南京银行：定增方案并未超额下调，基本面继续保持第一梯队
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：马鲲鹏 日期：2019-08-02
事件：
募集资金总额不超过 件：南京银行披露非公开定增预案修订版本，本次非公开发行股票数量不超过 116.19亿元，发行对象为法巴银行、交通控股和江苏省烟草公司 15.25。亿股，l 尽管紫金投资退出，但总募集金额并未超额下调，预计其退出与境内非金融机构作为商业银行法人机构发起人的投资比例要求有关。根据 5月定增方案与修订稿的对比，按照募集股数上限与募集资金上限测算，法巴银行与烟草公司的出资金额不变，分别为 10亿元和30亿元，修订稿定增完成后二者持股比例分别为 13.92%和 3.93%（第一、第五大股东），较 5月方案测算下分别提升 0.33和 0.36个百分点，出资金额占比与认购股数上限占比分别较 5月方案提升 2和 5个百分点至 9%和 26%;交通控股出资额略有下降，定增后持股比例从 5月方案的 10%下降至 9.99%（第三大股东），而出资金额占比与认购股数上限占比较 5月方案提高了 6个百分点至 66%。而紫金投资的退出，使得其在此次定增后持股比例由 1Q19的 12.41%下降至 10.52%。根据 2018年最新《中国银保监会中资商业银行行政许可事项实施办法》规定， “境内非金融机构作为商业银行法人机构的发起人，其权益性投资约原则上不超过本企业净资产的 50%（合并报表口径），国务院规定的投资公司和控股公司除外”。 2018年底紫金投资净资产为 341亿元，其除了持有 12.41%南京银行股权（最新收盘价计算市值为 87.7亿）外，还持有南京证券 27.14%、紫金农商行 8.96%等共计 20家公司的股权，预计再次定增可能使得权益投资余额超出 171亿。当前我国商业银行银行股东管理趋严，紫金投资在依然保证作为南京银行第二大股东地位的前提下，谨慎退出此次定增，但其对南京银行后续业务发展及信心不变。
未来定增落地将有力夯实南京银行资本实力，预计中报基本面仍将保持第一梯队。 以 1Q19数据静态测算下，116亿定增完毕将提升核心一级、一级和总资本充足率 1.38个百分点至9.90%、 11.07%和 14.16%，显著增强资本实力。即将披露的 2019年中报预计继续改善，一方面，南京银行不仅在包商事件后最紧张的几周内没有发行一笔成本较高的同业存单，且在 6月流动性相对宽松后， 7月发行的同业存单成本甚至低于 524之前，我们预计 2Q19净息差季度环比提升 1bp 至 1.97%;另一方面，资产质量预计仍将保持稳中向好，预计2Q19在拨备覆盖率趋势向上的情况下，不良率季度环比下降 1bp 到 0.88%。预计 1H19南京银行营业收入、归母净利润同比增速分别为 28.5%和 15.1%，与一季报保持相对稳定的态势。
公司观点：南京银行新定增方案并未超额下调，参与方预计仍将对南京银行形成有力的业务资源支撑。且基本面属于第一梯队，2019年中报预计表现仍将稳中向好，且分红率保持 30%的高水平，预计 19年股息率 5.55% （上市银行第二）。当前股价对应 19年仅 0.91XPB，较宁波银行折价 42%，我们预计，南京银行 2019-2021年归母净利润增速为 18.0%、18.8%、 18.8%（维持盈利预测），维持“买入”评级，目标价对应 1.2X 19年 PB，上行空间 32%，重申 A 股首推组合。
风险提示：经济大幅下滑引发不良风险。
通策医疗：区域医疗优势突出，业绩高增长延续
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2019-08-02
事件：
通策医疗发布2019年半年度报告，收入端符合预期，利润端略超预期。
报告期内，公司2019年上半年实现总营业收入8.47亿元，比去年同期增长23.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长54.07%。
简评：
2019年上半年公司维持高增长，收入端符合预期，利润端略超预期。
延续浙江省内优势，公司规模继续扩大，诊疗人次及客单价均有明显提升
口腔业务结构持续优化，高附加值项目比重的增长突出，驱动量价齐升
报告期内，公司毛利率延续16年以来的提升趋势。我们预计，公司毛利率的持续提升与客单价，诊疗人次，以及高附加值业务结构优化密切相关。同时，在规模效应突出，期间费用率继续下降，使整体净利润率有所提升。
当前，公司旗下分院店龄结构呈优，随着新建分院梯队试步入利润释放期，2019年仍处于业绩加速兑现期，公司业绩将有望导入良性循环。
蒲公英计划推进顺利，种植增长计划有望进一步拓展省内空间n眼科业务继续推进，战略布局新利润增长点。
投资建议及盈利预测：
根据公司最新业务结构与毛利率提升趋势，我们预计公司2019年至2021年归属母公司净利润分别为4.66亿、6.04亿、7.75亿，对应EPS1.45、1.88、2.42，对应当前股价分别给予估值P/E58.6倍、45.2倍、35.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：
医疗风险，医患社会问题;医疗事故风险;新建口腔医院在培育期亏损、经济效益不明确等风险;合作办医扩张复制的速度低于预期的风险;商誉减值风险，质押风险等。
阳光城：半年销售完成率良好，财务指标改善明显
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：高建 日期：2019-08-02
公司发布2019年中期报告，实现营业收入225.11亿元，同比增长48.03%;实现归母净利润14.49亿元，同比增长40.52%。房地产项目毛利率由2018年的25.65%上升至26.93%。
销售延续增势，预收账款稳增长。上半年公司实现全口径销售金额900.73亿元，同比增长约29%;权益销售金额577.12亿元，同比微增1.8%，销售权益比例为64%，较2018年的72.65%有所下降;公司2019年销售目标为1800亿元，目前已完成过半，完成率位于行业前列。截止至6月底，公司预收账款770.83亿元，较2018年底增加149.62亿元，保证了未来的业绩增长。
新获土储权益比例提升，整体可售货值充足。报告期内公司以权益对价272.65亿元新增权益土储424.59万平米，对应新增货值758.7亿元，新增土储权益比例达80.6%，远高于公司2018年新增土储的权益比，58.5%;截止至6月底，公司剩余可售建面4396.35万平米，货值约5467亿元，其中约85.93%货值位于一二线城市，比例保持稳定;在手地价成本4322.2元/平米，地售比良好。
降负债率，调债务结构，债务情况持续改善。截止至6月底，公司有息负债总额1121.21亿元，基本持平，其中短债规模341.61亿元，占比30.47%，较去年年底下降12.34个百分点;其他类融资规模347.57亿元，较去年年底下降244.45亿元，有明显下降;受益于融资结构的改善，整体平均融资成本由7.94%下降至7.72%;净负债率为145.13%，较去年年底下降37.09个百分点。此外，上半年公司经营性现金流净流入86.98亿元，维持正值，财务指标的改善为公司冲击3A评级增添筹码。
维持公司买入评级，预计2019、20、21年EPS分别为1.05、1.36、1.72元，对应的PE分别为6.3、4.8、3.8倍。
风险提示：收并购项目推进不及预期;融资环境超预期收紧。