3月13日晚间，青海省首份上市公司年报出炉，西部矿业(601168,股吧)发布2019年财报显示，报告期内公司实现营收305.67亿元，同比增长6.24%；归属于母公司股东的净利润10.07亿元，同比实现扭亏。《证券日报》记者注意到，西部矿业不仅实现了超10亿元的盈利，还有高达38.75亿元的经营性现金流，并且，该公司去年的研发投入同比增长2.9倍。
具体来看，有色金属采选冶方面业务收入提升是西部矿业去年业绩增长的核心逻辑。年报显示，2019年公司有色金属采选冶业务贡献营业收入138.85亿元，同比增长63.33%。
西部矿业表示，2019年公司全面优化生产运行体系，加大生产管控力度，提升运行效率，提高产能规模，主要产品产量实现同比上升，产能利用率进一步提高。矿山单位优化采矿方法，降低贫化率，提高回收率，资源综合利用率普遍高于行业要求最低指标 2.7 至 12.4 个百分点，同时，产出效益稳步增长，铅精矿产量同比增长 27.08%，锌精矿产量同比增长 21.91%。
2018 年1 月，西部矿业完成对会东大梁的股权收购，锌精矿产量在2018 年得到明显提升，达到13.4 万吨。玉龙铜矿改建扩建工程2018 年开工，正在逐步推进，预计2020 年末具备试生产条件，建成后，公司铜矿产能有望提升至2300万吨/年，从而极大地提高公司盈利能力及市场竞争力，为公司未来的经营发展提供稳定的助推。
2019年，西部矿业还收购了新疆瑞伦 80%股权，其拥有位于新疆哈密的黄山南铜镍矿，矿山保有资源储量中硫化镍矿石量2,769.85万吨，镍金属量7.4万吨，近年来，随着铜、镍等有色金属价格出现不同程度上涨，西部矿业盈利能力将进一步得到释放。
西部矿业目前已拥有和控制锡铁山铅锌矿、格尔木磁铁山铁矿、格尔木野马泉铁多金属矿、格尔木它温查汉西铁多金属矿、获各琦铜矿、双利铁矿、呷村银多金属矿、哈密白山泉铁矿、哈密黄山南铜镍矿、肃北七角井钒铁矿及玉龙铜矿。上述矿山分布在青海、内蒙古、四川、新疆、甘肃和西藏，这些矿山的分布以及对周边地区矿产资源的辐射影响将不断构建和完善本公司在西部的产业地域布局。
公司旗下多个矿山拥有每年数百万吨的矿石处理能力，业内人士表示：“未来西部矿业有着极其壮大的矿业版图，有着较强的抗风险能力，未来公司可根据各个矿山的资源和运营等情况适时提升各矿山的产能，增长空间得以进一步释放。”
3月13日，西部矿业盘中快速反弹，5分钟内涨幅超过2%，截至13点00分，报6.08元，成交1.08亿元，换手率0.76%。
西部矿业融资融券信息显示，2020年3月13日融资净偿还805.82万元；融资余额10.87亿元，较前一日下降0.74%。
融资方面，当日融资买入1323.52万元，融资偿还2129.34万元，融资净偿还805.82万元，连续7日净偿还累计3881.93万元。融券方面，融券卖出5000股，融券偿还16.58万股，融券余量41.08万股，融券余额249.77万元。融资融券余额合计10.89亿元。
西部矿业(601168)：2019年业绩符合预期 玉龙铜矿扩建工程进入冲刺期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁/黄孚/王政 日期：2020-03-14
2019 年公司业绩符合预期。2020 年3 月13 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入306 亿元，同比增长6%，其中铜、铅、锌类产品占比分别为68.99%、5.50%、13.28%；实现毛利37.23 亿，同比增长8.58%，其中铜、铅、锌类产品占比分别为25.65%、19.78%、28.16%；实现归母净利10.07 亿，扣非后归母净利8.97 亿元，同比大幅扭亏为盈；实现基本每股收益0.42 元，扣非后基本每股收益0.38 元。公司业绩符合预期。
公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1 元(含税)，共计分配2.38 亿元。
2019 年国内铜铅锌产品价格同比回落，公司主营产品提效增量，业绩逆市上扬。
2019 年国内铜均价47,739 元/吨，同比-5.8%；铅均价16,639 元/吨，同比-13.0%；锌均价20,489 元/吨，同比-13.5%。公司业绩逆市增长，一是公司采选及冶炼技术持续优化，主要产品产量同比增加。公司矿山单位优化采矿方法，降低贫化率，提高回收率，资源综合利用率普遍高于行业要求最低指标2.7 至12.4 个百分点，原矿产品方面，2019 年公司铅精矿、锌精矿、铜精矿、铁精粉产量分别为6.96 万吨、16.30万吨、4.91 万吨、167.3 万吨，同比增加27%、22%、4%和150%。精炼产品方面，电解铅、电解锌及电解铜产量分别为8.77 万吨、9.36 万吨、14.04 万吨，同比增加18%、3%、76%。二是公司冶炼企业减亏力度持续加大，贡献正向效应。锌业分公司尾渣含硫、尾渣含锌、锌粉单耗等达到国内一流水平，经营状况得到大幅改善。三是管理效率继续优化。2019 年公司管理费用6 亿元，同比减少8.75%。
深耕西部地区优质资源，资源储量丰富。据公司公告，公司目前控制的主力矿山锡铁山铅锌矿采选规模150 万吨/年，是中国年选矿量最大的铅锌矿之一。获各琦铜矿采选规模270 万吨/年，是中国储量第六大的铜矿；西藏玉龙铜矿现有采选规模230万吨，是我国最大的单体铜矿。截至2019 年底，公司总计资源储量(金属量，非权益储量)为铅178.09 万吨，锌327.40 万吨，铜621.18 万吨，硫384.82 万吨，钼36.06万吨，镍27.06 万吨，五氧化二钒58.94 万吨，铁28,413.60 万吨，银2,514.42 吨，金12.75 吨，未来仍有进一步增储潜力。
玉龙铜矿二期改扩建工程进入冲刺期，预计2020 年底建成投产。玉龙二期累计投资预算140.33 亿，截至2019 年底工程累计投入占预算比例为33%。2020 年2-3 月玉龙铜矿二期项目施工进度略受新冠疫情影响，但后期将加速赶工，力争2020 年底投料试生产。据公告，2020 年公司玉龙改扩建工程要完成投资42.4 亿元，按节点完成矿山破碎站及隧道工程、1800 万吨选矿厂、诺玛弄沟尾矿库等工程。据我们测算，玉龙二期达产后，达产后玉龙矿山铜精矿金属产量可达13 万吨，将成为西部矿业最大的盈利矿山。目前公司持玉龙铜矿58%权益，达产后，公司铜矿权益产量有望从原有1.22 万吨提升至7.54 万吨。考虑到获各琦铜矿2.5 万产量(100%权益)，公司整体铜矿权益产量有望从原有3.72 万吨提升至10.04 万吨，权益产量有望提升170%。
投资建议：维持“买入-A”评级，6 个月目标价8 元。据我们测算，2020~2022 年，在铜价保持4.7 万/吨；铅价保持1.5 万/吨；锌价保持1.6 万/吨的假设下，公司有望实现归母净利10.0 亿、12.6 亿、15.4 亿，对应EPS 分别为0.42 元、0.52 元、0.64 元。
目前公司2019 年静态PE14.4x，低于目前A 股铜、铅锌铜业公司平均水平，且PB1.44x也处于历史极低水平。考虑到随着全球新冠疫情逐渐被控制，逆周期宽松加码，需求有望否极泰来，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望迎来显著反弹；再加上随着玉龙铜矿二期的逐渐达产，2020-2022年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主，公司权益铜产量有望迎来170%的高速增长，再加上前期公司减值压力已大幅释放，公司估值中枢有望系统性抬升。给予公司“买入-A”评级，维持6 个月目标价8 元，相当于2020 年动态市盈率19.0x。
风险提示：1)全球经济增速低于预期；2)全球铜矿产量超预期，铜矿干扰率低于预期；3)公司产品产量不及预期。4)玉龙二期扩建项目进度不及预期。