SOTP估值法是什么？
SOTP（Sum of the parts valuation），即分类加总估值法，是一种给多元化控股公司估值的方法。其将公司同时经营的不同业务分别选择合适的估值方法估值，再根据持股比例加权汇总得出该多元化控股公司的总价值。
SOTP估值法对阿里巴巴这种比较复杂的企业是比较适用的。阿里巴巴旗下有很多业务，同时还有很多的收购业务，可这些是可以独立核算的。用SOTP估值方法，将各个部分独立核算，然后按比例加在一起是比较合理的。阿里巴巴既有赚钱的项目，又有烧钱的项目，既有互联网项目，又有物流、金融项目，一起算现金流的折现率是非常不科学的，所以在这种情况之前，很多投资人会采取SOTP的方法进行估值。
但是，SOTP估值也有一个缺陷，就是用这个方法往往会产生一种一叶障目的感觉，它往往只是算出一加一等于二的部分，而忽略了一加一大于二的部分，即协同效用作用的结果，这种情况是很常见的。
为什么投行们都用SOTP法给阿里估值？
面对微观环境的逆风，之前就有二级商场的剖析师向36氪坦言，整个互联网职业Q3财报季将充斥着“砍数”的声响，即下降下一季度的营收指引。
尽管腾讯和京东的Q3财报还未发，但现已发表的百度和阿里季报，给出了清晰的下调趋势。10月30日发表的百度Q3财报中，给出的四季度营收指引较彭博共同预期（Bloomberg Consensus）低5%~9%；11月2日发布的阿里2019财年Q2财报（阿里的财报日期核算，与大部分中概股错位），尽管完成了54%的营收增加（本季度需求考虑菜鸟和饿了么等新事务的并表影响），领跑美股互联网科技公司，但也调低了4%-6%的全年收入指引，这亦是阿里初次调低这一目标。
11月2日发布的阿里2019财年Q2财报（阿里的财报日期核算，与大部分中概股错位），但也调低了4%-6%的全年收入指引，这亦是阿里初次调低这一目标。
不过，阿里最大的应战不在于收入预期下调，也不在于二级商场暂时的曲折。阿里从前压服资本商场，供认自己不仅是电商公司，而是一家多元化的大公司。那么未来，它所着力开展的新事务，有必要如亚马逊的云和人工智能相同，证明自己可以为公司带来营收和赢利。
下行危险降临
假如你是一位仔细的观察者，会发现阿里并未在本年9月17-18日举行的出资者日（Investor Day）发表下降指引的信息，而一般阿里会在出资者日中发表全年的收入指引。这次却是在11月2日Q3财报发布中才发表新的变化，两者不过相距45天。
阿里CFO Maggie Wu在财报电话会中解说：“这是最近才做出的决议，特别是曩昔一个月中的经济状况。”
本年十月，的确是微观经济逆风最为微弱的一个月，上证综指触及近四年来的最低点，中美 贸易战使全球出资者对经济的忧虑达到了顶峰。
为应对经济下行，阿里决议放缓货币化率，因为在中小商家充溢应战的时期，保持一个高收入增加是没有意义的。但很明显，放缓货币化率会影响阿里中心电子商务的收入增速，进而影响全年成绩指引。别忘了，依照Maggie Wu所说，下调成绩指引的决议计划是在最近的45天内做出的，那么放缓货币化率也应当是这个快速决议计划中的一部分。
“我国零售事务”（包含淘宝、天猫、新零售等）是阿里最大的收入和赢利来历，而广告收入和佣钱收入是其间最重要的两个项目，货币化率则是衡量这两个项目的中心目标。
据国金证券剖析，在阿里2018财年（2017年4月-2018年3月），货币化率有过明显提高：当年全渠道GMV增加26%，广告收入增加48%，佣钱收入增加36%，其他收入增加528%（驱动要素包含新零售、会员收入等）；我国零售事务全体收入增加55%。毫不夸大地说，上一财年阿里成绩增加的首要引擎是货币化率提高，使得Revenue增速继续、大幅度高于GMV增速。假如这个进程完毕，阿里的短期成绩将面对巨大压力。
关于任何一家上市公司来说，当面对微观环境形成的下行危险时，能否招引长时间出资者是稳定股价的重要要素，所以怎么构建公司价值与估值逻辑，成为重中之重。
阿里怎么改动资本商场对它的估值视点？
美股、港股资本商场和A股最首要的差异在于，前两者的组织出资者份额极高，而后者散户居多。在这个前提下，怎么用专业言语与商场对话，是十分重要的。
阿里从2016年年中（2017财年）开端，就试图改动资本商场看待自己的办法，转变为一家多元化公司，多元化公司是天然抗周期的。
回忆2016年阿里出资者大会，在这一年阿里初次宣告不再发表季度GMV，仅发表年度GMV，这一改动具有里程碑意义。阿里的理由是随着事务越来越杂乱，现已包含了“渠道+付出+物流+搜索+交际+网上视频+金融效劳+本地效劳”等，Lazada和优酷也在这一季度刚刚并入阿里财报，阿里正从一家电商（广告）公司转变为多元化公司。
关于资本商场而言，假如不能再用GMV这个目标，应该怎么创建估值模型？其时许多出资者是依照P/E或P/GMV来猜测阿里市值，P/E中的Earnings受货币化率影响较大，而GMV是测算货币化率Take Rate的中心目标，当GMV变成年度目标时，这太滞后了。
与此同时，阿里开端在营收项目上发表的愈加具体，包含渠道、阿里云、移动媒体及文娱、创新事务，关于每一项事务，阿里都具体发表了营收、运营收入/亏本，折旧、摊销、及非通用会计准则税息折旧及摊销前赢利。
阿里在引导出资者，期望他们可以看清，哪些是公司为长远开展而出资的投入期事务，以及撇除这些新事务后的中心事务状况。
CFO Maggie这样解说：商场把阿里的事务视做一个全体，包含亏本的新事务，这样做不对。这些亏本的事务具有很大的未来价值。经过对事务进行分类，出资者可以决议怎么评价不同阶段的事务开展状况。
这一信息发表思路，正在缓慢改动资本商场对阿里的估值办法。逐步地，SOTP（Sum Of The Part，分类加总估值法）成为各大投行预算阿里价值的主流办法，这种办法潜在地推高了阿里估值。
从财政视点来看，传统的PE估值法中，Earnings指赢利，阿里还处于亏本状况的优酷、菜鸟、蚂蚁金服、阿里云等，会令Earnings全体数字变小，使Valuation变低。
当运用SOTP估值时，优酷、菜鸟、蚂蚁金服、阿里云等都有独立的分部估值，例如在 J.P.Morgan的SOTP估值模型中，亏本的几项事务都有了独立的估值，得出的目标价高达212美元/股，阿里实践的买卖价格为147美元/股（11月6日）。J.P.Morgan在最新研报中，将目标价从230美元（8月）降至210美元。
在Morgan Stanley（摩根士丹利）的SOTP估值模型中，Morgan Stanley相对保存，仅核算了中心商业、云核算和出资的部分，并未把Media & Entertainment的估值计入。Morgan Stanley在最新的陈述中，将目标价从240美元（7月）降至220美元。
华尔街投行Jefferies亦运用了SOTP估值法，别离预算了中心商业、云核算、蚂蚁金服、菜鸟网络、出资及现金的价值加总。Jefferies近期将目标价从208美元降至195美元。
得益于SOTP估值法，阿里的战略布局更早获得了资本商场的认可，而无需比及这些事务真实发生赢利，这是阿里的股价体现超出商场平均水平的重要原因之一。
经过改动数据发表办法，逐步引导资本商场对公司价值的认知，是一家现代顶尖上市企业所需求具有的中心才能。
在资本商场这个巨大的博弈场中，改动出资者的认知是一门技能也是一门艺术。我国工商银行2006年IPO时，经过改动全球出资人对公司价值的认知，令IPO取得了巨大成功。（事例取自亨利·保尔森的作品《Dealing with China》）
一开端，因为我国的国有银行有很多政策性借款，它们在必定程度上腐蚀了银行的财政健康，令全球出资者望而却步。经过预算，国有银行需求1210亿美元，才能使资本比率提高到国际最低标准8%，而1210亿美元是我国年度财税收入的一半，挨近10%的GDP。
工行IPO也被这个问题困扰，尽管做了一系列整理作业，大多数国际出资者依然质疑银行借款的质量，终究质疑银职业的偿付才能。在全球40多家潜在战略出资者中，有意向的只要寥寥2、3家组织。
其时由高盛胡祖六等人组成的团队，对工行进行尽职调查，他们除了发现一大堆变味的借款，还在资产负债表的另一侧发现了期望——飞速的新增借款。工行的存款总量约为6000亿美元，新存款很多涌入，每个作业日新增近2.25亿美元存款，这些借款很快就能掩盖旧账，只需一年，存款的数量就足以排进全美国银行的前15名。
再加上其他要素，这一发现改动了国际看待我国银行的眼光，全球掀起了到我国金融业参股的热潮。
另一个事例来自复星集团IPO（事例取自本人在《财经》杂志的文章《复星进化》）。复星在2007年IPO时，怎么估值成为各方争议的焦点。复星作为一家多元化公司，在我国经济开展的不同阶段延伸了诸多工业，从90年代的医药工业开端，到2000年左右的钢铁、房地产、矿业，再到2002年后的零售业等。其时有些保荐人以为，把复星旗下的若干事务拆开来评价，终究再加起来得出一个总价值，这样更利于资本商场了解与接受。
但保荐人之一、瑞银出资银行的董事总经理蔡洪平以为，复星是“看到有潜在增加性的职业就去做”，于是将复星定位于“我国不同开展阶段的时机发现者”，总价值应当大于拆开来卖之和。
终究，复星的估值采取了PEG（G为Growth）的办法，这种办法一般用于新式商场股票，即归入未来盈利增加率来预算PE值，蔡洪平将此总结为“应得的我国溢价”。
反观阿里，阿里经过超出平均水平的成绩，和共同的估值办法，当下的股价买卖水平获得了24倍FY19E的P/E（or 22倍 FY20E P/E），这比我国互联网股18.5倍P/E的均值高了30%。
我们以为，无论是阿里自动或被迫放缓货币化率、下调收入预期，这并不是丧命的，因为资本商场看待阿里现已逾越了一般的企业生命周期视角。最近投行普遍下调阿里目标价，更多是根据微观经济要素而非天然增加的严重瓶颈。
阿里潜在的危险在于，怎么在我国零售渠道这样的现金牛事务变得平凡之前，令新零售、云核算、数字文娱内容、海外等新事务承当重担，而不是带来越来越持久的赢利压力。尽管抢占这些制高点很重要，可是timing也相同需求把控。