国泰君安：璞泰来(603659)2019年年报点评，一体化战略见成效
璞泰来(61.880, -0.91, -1.45%)(603659)2019年年报点评：一体化战略见成效 来源：国泰君安(16.280, -0.09, -0.55%)
本报告导读：
公司发布2019年年报，实现归母利润6.51亿元，增长9.56%，在负极面临价格较大压力下，公司通过一体化布局，降低了成本，在三季度实现了吨利润的提升。
业绩符合预期，维持目标价和增持评级。2019年新能源汽车销量低于预期，公司实现归母利润6.51亿元，增长9.65%，符合预期。由于锂电设备毛利率承压，以及负极材料后面面临一定的价格压力。下调2020-2022年盈利预测为9.2(-1.6)、11.5(-2.7)、13.5亿元，对应EPS为2.11(-0.38)、2.64(-0.62)、3.10元，维持目标价78.1元，维持增持评级。
负极一体化战略，在三季度见成效。预计Q1-Q4负极分别实现销售1、1.1、1.3、1.18万吨，全年负极毛利率为26.9%，下滑7个百分点，上半年吨利润为8000-9000元，下半年吨利润为1.0-1.1万元，且四季度负极价格略有下滑，公司吨利润环比还有所上升，可见公司在石墨化、碳化产能逐步投放后，增加了盈利能力，实现了既定目标。
涂覆隔膜业务量利暴增。全年涂覆隔膜加工5.7亿平，增长173%，公司涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货量的28.72%，东莞卓高+宁德卓高合计实现利润1.4亿元，大增89%，是全年公司业绩主要亮点。单平的涂覆利润高达0.25元，超出市场预期。
锂电设备业务承压。锂电设备公司实现收入6.9亿元，增长25%，毛利率为27.4%，同比减少5.4个百分点，深圳新嘉拓实现利润3500万元，大幅下滑64%，主要是部分下游客户经营状况恶化，公司应收账款坏账及减值计提预计在1500万元左右，对业绩也有较大影响。
国信证券：璞泰来:业绩稳定增长,再融资增强领先优势
国信证券(11.190, -0.12, -1.06%)–璞泰来(61.880, -0.91, -1.45%):业绩稳定增长,再融资增强领先优势【公司研究】 来源：国信证券
【研究报告内容摘要】
公司业绩保持较快增长,行业降温利润增速略低于预期公司 2019全年实现营收 47.99亿元(+44.93%),归母净利润 6.51亿元(+9.56%),扣非归母净利润 6.06亿元(+22.43%)。其中四季度单季营收 12.97亿元(+27.22%),归母净利润 1.93亿元(+16.67%), 扣非归母净利润 1.85亿元(+15.95%),在新能源汽车行业增速下滑情况下公司业绩仍保持较快增长。
负极材料出货量受行业影响较小,专注中高端市场优势明显2019年全年公司负极材料业务实现出货量 45757吨,同比增长56.24%;市占率方面,公司 2019年全年在人工石墨市场出货量排名第一,市占率达到 22.35%;产能方面,公司积极布局石墨化、炭化工序,完善产业链布局,公司内蒙兴丰 5万吨石墨化加工基地已建成投产,紫宸募投项目部分竣工投产,形成了 6万吨负极材料及配套石墨化加工、3万吨炭化处理的年产能。
隔膜涂覆及锂电设备 持续增长,拟募资 拟募资 49.49亿元扩大优势公司作为国内最大的独立涂覆加工商,受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长,19年公司涂覆隔膜及加工出货量达到 57143.16万平,同比增长 173.14%,占国内湿法隔膜出货量的 28.72%;锂电设备方面,公司 19年实现 285台涂布设备的销售,同比增长 43.22%,实现主营业务收入6.90亿元,同比增长24.79%。公司拟募集不超过49.59亿元,用于投建负极材料、石墨化、隔膜等研发生产项目以及收购山东兴丰 49%股权,进一步扩张产能和完善产业链布局。
风险提示: :新能源车销量不达预期;负极、隔膜涂覆降价超预期。
投资建议: 维持 盈利预测,维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。
预 计 2020-2022年 收 入 65.28/80.58/101.60亿 元 , 同 比 增 速36.0/23.4/26.1% ,归母公司净利润分别为 9.19/11.27/13.83亿元,同比增 速 41.2/25.7/21.6% ; EPS2.11/2.61/3.23元 , 当 前 股 价 对 应PE=30/25/20x。鉴于公司为人造负极行业龙头且进入产能持续扩张期,我们认为公司目前估值具有合理性,维持“增持”评级。