火炬电子股票行情 火炬电子发行可转债6亿元点评

火炬电子(603678)发行可转债事件点评：募投加码民品领域拓展 公司成长空间进一步打开
来源：华创证券有限责任公司
事项：
公司5 月24 日发布《公开发行可转换公司债券募集说明书》等公告，公司拟发行可转债6 亿元，计划4.47 亿投资于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，1.53 亿用于补充流动资金。本次发行的可转债期限为自发行之日起六年，初始转股价为25.33 元/股。
点评：
募投加码民品领域拓展：公司目前自产业务产品主要面向军用领域，本次募投的陶瓷电容类产品，目标市场定位于轨道交通、新能源、汽车电子、5G、医疗、安防、消费电子等民用领域，其介质层更薄（最小1μm）、介质层数更多（最大达到800 层）、产品容量更大（最大容量100μF），在汽车电子、5G、物联网等下游领域应用广泛。
MLCC 市场空间广阔，国产化替代需求紧迫：MLCC 广泛应用于通讯、医疗电子等工业民用、手机、电脑等消费民用和航空航天等军用领域，2019 年我国陶瓷电容市场规模已达1102 亿元，十年复合增长率近8%。我们认为一方面随着消费和工业应用领域信息化、智能化程度的提高，MLCC 下游应用产品的迭代速度加快，陶瓷电容整体市场规模有望进一步扩大；另一方面当前国内部分高性能MLCC 仍然主要依赖进口，国产化替代需求紧迫，行业有望持续保持高景气度。
募投项目有望显著提高公司产能，带来较大业绩增量：公司当前陶瓷电容器产能20 亿只，2017-2019 年产能利用率分别为103.43%、105.46%和115.56%，产能利用率处于饱和状态且逐年攀升，同时产能以满足军用业务为主，本次募投项目建成后，将年新增84 亿只不同型号的小体积薄介质层陶瓷电容产能，将显著提高公司产能；另外根据公司公告项目达产后预计年平均收入6.24 亿，占2019 年自产陶瓷电容收入的98.89%，年平均净利润2.30 亿元，占2019 年公司归母净利润的60.37%，有望带来较大业绩增量。
三大业务发展趋势向好，看好公司未来发展前景。我们认为公司自产元器件、陶瓷新材料以及代理三大业务发展趋势均向好。自产元器件业务受益于行业需求的持续释放以及公司新品类的拓展，供需两端均不断改善，未来募投项目所面向的民用市场更为广阔；陶瓷新材料业务在航空航天领域应用空间广阔，公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于国内领先地位，未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放，新材料业务有望成为公司新的业绩增长点；代理业务实行事业部制精细化专业化运营，疫情影响导致的供需缺口有望增强公司盈利能力。
盈利预测、估值及投资评级：我们维持预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.16 亿、6.54 亿和8.39 亿，对应EPS 分别为1.14 元、1.44 元和1.85 亿。
从公司历史估值水平来看，2019 年以来公司PE 估值范围在21 倍-42 倍，估值中枢27 倍，平均值27 倍。考虑到公司未来自产元器件业务受益供需两端改善、增长趋势向好，以及新材料业务高壁垒或将提升公司估值，我们给予公司2020年30 倍PE，目标价34 元，维持“强推”评级。
风险提示：代理业务毛利率下滑；军品订单不及预期；新材料进展不及预期。
火炬电子:MLCC与特种陶瓷双驱动,迎国产替代机遇
火炬电子 603678
研究机构：申万宏源 分析师：韩强,王加煨 撰写日期：2020-03-31
公司专注电容行业三十年,目前是军民两大领域核心供应商,自产陶瓷电容、特种陶瓷材料助力公司再次腾飞。公司业务分为自产及代理两大业务,自产业务包括陶瓷电容、特种陶瓷新材料等,且自产业务比重逐年上升,目前占比达31%,毛利占比则为65%,是未来业绩的主要增长点。上市以来,公司归母净利润CAGR超过25%,目前发力陶瓷新材料,有望实现品牌再次跃升。
陶瓷电容业务受益于军工电子信息化高速发展,以及民用5G、汽车电子等需求旺盛等,迎来新发展机遇,未来三年自产MLCC业务增速有望保持高速增长。民用领域,随着5G、汽车电子渗透率的提高,MLCC产品需求激增,根据村田官网预测,2019-2024年全球MLCC市场CAGR为7.8%左右;军用领域,我国军工电子信息化加速建设,拉动军用陶瓷电容业务快速发展。目前公司积极投产,应对下游需求爆发,自产及代理业务业绩预计同步增厚。
特种陶瓷材料产线预计2020年9月全面投产,有望大幅增厚公司利润,助力公司2021年净利润较2019年翻倍。特陶业务主要成品为陶瓷基复合材料(CMC),根据全球调查机构GVR的预测,2018年CMC全球市场规模已达32.9亿美元,至2025年预计达77亿美元,CAGR达12.9%。此外,2019-2025年军用领域(除航空航天以外)CAGR将高达14.3%,显示出下游军工领域的需求迫切。公司CASAS-300预计2020年9月全面建设完成,根据公司公告预测,12年期测算中年均营收有望达5.3亿,增厚净利润3亿元。
首次覆盖并给予“买入”评级。受军工电子信息化浪潮推进,以及5G、汽车电子等民用领域需求旺盛,MLCC行业预计未来5年将保持高增长,而陶瓷新材料在航空、电力电子等领域迎来新机遇。公司自产业务中电容器、新材料板块通过投建项目扩大产能、提升效率,外加代理销售业务收入业绩保持稳定,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.70、6.22、8.04亿元,对应EPS为1.04、1.37、1.78元/股,目前股价(2020年3月30日股价为22.21元/股)对应PE分别为21、16和12倍。选取与公司同为电容器等电子元器件供应公司作为可比公司,进行对比参考,可比公司20-22年的PE中值分别为26、21、17倍,公司估值水平低于可比公司中值水平。考虑到公司电容器业务持续向好、CASAS-300项目临近建成新材料业务产出量有保证,公司未来业绩有望保持快速增长,给予2020年30倍估值,预计向上空间40%以上,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:MLCC行业需求萎缩;军工电子信息化推进不及预期;公司CASAS-300项目投产情况不及预期等。