祁连山深度报告：区域需求回暖，业绩增长可期
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：丁士涛 日期：2019-08-05
受益需求拉动，市场行情向好：随着前期缓建工程的陆续复工，基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军，带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱，在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下，政府基建投资力度不减。此外，2019年甘肃省房地产市场依然表现强势，对水泥消费的拉动不容忽视。从中长期来看，“城镇化”和“一带一路”的推进，将使区域需求具备支撑。甘青区域新增产能有限，同时错峰生产仍然保持一定强度，加之外来水泥冲击减弱，供给整体可控。我们认为在在下游需求持续回升的背景下，区域市场行情有望继续向好。
甘青水泥龙头，享受区域景气回升：祁连山是甘青地区最大的水泥熟料生产企业，同时在积极填补西藏市场的空白，将充分享受景气回升带来的业绩增长。
盈利预测与投资评级：我们预计祁连山19-21年摊薄EPS为1.34元、1.44元和1.51元。考虑到水泥行业区域性较强，南北方市场景气有所分化，我们选取A股中部分北方水泥行业上市公司做对比，可比公司PE（2019E）均值为8倍，而祁连山的PE（2019E）为6倍，低于行业平均水平。考虑到公司所处区域市场持续向好，且公司产能不断释放，产品有望实现量价齐升。首次覆盖，给予“买入”评级。
股价催化剂：下游需求超预期;行业供给放量不及预期;公司熟料产能释放超预期等。
风险因素：基建投资不及预期;房地产投资下行;市场竞争风险;区域供给超预期释放;原燃材料成本上升;错峰生产不及预期;环保、安全突发事件;气候异常使当地水泥需求不及预期。
杰瑞股份：受益油服行业景气度提升，公司盈利弹性超预期
类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：钱建江，刘国清 日期：2019-08-05
事件：公司发布2019年半年报，2019H1实现收入25.78亿元，同比增长49.07%，净利润5.00亿元，同比增长168.61%。
受益于油服行业景气度提升，2019H1业绩超预期：公司2019H1实现收入25.78亿元，同比增长49.07%，净利润5.00亿元，同比增长168.61%。单季度来看，2019Q2实现收入15.67亿元，同比增长64.34%，净利润为3.90亿元，同比增长156.13%。业绩大幅增长主要系油服市场景气度提升，国内市场对钻完井设备、油田技术服务需求快速增长，公司产品线收入大幅增长，毛利率也有大幅提升（同比提升7.76pct至34.83%）。
期间费用控制较好，经营现金流流出加大：公司加强精细化管理，销售、管理（含研发）、财务费用率分别为6.49%、7.92%和-0.37%，较去年同期下降2.33pct、0.96pct和1.25pct，规模效应致销售和管理费用率大幅降低，财务费用率降低主要系汇兑收益增加。2019H1公司经营性现金流净额为-9.13亿元，主要系：1）公司设备类订单大幅上升，今年上半年新签订单为34.73亿元（不含增值税），同比增长30.56%，钻完井设备订单上升100%，公司增加原材料备货;2）公司主要客户三大油公司和下属公司确认收入、执行付款周期较长;3）基于市场判断和战略考量，公司增加如电驱压裂成套设备所需部件等。
国家能源安全战略驱动下，油服行业景气度继续向上：在国家能源安全战略要求下，国内三桶油（主要是中石油）加大国内油气资源勘探开发力度。根据“三桶油”发布的报告，2019年勘探开发资本开支合计为3688-3788亿元，同比增长19-22%。同时，国内油气体制改革深入推进，油气行业全产业链扩大开放，民营油气企业获得更多的机遇。受益于此，国内油服行业景气度有望继续向上。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为08亿、17.36亿和22.17亿，对应PE分别为19倍、14倍和11倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际原油大幅下跌风险，国内页岩气开采不及预期等。
吉比特：匠心研运问道精品，新游助力再添新翼
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2019-08-05
精于研发，坚守精品，长线运营能力出众。吉比特是国内领先的研运一体化游戏厂商，匠心研发，精品策略显著。2006年研发出《问道》端游，至今长线运营优异，16年推出《问道手游》，端转手大获成功，《问道手游》推出3年多以来，始终维持在iOS游戏畅销榜前50名;19年公司推出《问道手游》3周年大庆活动，流水拉动作用显著，19年《问道手游》在iOS游戏畅销榜平均排名第25 名，最高至第6名，预计最高月流水在2亿以上，问道IP印证了公司精品研发能力和长线运营能力。
各项财务指标表现优异。近三年公司毛利率均维持在90%以上，净利率维持在50%以上，ROE（平均）分别为48.6%/28.8%/27.8%，持续领先同业;现金流质量较高，16-18年收现比0.95/1.10/1.00，净现比1.13/1.10/0.99，收入和净利润现金含量高;商誉和股权质押风险小，商誉占总资产比例及股票质押率大幅低于行业平均水平;另外分红回报优厚，18年分红率达99.43%。
深耕Roguelike细分赛道，构建差异化竞争。Roguelike游戏具有可玩性强自由度高的特点，同时可持续开发，游戏生命周期较长，目前国内Roguelike游戏发展尚未成熟，游戏数量较少，市场格局较分散，但Roguelike游戏玩法不受限，仍有较大用户增长潜力，有望成为下一个风口。近年吉比特持续深耕Roguelike赛道，推出《不思议迷宫》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《长生劫》、《跨越星弧》等产品，收获大量玩家基础，通过对玩家行为数据深度挖掘与分析，逐渐积累品类运营经验，形成核心竞争力，未来仍有多款Roguelike新游储备。
新游矩阵丰富，贡献业绩增量。公司新游储备丰富，在MMORPG领域储备有重磅自研项目《M68》，由公司创始人亲自带队研发，会先进行IP 孵化再推出，有望在20年中上线带来业绩增量;Roguelike领域自研《异化之地》（19年5月上线，上线后位居iOS游戏付费榜榜首近1个月），代理有《失落城堡》（PC版Steam下载量达百万，TapTap评分9.7，预约人数超37万）、《伊洛纳》（TapTap评分9.2，预约人数超7万）;二次元领域储备有《花灵》;MOBA领域自研《砰砰小怪兽》（TapTap评分9.6），代理《原力守护者》（TapTap评分9.3，预约人数超7万）;女性向游戏代理《人偶馆绮幻夜》（原创恋爱悬疑解谜手游，TapTap评分9.7，预约人数近5万）等，新游类型多元，预约热度较高。
盈利预测与投资评级：假设《M68》在2020年中上线，预计19-21年实现营收19.9/23.2/26.6亿元，归母净利润9.0/10.5/12.2亿元，EPS分别为12.5/14.7/16.9元，对应当前股价PE分别为18/15/13X，考虑公司精于研发，具备精品打造和长线运营能力，《M68》上线有望带来较大增量，给予20年18倍估值，对应目标价263.66元，“买入”评级。
风险提示：单一产品营收占比较大;新游戏流水不及预期;行业政策趋严;股东减持风险。