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中泰证券，2017扣非净利增长30%，关注信贷业务
奥马电器(002668)
2017 年归母净利润增速 25%。 公司 2017 年营业收入为 69.64 亿元，同比增长 38.1%，归母净利润为 3.81 亿元，同比增长 25.2%，扣非后归母净利润为3.70 亿元，同比增长 30.1%。公司各分子公司业绩贡献方面，（1）奥马冰箱：收入为 62.4 亿元，净利润为 3.21 亿元；（2）中融金：合并报表范围营业收入5.37 亿元，实现净利润 2.62 亿元，归属于上市公司净利润 2.62 亿元；（3）钱包金服： 2017 年收入为 1.08 亿元，净利润为 1.29 亿元；（4）钱包小贷：收入为 8777 万元，净利润为-4.24 亿元。此前，公司披露 2018 年第一季度业绩预告， 2018Q1 公司归母净利润为 8193 万元-9298 万元，同比增长 70%-95%。
关注信贷业务和出租智能 POS 业务。 分业务来看，（1）以冰箱、酒柜为主的家电业务， 2017 年收入为 62.29 亿元，同比增长 32.0%，毛利率为 21.4%，同比减少 8.0 个百分点。（2）平台服务，收入为 5.33 亿元，同比增长 79.5%，毛利率为 93.8%，同比增加 12.6 个百分点。（3）技术服务，收入为 1652 万元，同比增长 356.3%，毛利率为 69.5%，同比提升 2.3 个百分点。（4）出租智能 POS 机，收入为 3580 万元，毛利率为 2.8%。（5）发放贷款收入为 2449万元，同比增长 2116%，毛利率为 82.2%，同比减少 9.6 个百分点。
金融科技不断完善。 2017 年 5 月，公司完成对中融金剩余 49%股权的收购，中融金整体并入上市公司体内，金融科技实力进一步增强。 公司坚持以“场景+科技+新金融”发展战略。在场景方面，（1）公司自运营信用卡优惠信息分发移动互联网平台“卡惠”，累计下载量超过 1,600 万次。（2）公司自主设计和研发的智能 POS 机“钱包 iPOS”已对外铺设超 35 万台，拥有大量的商户使用群体，为商户多种方式收银、移动支付、自助点单、团购验证、外卖订单的操作服务。（3）全资子公司钱包好车致力于打造一个优质汽车金融全服务平台，在渠道方面已与 300 多个代理商建立了业务合作关系。（4）公司战略孵化 “车位管家”。目前， 车位管家已在福建几个城市试点，日新增车主达 1 万多。
信贷有望迎来快速发展。 2017 年公司信贷业务开始贡献收入。公司信贷业务主要采用助贷形式，信贷资金主要来自于银行，客户直接与银行签约，钱包体系起到资产挖掘以及风控增信作用。目前，公司合作的银行主要是城商行，决策速度较快。根据公司投资者关系披露信息，公司目前也在与股份制银行及四大行沟通合作。在控制风险方面，（1）公司自主研发搭建信贷核心系统、大数据风控系统、信贷运营系统三大系统。（2）公司拥有成体系的直营地推团队，保证每个商户都是线下实体存在的商户，有效防范欺诈风险。我们认为， 随着地推服务人员和线下覆盖商户数量的增加，信贷业务存在潜在快速增长的空间。
投资建议。 我们认为， 奥马电器金融科技布局逐步完善。 我们认为，后续可以关注公司智能 POS 铺设情况，信贷规模数据增长情况。 我们预计，公司2017-2019 年 归 母 净 利 润 分 别 为 5.79/8.86/13.13 亿 元 ， EPS 分 别 为0.91/1.39/2.06 元，目前股价对应 2017-2019 年的 PE 分别 26X、 17X、 11X。维持“买入”评级。
风险提示。 线下智能 POS 铺设进度低于预期的风险； 信贷业务规模增长低于预期的风险