海容冷链拟发行5亿元可转债，初始转股价36.39元/股
6月22日，海容冷链(603187.SH)披露公开发行可转换公司债券发行公告，本次发行可转债总额为不超过50,012.70万元（含50,012.70万元），期限6年，每张面值为人民币100元，按面值发行。初始转股价格为36.39元/股。
海容冷链本次发行募集资金扣除发行费用后，募集资金净额拟用于智能冷链设备及商用自动售货设备产业化项目。本次募集资金投资项目的实施有利于优化公司资源配置、实现资源效用最大化，为公司未来的可持续发展奠定坚实的基础。
海容冷链股东质押股份
6月2日消息，青岛海容商用冷链股份有限公司（证券代码：603187）股东邵伟向国金证券股份有限公司质押股份1280万股，用于认购海容冷链可转债。
本次质押股份1280万股，占其所持公司股份的32.66%。质押期限为2020年6月1日至2022年6月1日。
截至本公告日，邵伟共持有公司股份数量为39,189,220股，占公司总股本比例为24.73%。累计质押12,800,000股股份，占其所持有股份比例为32.66%，占公司总股本比例为8.08%。
海容转债：商用冷链设备龙头
来源：华泰证券
核心观点海容冷链（603187.SH）是商用冷链设备龙头。转债方面，发行规模偏低（5.0亿），债项评级为AA-级，债底保护偏弱，但平价高，综合看申购安全垫较好。定价方面，海容正股当前价格36.60元，对应转债平价为100.58元，参考济川、拓邦等相似个券并结合正股基本面判断，我们预计海容转债上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格在113元附近。综上，我们建议一级市场积极参与。
基本面：商用冷链设备龙头，行业空间仍足，疫情期间业绩稳健海容冷链是商用冷链设备龙头。产品包括商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜等，同时在自助售货设备行业展开布局。
公司竞争力和优势在于：1、冷柜赛道优势。从全球尤其发展中国家来看（东南亚等地），随消费升级，冷藏食品需求不断增加，冷柜新增和替换需求推动市场空间不断扩大；2、公司的技术优势和客户资源优势较强，和雀巢、联合利华、伊利、蒙牛等国内外龙头品牌商均有稳定合作。且在东南亚等地持续扩大海外收入占比。20Q1公司展现了较强的韧性，在开工率受限情况下，收入和利润仅小幅下降。主要来自技术和品牌积累优势，与行业上升大趋势。正股估值略偏高，股价弹性较好，机构关注度较低海容冷链正股股价36.60元，PE TTM为26.6x，处于19年来自身历史偏高分位。若以四方科技（24.2x）、银都股份（15.6x）、冰轮环境（16.5x）等公司对比，该股估值略偏高。股性方面，海容冷链近1月换手率62%、当前52周年化波动率为50%，股价弹性充足。
关注度方面，截止20Q1，基金暂无持股，关注度较低。消费回暖和疫情好转是主要上涨触发剂。信用分析：股本风险较低，关注原材料价格波动和经营季节性特征 公司股权结构较为分散，截至20Q1，前10大股东持股仅占31.7 %。截止6月17日，邵伟共质押总股本13.3%，主要为本次可转债发行提供担保，近期解禁压力不大。
信用方面，主要关注：1、原材料钢材、组合聚醚等价格波动风险；2、冷柜销售呈现季节性特征，可能造成业绩波动；3、客户相对集中风险，前五名客户营收占比超过40%（20Q1，转债募集说明书）。条款分析：评级偏低、债底保护性偏弱，但平价高，申购安全垫较好海容转债的票面利率分别为0.4%，0.7%，1%，1.5%，2%，2.5%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），期限为6年，面值对应的YTM为2.49%；债项/主体评级为AA-/AA-（大公国际评级），以上清所 6 年期 AA-中短期票据到期收益率6.79%（2020/6/23）作为贴现率估算，债底价值为78.57元，债底保护性偏弱。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价36.60元，对应平价100.58元。
综合看，该券申购安全垫较好。上市定位与申购价值分析海容正股当前股价为36.60元，对应平价为100.58元，可参考相近规模、相同评级的济川（平价99.38元，平价溢价率14.94%）、拓邦（100.55元， 15.92%）。
我们的判断是：1、海容评级偏低，规模不大，部分机构可能难以入库；2、正股基本面稳健，行业赛道较好；冷柜属消费产业链中游，行业整体估值有一定支撑；3、冰轮曾给投资者留下较好印象，而海容的市场预期同样不低（Wind一致预期20年归母净利润同比增速15.7%），上市定位可能是又一“小而美”品种。综上，我们预计上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格113元左右，建议一级市场积极参与。风险提示：原材料价格波动，经营季节性特征，客户相对集中风险。