5月29日，大众汽车集团（中国）（以下简称“大众中国”）和江淮汽车均宣布，大众汽车将投资10亿欧元，获得江淮汽车母公司- 安徽江淮汽车集团控股有限公司（以下简称“江汽控股”）50％的股份，同时增持电动汽车合资企业江淮大众股份至75％，获得合资公司管理权。几乎同步宣布的还有，大众中国将投资约11亿欧元获得电池生产企业国轩高科（002074）26％的股份并成为其大股东。江淮汽车和国轩高科的总部均位于安徽省合肥市，大众中国称这两项投资均将在今年内完成。这也意味着，年内，大众将要在合肥投资21亿欧元（约166亿人民币）。大众中国方面表示，除提升在华电动产品数量和发展充电基础设施外，大众还将在电动汽车生产价值链领域加强投入，助力将安徽省打造成为中国电动出行的产业基地之一。
根据媒体报道，2018年6月，中国宣布将陆续放开汽车合资股比限制，不少外国车企随即展开行动。同年10月，宝马宣布，将对华晨宝马的持股比例提升至75％，华晨宝马也因而将成为第一家外资股比超过50％的合资车企。大众也被曝正寻求提高合资企业的股份。
目前，大众在中国共有三家合资公司，上汽大众、一汽大众和江淮大众。上汽大众成立于1985年，上汽集团和大众各持股50％，旗下包含斯柯达、桑塔纳、帕萨特等众多热销车型；一汽大众成立于1991年，一汽集团和大众、奥迪分别持股60％、30％、10％，旗下包含奥迪、迈腾、高尔夫等大量热门车型；江淮大众成立于2017年，江淮汽车和大众各持股50％，旗下仅有思皓一个品牌和2019年9月才上市的一款思皓E20X纯电动车型。
江淮汽车的前身是创建于1964年的合肥江淮汽车制造厂，2001年08月24日，安徽江淮汽车股份有限公司在上海上市，启信宝数据显示，江淮控股是由安徽省人民政府国有资产监督管理委员会独资持有的国有公司，为江淮汽车的控股股东，持有其25.23％的股份。近些年，江淮汽车最让市场关注的事情，无疑是江淮汽车成为中国著名造车新势力品牌蔚来汽车的代工企业，代工蔚来汽车几乎成为了江淮最让人关注的新闻。
江淮汽车2019年年报显示，2019年其营收为472.86亿元，同比下滑5.6％；新能源汽车补贴为其重要收入来源，2019年扣非净利润为-9.78亿元，2018年、2017年扣非净利润分别为-18.77亿元和-9.31亿元，连续三年为负。
各取所需的交易
江淮汽车“放”大众入局，需要的不仅仅是资金，还有品牌效益以及大众成熟的技术和管理模式。
在此之前，江淮大众一直被大众打入“冷宫”。
成立于2017年的江淮大众，在“父母”磨合近两年之后，才有了公司第一个也是目前为止唯一一个汽车品牌思皓。思皓旗下第一款也是唯一一款产品E20X（纯电动A0级SUV，销售指导价12.98万元）在几经推迟后于2019年9月才正式上市。上市之后的E20X销量惨淡，截止2020年4月，其累计销量未超过2000辆。
合资产品的失败，带给江淮大众的是连连的亏损。江淮大众2019年营收仅为2.28亿元，亏损高达3.64亿元，相较2018年营收为0、亏损2.74亿元，亏损有所扩大。
从产线定位来看，江淮大众未来将主要聚焦新能源汽车领域，特别是小型电动车产品，再配合国轩高科的优势产品磷酸铁锂电池，形成产业闭环。在合作协议中，大众将规划给江淮大众四至五个纯电动汽车产品以及大众集团旗下主流品牌，目标在2025年实现20至25万辆汽车的生产量，营收300亿元。
未来，江淮大众的主要竞争对手是以国产品牌为代表的入门级新能源车，其空置的产能可以得到有效释放。而两位“哥哥”上汽大众和一汽大众的产品定位为MEB平台（大众的纯电动车平台）旗下的ID.系列车型，主要竞争对手为以特斯拉、蔚来为代表的中高端新能源汽车产品。
对于大众来说，江淮汽车闲置的产能可以被其充分利用。2019年江淮汽车主要工厂平均产能利用率为49.94%，不及一半，其中乘用车和客车工厂产能利用率分别为37.47%和34.12%，产能闲置严重。而目前江淮汽车尚未被利用的50.06%的产能将会被大众充分挖掘。
与此同时，江淮汽车处于头部地位，大众未来可以在相关领域和江淮更密切的进行合作。补短板，增能效，大众的收购可谓一举两得。
对于整个新能源汽车行业来说，大众作为传统车企的代表，已经布局好其在华新能源车业务的版图，未来将和其他新能源汽车新贵一较高下，行业的竞争必将愈发激烈。
江淮汽车(600418)：大众拟增资江汽控股 成为南北大众后第三极
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：任丹霖日期：2020-06-01
公司近况
5月29日，江淮汽车发布公告称，大众汽车集团拟通过增资方式，获得江淮汽车控股股东江汽控股50%股权；此外，大众将增持江淮大众（江淮与大众合资公司）股份至75%。
评论
大众增资江汽控股，与安徽国资委探寻多赢局面。公告称该项目投资总额预计达10亿欧元，我们认为对大众而言，增资能够深化其在华新能源产业链布局；对安徽国资委而言，引入资金及技术均有优势的大众有望助其下属企业深度混改，对成本、品牌、产品、技术等多方面改善，达到多方共赢。对此，我们有4点畅想：
畅想1：重启西亚特和”MEB Entry”引入江淮大众，成为南北大众后第三极。西亚特近年来全球销量持续上升，2019年全球零售销量达到57.4万辆，税后净利润同比增长17.5%，但从未引入国内南北大众。我们认为此次大众获得江淮大众控股权后，或将更有动力将西亚特引入合资公司，与大众旗下捷达和斯柯达一道，进一步渗透中低端车市场。我们认为，西亚特还有望借以MEBEntry平台在国内推出小型电动车型，成为南北大众电动车型的较好补充（上汽大众的ID系列，一汽大众的奥迪e-tron系列）。
畅想2：不只于乘用车，合作或延展至皮卡及商用车。江淮在商用车及皮卡领域拥有较强优势，2019年公司轻卡、轻客、皮卡、重卡市占率分别为9.8%、3.0%、4.7%、2.5%。而大众在商用车布局较弱，但本次增资后或将持有安徽康明斯6.3%股份，江淮或能为大众在华商用车和皮卡领域布局提供包括整车制造、零部件生产、市场与渠道等多维度保障。
畅想3：同是股权变更，华晨宝马利益重新分配，而江淮将得益于混改。与华晨宝马股权变更带来归母净利润下降不同，江淮大众目前仍为亏损阶段。我们预计公司后续有望受益于合资带来的技术、资金与人才资源，利好上市公司整体盈利。
畅想4：从内销到出口，从大国到强国。2019年我国家电及智能手机出口占国内销量比重为63.4%和229.9%，而乘用车出口占国内销量比重仅为3.4%，大众、本田、丰田品牌海内外净利润率相差均超过3个百分点。我们认为中国具备汽车制造优势，在大众获得江淮大众多数股权后更有动力将其变成低成本制造中心，实现由内销到出口的转变。
估值建议
我们暂时维持2020、2021年盈利预测不变，当前股价对应2020e/2021e 1.3/1.3x P/B。暂时维持中性评级，考虑到大众拟增资公告为近期股价带来较强催化剂，上调目标价21%至7.13元，对应1.0x/1.0x 2020/2021e P/B，较当前股价有21%的下行空间。
风险
与大众合作低于预期。