600885宏发股份：上半年业绩超预期 净利润持续增长

宏发股份(600885)：Q2业务改善明显 下半年复苏有望持续
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：陈子坤/张秀俊/纪成炜 日期：2020-07-31
核心观点：
二季度经营改善明显，毛利率小幅提升。公司披露2020 年中报，上半年实现营收34.41 亿元，同比增长1.01%，归母净利润3.57 亿元，同比增长0.73%，扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长5.09%。Q2 公司实现营收20.02 亿元，同比增长12.35%，环比增长39.08%，归母净利润2.15 亿元，同比增长8.80%，环比增长50.36%。上半年综合毛利率38.89%，同比提升0.01pct，其中继电器产品毛利率为40.04%，同比下降0.21pct。上半年公司费用率为20.41%，同比下降0.52pct。
继电器中通用受疫情影响明显，汽车复苏明显，电力复苏延续。上半年，疫情影响国内安装和海外出口使得下游家电下滑明显，通用继电器出货承压，公司下半年将积极推动小家电需求落地，预期将明显好于上半年。汽车继电器国内需求Q2 恢复，海外项目进展顺利，公司份额持续提升，海拉电子整合顺利，公司汽车继电器强势复苏。全球智能电表装机量持续提升使得电力继电器复苏延续，下半年国网启动新一代电表招标，欧美市场逐步恢复，全年稳定增长可期。
高压直流继电器项目进展受影响，低压电器拓展超预期。受疫情影响，全球新能源汽车销量下滑，部分定点项目进度延后，但公司新增项目定点工作进展顺利，全球竞争力稳固，随着市场恢复高压直流继电器出货量将恢复快速增长。低压电器公司海外国内市场均有斩获，随着海外客户复产和公司产线扩建和升级，出货量和竞争力将进一步提升。
投资建议。公司主要业务复苏明显，主要增长引擎高压直流继电器和低压电器进展顺利，预计公司2020-2022 年归母净利润为7.96、10.36和12.22 亿元，对应目前股价PE 为36、28 和23 倍。考虑公司业务持续恢复并且战略业务布局顺利进展，给予公司对应2020 年36 倍PE估值，对应38.48 元/股的合理价值，维持“买入”评级。
风险提示 下游需求不及预期，产品出货量下滑，毛利率水平下降。
宏发股份(600885)2020年半年报：传统业务需求全面好转 业绩超预期
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：朱玥/王吉颖 日期：2020-07-31
投资要点
事件：公司发布了2020 年半年报，实现营收34.4 亿元，同比+1%，扣除海拉汽车电子并表1 亿元后同比-2%；上半年实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比+5.1%，超出市场预期。
中国、欧洲、亚太多国疫情逐渐趋于稳定或下降状态，公司Q2 单季度营收同比+15%。出货量增速逐月好转，公司4-6 月单月出货金额分别为6.5/6.67/6.95 亿元，同比增速分别为6%/16%/21%。
高压直流继电器需求阶段性回落，上半年发货2.2 亿元，同比-8%。主要系公共卫生事件下国内在手订单推迟交货，且海外大众、特斯拉4 月停产后需求尚未完全恢复，预计下半年新能源汽车产销恢复后公司出货将显著好转。二季度公司获得麦格纳（索尼） 项目BDU、宝马5 代主继电器指定供应资格。
汽车、电力继电器需求较好。汽车继电器上半年发货5 亿元，同比+32%，其中原有业务发货4.1 亿元，同比+8.4%，6 月接单量环比+160%，同比+329%；电力继电器上半年发货7.9 亿元，同比+10%，主要系沙特电网项目出货快速爬升弥补了其他海外市场的下降。
功率继电器降幅收窄，下半年预计进一步好转。上半年出货12.66 亿元，同比-9%，其中Q2 单季度同比+3.8%；6 月接单同比、环比增长均超过90%。
公司上半年毛利率、净利率同比持平，Q2 单季度毛利率37.4%，同比-1.1pct，环比-2.1pct。Q2 单季度毛利率下降主要系：（1）毛利率较高的高压直流继电器出货量占比下降；（2）家电继电器市场价格竞争激烈。
投资建议：公司上半年除高压直流继电器外其他业务全面好转，下半年新能源汽车放量，预计公司业绩将进一步改善。我们调整了盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.04 亿元、10.72 亿元、12.19 亿元，对应7 月30 日收盘价PE 分别为35.5 倍、26.6 倍、23.4 倍，维持审慎增持评级。
风险提示：全球新能源汽车产销量不及预期。