桃李面包收入稳步增长，业绩略有承压 来源：长城证券
核心观点
事项：
桃李面包 发布19年业绩快报，2019实现营业收入56.4亿元，同比增16.8%；归母净利6.8亿元，同比增6.4%；每股收益1.04元。经测算，公司4Q19实现营业收入15.2亿元，同比增16.3%；归母净利1.8亿元，同比增0.3%。
投资要点：
4Q19业绩低于预期。根据业绩快报测算，4Q19净利同比增0.3%，低于预期。
精耕成熟市场、开拓新市场，桃李营收稳步增长。4Q19公司营收增16.3%，营收仍保持稳健增长，主因：持续精耕成熟区域，不断提升运营效率及单店销售额；在新市场开拓渠道，进一步完善终端销售网点布局。往未来展望，随着2020年华中、华东工厂投产，公司营收仍可持续稳步增长。
净利增速慢于收入增速或因销售费用率提升。4Q19净利同比增0.3%，净利增速慢于收入增速或因销售费用率同比提升。桃李开拓新市场仍需大量投入于运费、进店费用等，此外也需投入费用应对行业竞争，费用投入加大使得4Q19净利略承压。往未来展望，2020年公司仍需大力开拓华东、华南市场，开发市场期间费用投放仍较大，预计费用率仍处高位。
产能陆续释放，稳步推进全国化战略。桃李渠道渗透力强、物流高效，具有稳固的护城河。随着华中、华东地区的工厂陆续投产、新工厂产能利用率提升，桃李产能压力可缓解，生产效率可进一步提升。未来随着产能陆续释放、成熟区域持续精耕、新市场渠道布局进一步完善，桃李仍可稳定、持续成长，仍处发展黄金期。
盈利预测与投资建议：预计19-21年EPS分别为1.04、1.22、1.45元，同比增6.4%、17.4%、18.8%，最新收盘价对应的PE为40、34、28倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效，全国扩张下仍处于黄金期，维持“推荐”评级。
平安证券–桃李面包:短期业绩承受压力,积极投入拓宽护城河
【公司研究】 来源：平安证券
【研究报告内容摘要】
坚持份额优先战略,收入保持稳健增长:伴随新竞争者进入,行业格局发生变化。公司为继续巩固领先优势,优势市场积极应对竞争,并加大力度开发华东、华南等新市场。公司4Q19营收同比+16.3%,增速环比3Q19(15.2%)稳中略升,收入延续稳健增长步伐。往后看,公司凭借规模领先及高效物流配送体系,相对优势依然明显,武汉、山东新工厂投产亦有助于解决当地无产能或产能不足制约,助力收入继续实现稳健增长。
费用投放加大拖累业绩,但利于长远发展:公司4Q19净利同比+0.3%,业绩继续承压,主因在于公司加大华东、华南新开发市场费用投入,及老市场渠道下沉、应对竞品增加费用。在行业竞争加剧背景下,公司加大新市场开拓力度虽拖累短期业绩增长,但有利于长远发展,提升未来持续成长的确定性。
长期成长性仍好,维持“推荐”评级:短保面包得益于在外早餐市场的快速扩容,正处黄金发展期,公司市占率遥遥领先,全国扩张进展顺利,虽短期加大投入导致业绩承压,但长期成长空间依然广阔。基于费用投放加大,我们将20-21年EPS预测从1.45、1.78下调至1.14、1.37,对应PE分别为35.9、30.0倍,维持“推荐”评级。
风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、扩张效果不及预期风险:公司正推动全国性扩张,新市场培育面临更多不确定性,或导致业绩不及预期。
桃李面包(603866)2019年业绩快报点评：营收增速符合预期费用投入加大影响利润表现
类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：于杰/熊航日期：2020-01-13
一、事件概述
公司发布2019年业绩快报，预计全年实现营业收入56.44亿元，同比+16.77%；实现归母净利润6.83亿元，同比+6.37%；基本EPS为1.04元。
二、分析与判断
营收符合三季报预期，销售及管理费用投入拖累业绩表现公司全年实现营收56.44亿元，同比+16.77%，合Q4单季度营收15.22亿元，同比+16.27%。公司营收增速平稳，全年增速与三季报时17.11%的预期相符。
公司主业平稳增长的原因一是积极开拓新市场，增加销售终端数量；二是强化渠道建设，提高配送质量以增加单店销售额。
公司全年实现归母净利润6.83亿元，同比+6.37%，合Q4单季度净利润1.80亿元，同比-9.55%。19H2业绩表现不佳，直接拉低全年利润增速。新市场费用投入加大是影响利润表现的主要原因，预计Q4销售费用率和管理费用率同比仍将明显提高。公司2019年末总资产为51.83万元，较期初+32.20%，可转债募集资金是增长的主要原因。目前公司资金充沛，Q4分别向南昌、上海公司增资，预计新工厂建设和全国化扩张仍将持续，长期成长性仍然可期。
部分市场仍处于扩张期，利润释放仍需时日
公司目前在华南等地区性市场仍处于开拓期，新工厂产能仍有待充分释放，规模效应尚未显现，配送和运输成本高企等原因直接导致上述地区性市场利润贡献有限。预计未来公司在新开拓市场仍将保持较高的扩张速度，前期费用的高投入仍将一定程度拖累业绩表现。2019前三季度华南/西南/华东地区收入占比为20.43%/11.70%/6.63%，比重仍然较低，新市场的开拓和市占率的提高仍是首要经营目标，短期高投入有助于公司在上述地区的扩张，保障长期成长性。
三、盈利预测与投资建议
结合业绩快报指引，我们下调盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入56.44/66.14/76.13亿元，同比+17%/+17%/+15%；实现归属上市公司净利润6.83/7.94/9.20亿元，同比+6%/+16%/+16%，折合EPS分别为1.04/1.20/1.40元，目前股价对应19-21年PE为40/34/29倍。公司目前估值高于其他食品板块估值，费用率提高影响业绩表现，但全国化扩张和长期成长性仍有保证，维持”推荐”评级。
四、风险提示：
业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。