长春高新(000661)：金赛换股获证监会批复 金赛药业有望年内并表
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：马帅/齐震 日期：2019-11-08
事件：公司于19 年11 月7 日收到证监会核发的《关于核准长春高新技术产业(集团)股份有限公司向金磊等发行股份、可转换公司债券购买资产并募集配套资金的批复》。
点评：公司金赛换股事项于19 年9 月10 日获并购重组审核委员会有条件审批通过，并要求公司补充披露对金赛药业生长激素直销模式下客户的核查情况；公司此次获得证监会批复，标志着金赛换股并募集配套资金事项获得正式审批通过。证监会批复内容主要包括：1)核准公司向金磊发行2326 万股股份、向林殿海发行660 万股股份；向金磊发行450 万张可转债购买金赛药业29.5%股权；2)核准公司非公开发行股份募集配套资金不超过10 亿元。我们预计，金赛药业有望在年内完成99.5%股权比例并表，进而显著丰厚公司明年业绩。
生长激素有望持续高增长，疫苗业务有望不断恢复。金赛药业完成换股后，一方面将进一步丰厚公司利润，另一方面也有望带来公司估值水平的进一步提升。根据公司公告，我们预计金赛药业前三季度营收增速有望达到45%以上，净利润增速在60%以上；三季度为生长激素销售旺季，公司在去年高基数基础上仍实现高速增长，预计19Q3单季度收入增速60%左右，利润增速80%以上。考虑到公告显示的金赛药业新患入组数量延续高增长，同时叠加患者平均用药时间延长、长效水针使用占比提升，金赛药业未来2-3 年业绩依旧有望维持高速增长。疫苗业务方面，根据公司公告，我们预计百克生物前三季度收入与净利润较去年同期略有下滑；但19Q3 公司水痘疫苗批签发量(272 万支)恢复明显，预计百克生物19Q3 单季度收入增速30%左右，同比及环比均改善明显，全年业绩有望与去年基本持平或略有增长。同时，公司鼻喷流感疫苗有望19 年获批，20 年正式贡献利润。
研发管线布局不断丰富，护航公司长期发展。除现有业务外，公司通过外延并购及技术引进等方式，积极布局单抗、疫苗、贴剂等创新品种研发，不断丰富公司后续产品线。单抗方面，18 年9 月公司投资1 亿美元与冰岛安沃泰克共同投资设立安沃高新，用以引进和开发生物类似药；19 年8 月公司与美国Amesino 公司签署《股东协议》，拟共同设立抗体平台合资公司，进行双特异性抗体药物研发。疫苗方面，17 年12 月公司与百克生物共同向瑞宙生物投资2.9 亿元，进行肺炎结合疫苗的研发；19 年8 月百克生物与俄罗斯FORT 公司签署《专 有技术相互许可协议》，双方就麻腮风疫苗及水痘疫苗进行技术相互许可，为麻腮风-水痘四联苗研发奠定基础；19 年10 月公司与美国CyanVac 签署《股东协议》，拟共同设立合资公司，合资公司将获得美国CyanVac 公司呼吸道合胞病毒疫苗的全球(除中国)权益并开展疫苗的研发。贴剂方面，19 年9 月公司与安能泰制药签署《生产、供货及销售协议》，公司拟投资不超过6200 万元获得5%利多卡因透皮贴片在中国大陆区域的销售权及全球区域的生产权。随着产品管线的不断丰富，公司未来业绩弹性值得期待。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价504.40 元。假设金赛药业换股完成的时间为19 年底，我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为31.9%、28.1%、24.8%，净利润增速分别为48.6%、73.4%、28.6%，成长性突出；给予买入-A 投资评级，6 个月目标价504.40元，相当于2020 年40 倍的动态市盈率。
风险提示：生长激素市场推广不及预期，核心产品降价风险，新药研发不及预期等。
安道麦A(000553)：收购辉丰制剂业务50%股权 进一步拓展中国市场
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪/裘孝锋 日期：2019-11-08
事件：公司2019年11月6日公布公告，2019年1月10日，公司与江苏辉丰签署《有关资产收购的谅解备忘录》。作为实施备忘录内容的重要组成部分，2019 年11 月6 日，公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》，拟在重组完成后，收购其持有的标的股权，预估购买价款为人民币3.7 亿元。最终购买价款应当依照《股权购买协议》的规定，根据上海迪拜植保有限公司在交割日的净负债予以确定，并且最终购买价款将受限于评估报告。本次交易完成后，公司将持有重组完成后上海迪拜50%的股权。
我们的观点：
(1)收购上海迪拜50%股权，辉丰资产收购稳步推进根据公告内容，本次交易的标的上海迪拜，拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合，包括150 多个产品注册，以及由180 名员工组成的经验丰富的销售团队。其制剂产品包括现有制剂登记的产品和新制剂登记的产品(不包括用于生物激活素的噻苯隆系列产品和微生物系列药肥产品，但应包含用于脱叶剂的噻苯隆)，业务包含对应制剂产品的境内及境外销售。
此外，交易的交割条件是辉丰恢复大部分制剂生产，以及签署“扩展交易”的最终协议。商务合资协议预计在 2020 年一季度结束前交割完成。
辉丰前期已经拥有了众多差异化的专利产品及广泛的产品注册组合，随着本次股权的收购，将有助于安道麦进一步扩展中国市场。我们认为，随着后续辉丰的复产及剩余股权的收购完成，安道麦在中国的竞争力将进一步提高。
(2)战略收购提高公司竞争力，公司发展空间广阔可期除了辉丰的股权收购，公司还于2019 年1 月和3 月分别收购了美国Bonide公司和安邦电化，前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商，拥有覆盖全美的经销网络，后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售，产生高度的协同效应。
盈利预测及投资建议：公司当前业务发展符合我们的预期，我们认为未来在环保压力趋严大背景下，公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显，我们维持公司的盈利预测，预计2019-2021 年净利润为10.31、13.79、16.80亿元，对应EPS 分别为0.42、0.56、0.69 元，维持“买入”评级。
风险因素：全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。