圣农发展(002299)：白羽肉鸡一体化龙头 鸡价持续上行保障业绩高增
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：刘菲/刘丛丛 日期：2019-11-08
核心结论
鸡价持续上行，公司业绩有望延续高增。我们认为，2019Q4 白羽肉鸡供给缺口仍在，伴随着消费旺季带动的需求端大幅提振，鸡价有望持续上行。
2020 年猪肉供给缺口将对白羽肉鸡需求形成有效支撑，行业高景气预计延续。公司作为一体化产业龙头，将充分受益鸡价高位，业绩有望延续高增。
行业供给偏紧+需求提振，禽链高景气行情仍可持续。1) 2019Q4 商品代鸡供给仍受到18Q3 引种短缺影响，行业换羽、进口量对产能增加的影响有限，预计Q4 商品代整体供给仍处于偏紧状态，伴随着鸡肉消费旺季的到来，鸡价有望持续超预期上行。2)展望2020 年，在祖代引种回升态势下，我们预计2020 年白羽肉鸡供给或将增加20-25%左右，但在非洲猪瘟疫情导致我国生猪产能深度去化、猪肉供给缺口大幅增加的背景下，与猪价走势相关性明显的白羽肉鸡替代性需求的增量(27-45%)仍将超过供给端的增量，因此我们预计2020 年白羽肉鸡市场的景气行情仍有望持续。
公司短期受益鸡价景气，中长期有望凭借产业链优势及产能扩张实现市占率稳步提升。圣农发展是行业内“自繁、自养、自宰、自控”一体化龙头，产品品质优异、客户群体稳定。2013-2018 年受益产能持续扩张，公司营收年均复合增速达到19.65%，利润端则随禽养殖行情而波动。2018 年下半年以来随着白羽肉鸡行情逐步好转，公司利润大幅增长。中长期来看，公司未来5 年规划屠宰产能由5 亿羽增加至10 亿羽，并将继续深耕食品行业，随着公司产能持续扩张以及产业链下游的肉制品业务占比提升，公司业绩的稳定性及市占率亦将稳步提升。
给予“买入”评级。预计公司19-21 年归母净利润分别为38.23/44.35/36.82亿元，EPS 为 3.08/3.58/2.97 元。公司属白羽肉鸡一体化龙头且产能处于持续扩张状态，中长期盈利中枢及市占率均有望稳步提升。参考同行业可比公司平均估值，给予公司2020 年10 倍估值，目标价35.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情风险、猪价上涨不及预期风险、产能扩张不及预期风险。
龙蟒佰利(002601)：三季度业绩环比改善明显 看好公司业绩持续增长
类别：公司 机构：群益证券(香 港)有限公司 研究员：罗健 日期：2019-11-08
结论与建议：
公司发布19年前三季度业绩公告，前三季度实现营收82.7亿元，yoy+3.1%，录得归母净利润 20.7亿元，yoy+4.8%，折合每股收益1.04元,其中第三季度实现营收29.1亿元，yoy+5.3%，qoq+12.6%，录得归母净利润 7.96亿元，yoy+26.4%，qoq+23.2%，业绩超预期。此外，公司拟每股现金分红0.15元(含税，下同)，加上一季度分红0.6元/股，年内累计分红高达0.75元/股。
8月份至今公司钛白粉已两次提价，钛白粉整体价格呈企稳回升趋势，同时公司20万吨氯化法钛白粉产能已投产试运行，叠加新立钛业产能逐渐复产，公司钛白粉有望迎来量价齐升，带动公司业绩持续增长，维持“买入”评级。
钛精矿盈利提升，费用下降致业绩超预期：第三季度金红石钛白粉均价为15463 元/吨，同比跌9.4%，环比跌5.8%，钛精矿均价为865 元/吨，同比涨37.5%，环比涨7.2%，受钛精矿价格上涨带动，公司三季度综合毛利率环比增1.36 个百分点，同比增1.17 个百分点至44.8%，同时公司三季度期间费用率为12.76%，环比降2.82 个百分点，同比降4.52 个百分点，钛精矿盈利提升加上费用下降，致业绩超预期。前三季度公司营收及净利润同比增长，除钛精矿涨价外，公司20 万吨氯化法产能释放增量产量，收购新立钛业贡献并表业绩，均对公司业绩起到积极作用。整体上，公司前三季度公司综合毛利率为43.35%，同比微增0.09 个百分点，期间费用率同比微增0.12 个百分点至14.15%。
新立钛业复产顺利，巩固行业龙头地位：公司上半年通过收购及债转股方式，实现对新立钛业控股比例达98.39%。新立钛业拥有完善的氯化法工艺配套产线，氯化法钛白粉产能6 万吨，同时拥有1 万吨海绵钛产线和8 万吨高钛渣生产线。目前新立钛业高钛渣及海绵钛分别于9 月、10月成功复产，剩余6 万吨钛白粉产能有望11 月复产。本次收购使公司拥有海绵钛生产能力，增加新的利润增长点，完善公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链的同时，进一步巩固和提升公司钛白粉行业龙头地位。
新项目构筑增长空间，钛白粉中枢价格有望上移：公司是国内硫酸法、氯化法钛白粉双龙头企业，国内市占率接近30%，受益于纵向延伸与资源整合，钛白粉原料自足率在50%以上，行业成本优势明显。公司内生外延并举，不断扩大钛白粉产能，力争19-21 年钛白粉销量突破70、85、100万吨，年均增速在20%左右。近端公司二期20 万吨/年氯化法钛白粉产能第一条产线顺利投产，第二条产线有望年底投产，远期公司规划建设年产3 万吨高端钛合金项目，发展高端钛合金材料，以及建设50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目，满足自身氯化法钛白粉和高端钛合金项目原料需求，两项目将于2020~2021 年逐步投产。公司加强钛全产业链垂直经营，扩大产能规模，丰富产品类型，不断提升行业综合竞争优势，未来成长空间可期。钛白粉价格方面，受全球钛矿资本开支减少，钛白粉上游原料呈现偏紧态势，对钛白粉形成有利支撑，下半年以来公司已两次提价，提价幅度均是国内客户上调500 元/吨，国际客户上调50 美元/吨，国内环保政策叠加出口需求稳增长，前三季度国内钛白粉出口同比增长4.03%，钛白粉中枢价格有望进一步上移。
盈利预测：我们预计公司19/20/21 年实现净利润27.2/33.4/41.9 亿元，yoy+18.8%/+22.9%/+25.5%，折合EPS 为1.34/1.64/2.06 元，目前A 股股价对应的PE 为9.2/7.5/6.0 倍。鉴于钛白粉价格企稳回升，公司新产能逐渐释放，公司业绩持续增长，且19 年股息率不低于6%，维持“买入”
评级。
风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；3、解禁股减持压力。