5月25日， 古井集团2020年度第二期超短融——20古井SCP002正式起息，发行利率2.02%，实际发行规模3亿元，期限270天。
20古井SCP002在申购期间，申购价位在1.8%~2.38%。利率不高却颇受资金追捧，共吸引了11家机构申购，合规申购金额5.3亿元，最终有效申购家数为7家。
募集说明书显示，20古井SCP002的募集资金用于偿还今年6月7日到期的19古井SCP001。而古井集团今年3月发行的20古井SCP001，同样是用于偿还即将到期的有息债务。
实际上，这次是古井集团今年第二次发债，利率较上次下降了57bp，也是其发债史上利率最低的一次。
古井集团目前存续7只债券，存量规模27亿元，其中12亿元将于1年内到期，5亿元将于1~3年内到期，10亿元将于3~5年内到期。
古井集团是中国老八大名酒企业，制造业500强企业，是以古井贡酒为核心的集团公司，1992年成立，1996年古井贡酒A股上市。
作为徽酒的“带头大哥”，古井贡酒2019年酒类业务收入突破百亿，排在贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒和顺鑫农业之后，位列第7，市占率达到1.81%。
最新财报显示，截至2020年一季末，古井集团总资产218.84亿元，总负债108.25亿元，净资产110.6亿元，资产负债率49.46%。
债务结构方面，流动负债83.56亿元，占总债务比77.19%。其中短期借款17.08亿元，应付票据和应付账款11.91亿元，一年内到期非流动负债8.36亿元，其他流动负债3.21亿元。
与此同时，古井集团拥有73.38亿元的账面现金、7766.85万元的交易性金融资产以及85.75亿元的未使用授信余额，短期偿债能力较好。
然而，上市公司古井贡酒一季度业绩跳水，2019全年现金流出现断崖式下滑。在业绩走低的同时，古井贡酒今年3月宣布斥资89亿元扩大产能，逐利中高端市场。
一石激起千层浪，小马拉大车式的扩张引发外界质疑。而今年的两次发债，均用于偿还债务而非技改，古井贡酒的89亿技改资金将从何而来，至今仍不得而知。
古井贡酒融资融券信息显示，2020年6月1日融资净买入821.67万元；融资余额1.24亿元，较前一日增加7.09%。
融资方面，当日融资买入2543.23万元，融资偿还1721.56万元，融资净买入821.67万元，连续4日净买入累计1681.4万元。融券方面，融券卖出9400股，融券偿还7000股，融券余量5.74万股，融券余额868.84万元。融资融券余额合计1.33亿元。
古井贡酒(000596)：战略制胜 强者恒强
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：余驰/周悦琅/吕若晨日期：2020-06-01
公司近况
公司近期召开了网络业绩说明会，同时我们对安徽白酒市场恢复情况进行了动态跟踪。
评论
公司二季度顺利去库存，市场恢复良性积极。随着疫情管控逐步放松，行业需求持续恢复，截止目前，我们预计安徽市场整体动销已恢复至正常状态的70%以上，其中流通渠道和中低价位恢复更快，宴席整体仍然受到部分影响。疫情发生后，古井主动给渠道减压，加大支持力度，二季度以来，协助经销商和终端做动销，目前市场恢复良性积极。这里需求强调，市场一直比较担心古井的库存波动，我们认为，在整个消费品中，白酒具备长期增值、”无有效期”、陈酒需求高等特点，因此渠道的库存容忍度相对更高；另外，古井一直是高库存运作模式，历史业绩已证明了公司经营的稳定性，管理层对渠道库存以及市场情况会有综合把控。
公司主导消费者培育和品牌升级，长期将继续受益于次高端扩容。
公司从2016年开始主导培育古8及以上价位产品，各个战术层面动作也重点围绕次高端进行聚焦打造。2019年，公司改变费用投放模式，减少渠道促销费用，而更倾斜于消费者培育。从结果看，虽然终端压货动力减弱，但公司品牌形象以及消费者影响力得到提升，一方面，调研显示，去年以来，安徽酒店自带酒水中，古井品牌占比有所提升；另一方面，2021年春节前，古16/20等高端产品动销超出市场预期。未来随着次高端的持续扩容，我们认为公司还将继续受益。
白酒进入以公司为主导的系统竞争时代，古井优势突出。上一轮（2002-2012）白酒行业大发展中，单一竞争要素（比如优质经销商或产品渠道创新等）的突破就能帮助企业实现成功。但随着行业竞争加剧以及企业规模持续扩大，今天的白酒行业，已进入以公司为主导的系统竞争时代，品牌底蕴、战略思路、团队能力等综合实力显得至关重要。从2007年至今，古井连续多次踏准行业升级节奏，成功进军次高端白酒市场，我们认为其成功的背后是战略的成功。战略有效落地逐步塑造出公司优秀的产品力、渠道力和组织力，强者恒强。
估值建议
我们维持公司盈利预测不变，由于板块估值中枢上移，我们上调目标价27.4%至179元，对应2020/21年37.1/28x P/E，当前股价对应2020/21年31/23.4x P/E，当前股价对比目标价有20%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
疫情影响时间超预期；费用大幅上升，持续挤压利润。