宁德时代点评:与吉利合资设立公司,再度锁定主流车厂
宁德时代 300750
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2018-12-29
事件:公司与吉利共同出资10亿元成立子公司,其中宁德时代持股51%,吉利持股49%。合资公司主营业务包括锂电池,动力电池、大型储能电池、电池管理系统的开发及销售等。
继上汽、东风、广汽之后,公司再度合资建厂,成功绑定乘用车强企。根据乘联会统计,2018年1-11月吉利电动车乘用车累计销量4.9万辆,加上康迪0.6万、知豆1.4万辆,合计达到6.9万辆;根据高工锂电统计,1-11月吉利(含知豆、康迪)产量6.7万辆,对应装机电量2.31gwh,其中宁德时代供电1.88gwh,占比高达81%(2017年份额50%),吉利汽车基本采购宁德时代电池,沃尔沃品牌采购LG,康迪、知豆电池供应商较丰富。
我们预计吉利19年销量有望达到15万辆,我们预计对应5.5gwh电池需求。预计2018年吉利汽车电动车销量6万辆,加上知豆、康迪,预计8.4万辆左右,对应装机电量2.8gwh左右。吉利汽车主力车型帝豪EV,前11月累计2.9万辆,明年依然会是公司主力车型,主要受益于曹操专车等运营平台采购;博瑞GE PHEV 从6月开始爬坡1-11月累计1万辆,下半年推出的领克PHEV也处于爬坡中;19年还将推出一款纯电GE11。若吉利2019年全年销量将提升至15万辆,我们测算对应装机电量需求约5.5gwh。
宁德时代提前锁定国内主流乘用车市场,压缩2020年补贴退出后外资电池厂空间。公司先后与上汽、东风、广汽、吉利合资成立子公司。17年与上汽合资成立时代上汽和上汽时代,规划电池产能36gwh,预计一期产能2019年中将释放;18年4月于东风成立合资公司,建设9.6gwh的电池系统产能;18年7月与广汽合资建厂,配套20万辆新能源车产能,预计产能10gwh以上。 三元电池供不应求,CATL产能扩张全面加速。由于高续航里程电动车占比大幅提升,对电池性能要求提升,宁德时代已成为一线车企主供应商,产品供不应求,预计将延续到19年下半年。因此公司加速产能建设,目前在宁德湖东基地、湖西基地以及溧阳基地等均有产能在建,并与广汽合资建设产能,将在未来2-3年逐步释放。
投资建议:预测公司2018-2019年净利润亿37.8、48.7、61.6亿,同比增长-3%、29%、27%,对于eps为1.72/2.22/2.81元,对应PE分别为44x/34x/27x,给以2019年42倍PE,对应目标价94元,维持“买入”评级。
风险提示:电动车补贴退坡过大、电池及材料价格波动、竞争加剧。
当升科技业绩预告:盈利提升,正极材料业绩略超预期
当升科技 300073
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2019-01-10
公司预告2018年归母净利润3-3.3亿,同比增长20%-32%,略超预期。18年非经常性损益影响约0.15亿,预计公司扣非归母净利润2.85-3.15亿,同比增95%-116%。
分季度看,四季度扣非净利润0.89-1.19亿,盈利增长明显。四季度,公司归母净利润0.95-1.25亿,同比增41.7%-86.6%,环比增2.3-34.8%;扣非归母净利润0.89-1.19亿,同比增44.0%-92.4%,环比增0-33%。
业绩拆分看,正极材料业绩略超预期。我们估计公司正极材料18年净利润为2.3-2.6亿元,同比增2倍左右。中鼎高科我们预计18年净利润0.5-0.6亿,同比小幅下滑,主要由于17年业绩超预期基数较高。
我们估计公司18年正极材料出货量1.6万吨左右,同比增55-60%,单吨利润大幅提升。根据我们的测算公司1-4季度正极出货量和单吨利润逐步提升,主要得益于:1)海外客户占比提升;2)国内外金属钴价格倒挂。
19年1季度预计公司业绩高增长。公司目前排产情况,基本处于满产状态,预计1季度出货量有望达到4000-4500吨,同比增长40-55%;且单吨利润同比将大幅提升,但由于12月mb金属钴快速下滑,国内价差有所缩小,1季度单吨利润环比将略微下滑,但单吨利润同比依然可维持增长,故而我们判断1季度公司业绩增幅有望实现大幅增长。
加速产能扩张,迎来快速增长期。公司目前产能1.6万吨(钴酸锂2000吨,其余为三元)。2018年上半年,公司同时启动了常州三期和金坛项目的筹建,其中三期工程将为公司带来新增产能1.8万吨;金坛远期规划10万吨产能,首期规划建成5万吨,预计到2023年全部建成投产。
投资建议:预测公司18-20年归母净利润为3.2,4.2,5.7亿,同比增长27%、32%、36%,EPS 0.73/0.97/1.31元,对应PE为39x/29x/22x,给予2019年32倍PE,对应目标价31元,维持买入评级。
风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。
科恒股份:拟收购誉辰自动化和诚捷智能,向中后段设备领域延伸
科恒股份 300340
研究机构：东吴证券 分析师：陈显帆,周尔双 撰写日期：2018-11-28
事件:公司拟在筹划发行股份购买深圳市誉辰自动化设备有限公司全部股权事项基础上,增加深圳市诚捷智能装备股份有限公司为标的公司。
投资要点
拟收购誉辰自动化和诚捷智能,向中后段设备延伸,协同效应值得期待在本次收购中,公司分别拟以4.5 亿收购深圳誉辰100%股权和 6.5亿收购深圳诚捷智能装备100%股权,誉辰和诚捷智能装备承诺 2018-2020年的净利润分别不低于 3000/4000/5000 万元和3500/6500/7500 万元。
诚捷智能的产品主要为电芯生产的中段核心设备,包括锂电、超电行业全自动制片、卷绕设备。誉辰的产品为电芯生产的中后段设备,目前主要为动力电池企业提供锂电池的专业化组装及测试自动化设备。我们认为,收购成功后,科恒有望打通整个锂电池生产线,两家标的公司可与浩能科技的前道设备业务形成良好的协同效应,进一步提升科恒在锂电设备领域的竞争力。
三季报业绩下滑明显,正极材料业务承压
公司Q1-Q3 营收16.5 亿,同比+24.7%;归母净利润0.51 亿,同比-62.4%;扣非归母净利润为0.44 亿,同比-47.1%。公司三季报业绩下滑明显,主要系2018 年以来正极材料市场竞争激烈,钴酸锂、三元523 等正极材料价格随着原材料钴价的下跌而持续下降;而按照存货的先进先出法,公司原本囤积的高价钴导致三季报综合毛利率下降4.6pct 至14.65%。
Q1-Q3 净利率为3.12%,同比-7.2pct,除毛利率下降因素之外,投资收益也同比减少6659 万。目前原材料价格波动带来的影响已经消除,我们认为随着正极材料价格的企稳和公司产品结构逐渐向高端升级,公司的产品毛利率有望回升,2019 年业绩有望企稳。
格力(银隆)订单预计Q4 确认收入,行业订单招标进入拐点
10 月17 日晚公司公告与格力签署备忘录,将2017 年4 月签订的3.72亿合同金额调整为2.77 亿(浩能+万家)。根据我们估计,扣除万家和备件部分后,浩能合同金额约为原订单的85%。格力将于11 月20 日前出具验收报告并于10 日内用商业承兑汇票支付,届时经营现金流将有效改善,并增厚公司Q4 利润。由于银隆负面消息较多,市场此前预期格力(银隆)订单将全部计提坏账,现经调整,订单净利率为10%,好于市场预期。
行业扩产进入拐点,CATL 预计今年招标24 条线,浩能已公告前道涂布机中标超3.6 亿。时代上汽36GW 项目近期启动,预计年末或开启10条线招标,19 年上半年招标10 条线。此外,随着双积分制的推行,我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂,对应2018-2020年设备投资超700 亿元。科恒近期在设备领域的布局有望助其抓住机遇,设备订单可期。
盈利预测与投资评级:若不考虑此次收购因素,我们预计公司2018-2020年净利润分别为0.8/1.3/1.8 亿,对应当前股价PE 为34/21/15X;若考虑此次收购,我们预计公司2018-2020 年备考净利润分别为0.8/2.4/3 亿,对应当前股价PE 为34/16/13X(假设收购成功后市值达38 亿),维持“买入”评级。
风险提示:锂电扩产进度不及预期;行业竞争加剧。