国信证券（603030）：在手订单充足 家居市场潜力大
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：周松 日期：2019-11-06
业绩稳健增长，在手订单充沛
2019 年前三季度公司实现营业收入54.4 亿元，同比增长20%;实现归母净利润1.6 亿元，同比增长26%，扣非净利润为1.4 亿元，同比增长21%。业绩基本符合预期。前三季度公司累计新签订单94 亿元，同比增长8.6%，分业务来看，全装修订单72 亿元，同比增长33%;公装订单和定制精装的订单下滑较多，公装订单3.5 亿元，同比下滑近50%，定制精装订单3.6 亿元，同比下滑80%。截至三季度末，公司累计在手未完工订单130 亿元，同比增长14%，订单保障比约2 倍，在手订单充沛。
毛利率有所下降，营运能力改善
公司2019 年前三季度毛利率为12.24%，同比下降0.27pct，净利率为3.81%，同比提升0.47pct。期间费用率为5.65%，同比下降1.2pct，其中管理费用率下降1.36pct 至3.76%，财务费用率提升0.26pct 至1.21%，销售费用率下降0.1pct 至0.68%。资产负债率为76.86%，同比提升2.2pct。实现经营性净现金流-1.7 亿，现金流较去年流出增加，去年同期为-0.9 亿元。
收入和利润保持高增长
分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3 分别完成营收19.8 亿元、11.1 亿元、23.2 亿元、20.2 亿元，分别同比增长21.67%、7.30%、40.44%、8.93 %;实现净利润1.3 亿元、0.5 亿元、0.5 亿元、0.6 亿元，分别同比增长15.29%、32.45%、37.44%、13.92%。由于去年三季度基数较高，三季度增速放缓。
投资建议：全装修龙头，逻辑逐步兑现，维持“买入”评级
如我们5 月初发布的深度报告《高成长低估值，全装修龙头乘势起航》的预测，公司利用传统业务的渠道资源拓展装修后市场，实现二次创业，今年前三季度家装订单1.6 亿元，同比增长4.5 倍，木制品订单1.7 亿元，同比增长2.6 倍。
公司已经实现了全产业链布局。公司订单充足，我们维持之前的盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.65/0.86/1.13 元，对应PE 为10.6/8.0/6.1 倍。
对标尚品宅配等定制精装企业，我们维持之前的目标估值，认为公司的合理估值区间为16-18 倍，对应价格10.40-11.70 元，维持“买入”评级。
风险提示：应收账款坏账，房地产投资下滑，订单落地不及预期等。
奥士康（002913）：拐点已现 二线龙头崛起
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：仇文妍 日期：2019-11-06
推荐逻辑：奥士康成立产能快速扩张，2018年产值22亿，位居内资12 名，年产能近400 万平。公司产品以大排版特质成为通讯、汽车、面板等领域的重要供应商，上市后公司产能加速扩张，5G 驱动通讯PCB 需求爆发，一线梯队厂商产能紧缺，大量中低层板订单溢出至二线厂商。19 年公司进行中高层干部变更，推动内部降本增效和产品升级，三季度业绩渐显拐点，盈利能力大幅改善，同时推出激励计划调动员工积极性，19-21 年业绩复合增速有望实现28%增长。
通讯板供不应求，订单溢出效应显现。流量驱动逻辑下基站端需求加速，5G 建设2019 年开启，深南沪电生益三家主力通讯板供应商产能利用率接近饱和状态，产品结构季度环比持续改善，高阶高速高频板占比大幅提升，推动企业盈利能力大幅改善，中低阶通讯板需求没有明显下滑，逐渐从一线梯队转移到二线企业，诸如景旺、崇达、奥士康等，产业链调研反馈二线PCB 公司19 年三季度开始逐渐承接来自华为中兴的基站订单，5G 的驱动效应逐渐开始扩散。
公司产品结构升级，高层板产值加速提升：公司成立以来一直主动调整产品结构，通过加大投入逐渐做更高层电路板，2019 年公司低端单双面板加速下滑，同时高层板维持高速增长，预计2019 年高层板产值占比超过80%。高层板售价从2015 年的670 元/平米提升至2018 年的730 元/平米，盈利能力持续改善。
管理改革渐显成效：2018 年公司上市后推行股权激励和员工持股双重激励计划，19 年上半年在中高层实行职业经理人制度，打破家族企业管理僵局，内部推行降本增效改革，加大自动化和智能化生产投入，公司19 年Q3 毛利率显著改善并预期将维持高位。
产能扩张有序推进，财务稳健助力长远发展。公司产能扩张遵循边建边投策略，扩张较为保守，以现金流为核心，降低财务风险，上市以来公司杠杆率持续下降，预计益阳三厂有望2020 年实现满产，肇庆项目有望2021 年投产。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.1 元、3.39 元、3.91元，未来三年归母净利润将保持34%的复合增长率。公司管理卓越，成长确定性强，按2020 年25 倍估值，目标价84.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;大客户开拓不及预期风险;汇率波动风险。
鹏鼎控股（002938）：月度营收创新高 四季度渐入佳境
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：仇文妍 日期：2019-11-06
事件：公司2019年10月合并营业收入36.9亿，同比增长11%，环比增长15.4%，公司1-10 月营收210.2 亿，同比增长2.1%。
10 月营收增长11%，iPhone 再超预期。iPhone11 发售以来，因定价偏低销量超出市场预期。苹果向供应商追加生产订单，iPhone 新料号供应份额四季度有所调整，因竞争对手良率进展低预期，公司料号份额四季度显著上升，当前在手订单饱满，四季度产能利用率有望超过去年同期，考虑去年11 月收入开始下滑，今年四季度营收利润有望恢复增长态势。
产品结构改善，消费电子续力成长。苹果引领消费电子创新，Airpods 作为TWS耳机龙头出货增长强劲（三季度Airpods 出货据测算接近翻倍增长），近期发布的降噪版Airpods Pro 市场反应较好，TWS 耳机有望加速成长。此外AppleWatch 增长态势良好，公司软板和主板供应中耳机手表占比持续提升，毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP 工厂三季度投产以来产能爬坡顺利，自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平，SLP 收入比例稳步提升。
SE2 发布渐进，公司业绩有望平稳过渡。苹果明年上半年有望推出SE2 机型，根据时间推测目前公司处于打样送检状态，预计公司一季度开始为新品备货，有望改善过往一二季度淡季局面。受定价策略改变影响，我们预计SE2 有望销量超市场悲观预期，iPhone 生态圈完善，创新力仍在，2020 年随着5G 手机推出，综合出货量有望恢复增长。
5G 终端周期开启，公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G 手机，手机创新周期开启，单机ASP 加速提升，其中包括更多的FPC 和SLP 应用，公司有望从2020 年开启新的成长周期。5G 时代可穿戴设备有望加速增长，推动软板及SLP 需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出，公司的软板份额有望进一步提升，伴随公司自动化产线的改造，公司盈利能力有望逐季加强。
盈利预测与投资建议。2020 年5G 手机与消费电子共振，公司产品迎来量价齐升。我们对公司19-21 年归母利润预期分别为30.9、40.1、59.8 亿，对应估值分别为35x、27x、18x，维持“买入”评级。
风险提示：苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。