经济观察网 记者 老盈盈 “靴子”终于落地了！11月13日，阿里巴巴在港交所提交上市申请。据披露，阿里巴巴本次发行包括5亿股普通股，以及可额外发行最多7500万股普通股新股的超额配股权。本次发行将包含国际发售和香港公开发售，预计最早于11月20日定价。
实际上，阿里与港交所曾上演长达十二年之久的“恩怨情仇”：从第一次上市的风光无限到黯然退市，后因“同股不同权”原则分歧再次分道扬镳，直到港交所作出了香港市场近二十多年来最重大的一次上市改革，就是不愿再错过下一个“阿里巴巴”，两年后阿里选择回归。
十余年，兜兜转转，此番阿里与香港再牵手，是否能形成效应，带动更多美股上市的优质企业在港股二次上市？拭目以待。
两地上市，阿里的估值由哪个市场决定？
相信大家对二地上市并不陌生，国内很多公司同时在A股和H股上市。这属于发行不同类型的股票，这种方式的问题在于，A股和H股不可跨市场抛售，这为计算A＋H股的上市公司的总市值带来了困难。
从阿里的招股书上看，阿里计划在香港发行5亿股普通股，外加7500万股超额认股权，拟募资约130亿美元。有消息称港美的股份可以互换。
阿里在美国发行的是ADR（美国存托凭证），在香港发行的是普通股，一个ADR等于八个普通股。ADR具有一个重要优点是具有比一般股票更高的流动。不仅存托凭证之间可互换，也可与其他证券互换。
其实我们可以参考腾讯，在香港交易的腾讯控股（HK：0070），同时也有在美国发行ADR，代码为（OTCMKTS：TCEHY），不一样的是腾讯的ADR不在纽交所上市，而在OTC场外市场交易。
在美国OTC市场，腾讯昨天ADR股价下跌3.47%至40.73美元，ADR显示的市值是3852亿美元，在香港交易所，腾讯下跌2.32%至319.8港元，市值为3.0548万亿港元，按今天的汇率换算，大概3898亿美元，基本一样。
由此看来，阿里在香港上市，由于ADR和港股可以互换，所以两地的市值应该会趋向于一致。由于腾讯大部分股票在香港交易，所以在港交所的估值占主导地位。而阿里巴巴大部分股份在美国交易，纽交所上的股价可能更有指导意义。
阿里香港往事
2007年11月6日，阿里巴巴在香港主板成功上市，深受资本热捧，发行价格13.5港元，挂牌后，股价更是一度飙涨至41.8港元/股，较发行价涨了近300%，市值也一度高达1996亿港元。阿里上市之初便创下融资额、冻资规模、开盘涨幅多个之最，一时间风光无限。
好景不长，2008年9月，全球金融危机全面来袭，雷曼兄弟公司倒闭，阿里巴巴股价暴跌，2008年10月，阿里股价从41.8港元/股的港股市场上巅峰一度跌至3.46港元/股，连发行价的3成都不到。曾经的辉煌已一去不返。之后虽然股价也上过20港元/股，但终究还是昙花一现。最终，2012年6月20日，阿里以与发行价相同的13.5港元/股进行了退市。
私有化一年后，带着“同股不同权”的合伙人制度，阿里再战港股。当时，港交所行政总裁李小加发表了名为《投资者保障杂谈》的博文，他在文中称要“作出最适合香港、最有利于香港的决定”。时任香港财经事务及库务局局长陈家强也在那时明确表示:“香港为了保障投资者权益，必须坚持“同股同权”原则。”
阿里巴巴赴港上市梦碎，转投美股怀抱。2014年9月19日，阿里巴巴集团赴美上市，创造了史上最大IPO的记录。融资218亿美元，IPO当天市值高达2314亿美元，一举超过Facebook和Amazon，成为仅次于Google的全球第二大互联网公司。之后，阿里的股价更是一路高歌猛进。
阿里在美股缔造的辉煌，多少让香港市场感到遗憾。2017年2月，香港前财政司司长梁锦松在一次演讲中公开表示：“前几年没有让阿里巴巴在香港上市，是个很重大的错误。”
遗憾倒逼了港股制度的改革。2017年底，港交所宣布了以下两个改革：允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市；允许同股不同权。港交所总裁李小加评价这是香港市场近二十多年来最重大的一次上市改革。
今年4月24日，香港立法会长三角考察团对阿里巴巴杭州总部进行访问，由马云亲自接待。当考察团副团长张华峰问及马云是否会考虑在香港上市时，马云表示“希望能够在香港上市”。
募资将主要用于驱动用户增长
阿里巴巴昨日启动作为全球发售一部分的香港公开发售。在香港公开发售的股票从上午9时开始，预期股份将于2019年11月26日上午9时，正式在联交所开始买卖，股票代码9988。
招股书显示，香港发售股份数目1250万股，国际发售股份数目4.875亿股，最高公开发售价188港元。
招股书显示，公司的核心业务包括中国零售商业、跨境及全球零售商业、中国批发商业、跨境及全球批发商业、物流服务、生活服务等。
阿里巴巴目前总用户数超9.6亿，年度活跃消费者8.6亿，其中中国年度活跃消费者7.3亿。全年GMV(总成交额)5.727万亿，收入4108亿，净利润1043亿，现金流1045亿。招股书披露，软银为阿里最大股东，占已发行股份的比例约为25.8%。
招股书显示，阿里巴巴此次IPO募集的资金将主要用于驱动用户增长及提升参与度、助力企业实现数字化转型，提升运营效率、持续创新三个战略方向。其中提及饿了么、飞猪、优酷、云计算技术等具体业务。
“不差钱”的阿里，为何此时在香港二次上市？
阿里这次赴港上市是为了融资么？数据显示阿里事实上并不差钱。阿里的招股书只列出了截止到今年上半年为止的业绩，但不妨可以从11月1日，阿里巴巴公布2020财年第二季度财报看看。
财报显示，阿里巴巴第二财季营收人民币1190.2亿元，同比增长40%，市场预期为1166.95亿元；非美国通用会计准则下净利润327.5亿元，同比增长40%，市场预期为269.3亿元。归属普通股股东的净利润为人民币725.40亿元，市场预期169.3亿元，去年同期200.3亿元，同比增长262%。从财报里可以看到，电商仍然是阿里业绩增长的主力引擎，为阿里贡献了1012.2亿营业收入，同比增长了39.7%，占整体营收的85%。云计算、数字媒体和娱乐、创新业务分别贡献了92.91亿、72.96亿、12.10亿，占整体营收的7.8%、6.1%、1%。
千亿营收，七百多亿的净利润，而且增速惊人，阿里并不差钱。阿里这个时候选择在香港上市，意欲何为？阿里在招股书表示，我们的股东已于2019年7月15日举行的年度股东大会上批准拆股。拆股已于2019年7月30日生效，每股股份于当日被分拆为八股股份，股份面值变更为每股0.000003125美元。阿里的美国存托股将继续在纽交所上市并交易，在同步调整美国存托股与股份的比率后，每股美国存托股代表八股股份。
此前有消息称拆股可能是为了港美股份可以互换。“在我看来这是一个高度防御性的措施。”富途证券CEO邬必伟对经济观察网记者表示，也就说假如说有一天真的不能在美国上市了，它就可以通过1:8的形式，立刻能够把美国的股份全部吸收回来。博大资本国际行政总裁温天纳也有类似的看法。他对经济观察网记者表示，因为中美关系的不确定性，阿里需要减少对美国资本市场依赖，开拓一个新的融资渠道跟交易平台，有一天如果它不需要在美国上市挂牌，它可以慢慢把交易转移到香港，这个也是有可能会发生的事情。
阿里回归，对港股影响几何？
此前也有消息称，阿里对香港股票进行多达 150 亿美元的出售意愿，征集相关投资者，并且可能会以香港折价 5% 的价格出售股票，以近期185美元/ADS股价计算，港股每股定价或在180港元附近。一位香港的机构投资人对经济观察网记者表示，阿里可能会取消折价，因为国际配售已经超额完成，足以看出机构投资者对阿里的热情。
截至2019年11月14日，阿里在纽交所的股价为182.48美元/每股，市值为4751亿美元，以此来看一下阿里PE估值。阿里最新季度营收增长40%，Non-GAAP净利润增长40%。用Non-GAAP净利润进行计算，剔除掉一次性收入后，阿里过去十二个月Non-GAAP每股净利润为6.71美元，对应的PE=27x。根据勾股大数据，腾讯、谷歌、亚马逊的PE分别是30.8x、27.4 x、76.6 x，由此看来，与其它科技巨头相比，阿里PE的估值和其他公司差不多，甚至比一些公司还要低一些。
“价格对阿里的影响不会太大，阿里在美国已经上市了，两地估值基本上不存在港股拖累美股或者美股拖累港股的情况。”温天纳说。
说到阿里，自然会想起腾讯。早前，腾讯控股（00700.HK）也发布了第三季度业绩，与阿里靓丽的业绩相比，腾讯业绩延续低速增长。腾讯Q3实现营收972.36亿元，不及市场预期（990.44亿元），同比增长21%，增速与上一季度持平；净利润为203亿元，同比下降13%，低于市场预期（235.31亿元）。
“香港市场里的超级科技股，过去只有腾讯，对于投资者而言没有选择空间，即便腾讯业绩下挫，但是考虑仓位的组合不可能完全把科技股的龙头排除在外，主要就是因为没得选择，现在阿里能在香港上市，投资人可能是会把目光从其他的蓝筹股和科技类转移到阿里身上。”温天纳认为。
温天纳表示，当阿里作为一个龙头科技企业赴港上市，可以促进香港市场的多元化，拓宽香港科技板块的深度和广度，吸引到更多的内地企业。同时，利用香港作为国际金融中心的核心定位，与科创板一起缔造一个中国多层次资本结构。阿里作为标杆性企业赴港上市将为其它科技巨头回归创造一个估值标杆和参考标的。