宏发股份(600885)：收购海拉汽车继电器业务 加速拓展欧洲市场
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/柴嘉辉 日期：2019-11-13
事件：公司11 月12 日晚间公告，孙公司厦门宏发汽车电子有限公司与海拉控股、海拉电气签署《收购框架协议》，宏发汽车电子拟向海拉控股收购海拉(厦门)汽车电子有限公司，并向海拉电气购买其所有继电器业务，合计对价9240 万元，其中海拉汽车电子对价5515 万元(对应8 倍PE、0.4 倍PB)、海拉电气的继电器业务对价3725 万元。
本次收购海拉全球范围内的继电器业务，对应约3.3 亿元收入规模，主要为欧系客户。本次收购海拉汽车电子及海拉电气的继电器业务，涉及海拉集团全球范围内的继电器业务，海拉主要面向以德系车企为主的全球客户，海拉承诺5 年内不再参与汽车继电器业务。上一财年这块业务实现4300 万欧元(约3.3 亿人民币)的营业额，对应18 年近3%的全球汽车继电器市场市占率；其中本次出售的资产之一海拉汽车电子18年净资产1.29 亿，营收2.38 亿、净利润679 万元，净利润率2.8%、ROE5.3%，对应的固定资产和存货净值约为2600 万和3000 万，第二块资产是海拉电气的继电器业务，对应的固定资产和存货净值为4400 万和2100 万元，推测收入为1 亿左右。
此次收购是宏发做大做强汽车继电器的关键一步：1)宏发18 年汽车电子营收9.3 亿元，市场份额约8%，估计本次收购将增厚公司汽车继电器收入3.3 亿元，测算市场份额提升到11%左右，接近TE Connectivity的13%，市占率接近全球第二，提升宏发在汽车继电器领域的市场地位。
2)海拉汽车继电器主要客户为奥迪、大众，而宏发的汽车继电器优势客户为国内一线车企和美系车企，近两年在奔驰、丰田等车企车企已经取得了一定的拓展成果得到客户的认可，通过此次收购直接切入欧系客户，并可能进一步扩大宏发和海拉在欧系客户的市场份额，有望带来1+1 大于2 的效果，在欧系车企领域继电器市场份额未来有望稳步提升。
3)同样是汽车继电器业务，宏发汽车电子的净利率可达到19.6%、ROE可达33.8%，远高于海拉继电器业务盈利能力，宏发的高盈利水平来自优秀的制造能力、极高的自动化水平和完善的生产管理体系，预计本次收购完成后宏发将对海拉的继电器业务整合、提升产线自动化水平和管理效率，提升人均产出，有望大幅度提高海拉继电器业务的盈利水平，我们简单按照15-20%的净利润率测算，不考虑整合带来收入的提升，现有业务体量挖潜也有望实现5000-6500 万净利润。
盈利预测与投资评级：我们预计19-21 年归母净利润为7.03/8.68/10.88亿，分别同增0.6%/23.5%/25.3%，对应EPS 分别为0.94/1.17/1.46 元，对应现价PE 分别28 倍/23 倍/18 倍。给予2020 年28 倍市盈率，目标价32.8 元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。
远光软件(002063)动态研究：业绩增长稳健 泛在建设加速
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：宝幼琛 日期：2019-11-13
业绩增长稳健，研发投入增加。2019 年前三季度公司实现营收9.45亿元，同比增长9.86%，归母净利润1.34 亿元，同比增长2.52%，扣非归母净利润1.31 亿元，同比增长6.29%，业绩整体增长稳健。
费用方面，前三季度公司整体费用率52.07%，同比增加0.47pct，费用增量主要来自研发费用，前三季度公司研发费用2.25 亿元，同比增长16.29%，主要系泛在物联网刺激下研发人员增长所致，研发投入主要投向核心产品更迭和新产品的开发。人员扩张也对公司现金流产生影响，前三季度经营现金流净额-5.03 亿元，去年同期为-4.41亿元，员工薪酬现金支出增长是主要影响因素。
泛在电力物联网建设开始提速。2019 年国网在“两会”上提出全面推进“三型两网”建设，泛在电力物联网成为新的建设内容，目标2021 年初步建成，2024 年全面建成，信息化是主要投资方向。在经历了前期讨论规划，泛在电力物联网建设开始加速。9 月底国网第四批信息化招标信息化硬件、信息化软件、调度类硬件、调度类软件招标数量分别为15264/604/10655/110 件，合计招标设备数量2.66 万件，与2018 年第四次信息化招标相比增长46.31%，其中信息化软件招标增加最为明显。与此同时，2019 年第四次信息化硬件招标包括江苏南京全业务泛在电力物联网示范建设项目，加上在新增信息化招标中宁夏、天津电力公司已经开启泛在电力物联网专项建设招标，我们预计后续各省分公司有望陆续跟进。
盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们预计，公司2019-2021年EPS 分别为0.27/0.36/0.50 元，对应当前股价PE 分别为40/30/22倍，维持“买入”评级。
风险提示：1)泛在电力物联网建设不及预期的风险；2)公司业绩不及预期的风险；3)市场系统性风险。
格力电器(000651)动态点评：让利活动对业绩影响有限 有利库存去化及市占率提升
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2019-11-12
事件：格力电器宣布于双十一当天联合线下经销商，展开最多达30亿的让利活动；双十一当天，格力电器宣布对在2019年购买“俊越”及“T爽”机型的消费者进行补贴。
让利活动幅度约30%，驱动销售额约70亿。从活动内容上看，本次活动于线上线下同步进行，主要针对8款机型(均为低端机型，线上主要是采用店铺满减优惠券的形式)，价格降幅在30%左右，对应销售额约为70亿，对应空调零售量约为400万套。
补贴机型零售量占比低，对业绩影响有限。回溯补贴机型中T爽机型更多在工程渠道销售，零售较少；俊悦对应机型19年6月上市销售，实际零售亦较少。我们估计此次补贴机型零售量占比约为3%左右，对应零售量约为100万台。
低端库存去化有助于减轻渠道压力。根据我们的估算，截止9月底格力渠道库存接近4个月，相比去年同比略高。淡季促销活动有利于渠道库存去化，减轻渠道压力。同时，目前库存中低端机型占比较高，去化低端库存有利于厂家接受新能效标准。
促销活动有利于格力市占率提升。根据历史数据测算，格力与美的价差扩大至15%以上时，格力市场份额下降；下降至10%以下时，格力市场份额提升。
在美的发展网批模式的背景下，今年以来格力与美的价差逐渐扩大。我们认为，格力让利活动有利于缩小价差，提高格力市占率。
我们维持“买入”评级，维持2019年/2020年每股盈利预测4.84元/5.70元，当前股价对应PE分别为12X/10X。
风险提示：行业价格战加剧，终端销售不及预期