%，遥遥领先，且在产能扩张、渠道拓展等助力下市占率5年有望突破20%，且后续仍将持续提升。同时公司纵向产业链延伸加深护城河，横向品类扩张也有望打开更大发展空间。
永续存在的大行业。防水材料为现代建筑的必需品，且防水问题痛点十足。2018年行业市场空间预计为1500亿元，近5年复合增速7.2%。基于目前59.6%的城镇化率、人均23.3平的住宅使用面积仍有较大提升空间，新开工面积有望高位震荡，叠加存量住宅防水层日常维修和翻新需求的持续提升，以及老旧小区改造、高铁轨交加速等稳增长手段，我们判断未来10年防水行业市场规模将持续正增长。再结合发达国家防水行业发展路径判断，在更长远的未来，中国彻底进入存量房时代后，防水材料市场空间在翻新和维修市场的支撑下仍将维持稳定。
“小企业”格局正在改变，龙头形成后地位稳固。2018年规模以上防水企业784家，取得防水卷材生产许可证的企业数量在1600家左右，考虑到无证企业等预计参与者数量超过4000家，CR10市占率约17%，CR5市占率约14%，呈现“大行业、小企业”特点。目前行业准入条件、环保要求持续提升，监督力度加强，下游房地产行业集中度提升，防水行业落后产能持续淘汰，产能向龙头企业集中，竞争格局正在优化。而防水产品经济运输半径约500公里，企业做大需要全国布局产能并组建庞大营销网络，企业先发优势强。同时防水主流产品长期主导市场，不存在新产品威胁，行业龙头一旦形成，地位稳固。
公司为绝对龙头，市占率将长期持续提升。公司目前市占率约9%，遥遥领先（行业第二市占率约2%）。当前公司拥有17个生产物流研发基地，遍布全国，且后续产能布局能够支撑销售端快速扩张。同时，公司重新整合业务结构，组建工程建材集团和民用建材集团，实施合伙人机制，打通原直销和渠道的地域壁垒，主张“全国一盘棋”、“谁有利公司谁上”，发力拓展渠道的优质创收作用，有望加速市占率提升。此外，公司纵向拓展无纺布业务，延伸防水产业链，增强成本优势，有望持续加深护城河;横向培育保温、涂料、砂浆等高协同性业务，进行品类扩张有望打开更大发展空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润复合增速27%，结合对标公司的估值和目前东方雨虹市占率快速提升趋势，给予公司2020年16倍PE，对应市值396.8亿元，目标价26.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。
恒力石化：未来有望百亿利润做起点
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：许隽逸 日期：2019-08-14
经营分析
由于恒力石化炼厂在2季度实现炼厂提负荷以及部分后续装置的开车投产，其炼厂具体产品在投产过程中难于拆分。但从公司总体扣非净利率来看，符合我们对于恒力石化公司层面净利率的理论测算，大幅超过市场预期。
二季度PX大部分利润显著转移至PTA环节逻辑验证：以2019年3月为节点，PX的中国主港CFR价格大幅下挫，从1000美元左右的中枢价格迅速下移至850美元左右的中枢价格，而PTA的价格在此区间并没有明显下跌，从而增厚PTA利润。
聚酯盈利下滑：恒力石化的聚酯主要分为长丝（FDY与DTY），切片，工程塑料PBT，以及聚酯薄膜BOPET，利润同比下滑30%左右。盈利调整考虑到1.恒力炼化装置投产进度超出预期，业绩预测需要上修。2.中美贸易摩擦波动潜在影响下半年聚酯产业的订单释放和原料采购节奏3.原油价格潜在下跌可能带来的跌价准备我们将恒力石化2019年净利润预期从75亿调升至90.86亿，并微调2020年/2021盈利预测净利润至144亿/171亿。
投资建议
我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元，目标价分别对应2019-2021年市盈率15.9倍，10.2倍，8.7倍。
风险提示
1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧带来的盈利不及预期9.主要化工产品价格的大幅波动风险10.全球经济周期下行风险11.其他不可抗力造成影响。