4月12日晚间，帝欧家居披露多份公告，公司拟向与深圳市碧桂园创新投资有限公司（以下简称“碧桂园创投”）非公开发行股份不超过2676.66万股，募集资金总额不超过5亿元，在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。本次发行完成后，碧桂园创投将持有帝欧家居6.5%股权，进入前五大股东之列。
作为碧桂园主要的供应商，帝欧家居已与碧桂园方面合作多年。此次定增，碧桂园方面也将深度与帝欧家居开展业务合作，协助上市公司开拓市场，推动其业绩大幅提升。
而在2018年初完成资产重组后的帝欧家居，近两年业绩表现也十分亮眼。在重组当年实现净利润近六倍增长后，去年帝欧家居营收净利润分别达到55.7亿元、5.66亿元，相较于重组前的2017年分别提升9.43倍、9.3倍。
其中，重组标的欧神诺超额完成三年业绩承诺，2017年至2019年欧神诺合计实现扣非归母净利润10.21亿元，占业绩承诺总额的175.2%。
数据显示，截至04月08日帝欧家居于深股通持股量为797.93万股，占其A股股本比例为2.07%，比上一交易日减少4.27万股。据数据统计，该股近一个月内累计涨幅为-10.74%，深股通累计减仓71.05万，深股通持仓累计变化比例为-8.18%，近三个月内累计涨幅为-2.11%，深股通累计加仓131.36万，深股通持仓累计变化比例为19.71%。
帝欧家居（002798）：碧桂园创投5亿元战略入股 看好工程业务持续快速发力
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：杨晶晶 日期：2020-04-13
事件描述
帝欧家居发布定增预案：公司拟向碧桂园创投发行不超过2676.66 万股股份，募集资金总额不超过5 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金。此次定增的发行价格为18.68 元/股，较公司4 月10日收盘价（26.05 元/股）约打7 折。碧桂园创投认购股份的限售期为18 个月。发行对象碧桂园创投为碧桂园控股有限公司（以下简称“碧桂园”）下属企业，此次以战略投资者身份参与公司定增。
事件点评
本次非公开发行引入战略投资者碧桂园创投，有利于改善股东结构，提升公司治理水平，优化管理模式，助力公司发展。公司已与碧桂园创投所属碧桂园开展业务合作多年，近两年来，碧桂园均为公司第一大客户。2018、2019 年，帝欧家居向碧桂园销售瓷砖等产品的收入分别为20.41 亿元、13.28 亿元，占公司总收入的比例分别达47.36%、23.85%。作为房地产业内知名上市企业，碧桂园在房地产开发领域具有市场、渠道、品牌等战略性资源，通过本次非公开发行，战略投资者参与公司治理能够帮助公司优化管理流程，提高管理效率;同时，战略投资者在下游房地产开发领域具有较高的品牌知名度和广阔的渠道资源，为上市公司产品创新、市场拓展及后续业务发展奠定良好基础。
本次募集资金满足公司项目建设及未来业务发展对资金的需要，对公司业务扩张和战略目标的实现形成强有力支撑。随着精装房趋势和城镇化建设的推广，以及公司2018 年完成对欧神诺的并购重组，公司直营工程业务快速增长，2017 年、2018 年、2019 年公司实现营业收入5.34 亿元、43.08亿元和55.70 亿元，其中直营工程占比分别为10.31%、64.99%和68.98%，受直营工程客户主要为房地产开发商的影响，直营工程业务回款周期长，应收账款与存货形成对公司营运资金的大量占用。此外，广西、景德镇和重庆的智能化生产线项目总投资超过28 亿元，尚有19 亿元的资金缺口。
本次使用募集资金补充流动资金，有助于降低资产负债率，优化资本结构，增强抗风险能力。2017~2019 年，公司资产负债率分别为16.57%、44.29%、47.98%;2018 年公司完成对欧神诺的收购，公司资产负债率增长较快;2019 年公司经营规模进一步扩大，工程业务快速增长，流动负债增加，导致资产负债率上升。公司通过本次非公开发行股票，将募集资金用于补充流动资金，有助于降低资产负债率，优化资本结构，缓解中短期的经营性现金流压力，增强抗风险能力。
欧神诺2019 年营收同比增长35.97%，建筑陶瓷业务快速发展，新老客户订单持续放量。欧神诺2019 年实现营业收入50.06 亿元，同比增长35.97%;实现净利润5.05 亿元，同比增长42.05%，扣除合并摊销费用影响2206.97 万元后，实现净利润为4.83 亿元，陶瓷墙地砖占公司营业收入比重提升4.26pct 至89.17%。2019 年，欧神诺不但继续保持与碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长，而且在深化与新增客户雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商合作的同时，新增包括敏捷、合正、华侨城、泰禾、华夏幸福、金茂等大中型房地产开发商客户。
新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。地产竣工改善超预期，新冠疫情造成短期影响，家具消费或在下半年集中释放。欧神诺在零售渠道方面采用多元化渠道布局与深耕，加速网点覆盖、实行通路与服务下沉。截至2019 年末，欧神诺拥有终端门店逾2980 家（净增约1280 家），陶瓷经销商超900 家。卫浴业务持续巩固零售渠道，扩展销售网点覆盖、提升经销商质量;积极拓展新零售，不断深化与互联网、家装、整装公司的合作。报告期内，帝王洁具首个旗舰独立大店—2000 ㎡的卫浴空间定制生活馆在成都北富森正式开业，打造浸入式卫浴消费新场景。2019 年全年住宅竣工面积重现正增长，一扫持续三年之久的下行阴霾，据国家统计局数据显示，2019 年全国住宅竣工面积68011 万平方米，同比增长3.00%，环比1-11 月提升7.00pct，自17 年9 月以来，住宅竣工面积累计增速首度扭转为正。
投资建议
预计公司2019-2021 年实现归母公司净利润为6.95、8.68、10.58 亿元，同比增长22.86%、24.87%、21.84%，对应EPS 为1.81/2.26/2.75 元，PE 为14.42/11.55/9.48 倍，维持“买入”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。