妙可蓝多（600882）：奶酪棒持续放量 现金流大幅转好
受益于大单品奶酪棒的持续增长，妙可蓝多单季营收再度维持高增长态势。
今日晚间，妙可蓝多发布2019三季报。其第三季度单季营收4.45亿元，同比增长46.12%；归属净利376万元，同比下滑12.68%，环比则骤降6成以上。
根据同日发布的相关经营数据公告。第三季度妙可蓝多奶酪业务2.339亿元，占前三季度奶酪近4成。其中，奶酪棒第三季度单季销售1.319亿元，占奶酪业务56%，占前三季度奶酪棒收入44%。
尽管业绩表现上佳，但在本月中旬，妙可蓝多“预告”多时的重组突然终止。彼时，妙可蓝多宣称是各中介机构内部审核程序尚未全部履行完毕，且公司与交易对手就交易价格、实施步骤等核心条款未能达成一致，本次重组已不具备继续推进的条件。
不过，今年8月，上交所也曾下发监管工作函，质疑其是否存在通过重大资产重组和披露增持计划而进行不当市值管理，以缓解大股东股份质押风险，但妙可蓝多在9月否认了相关质疑。
Q3 奶酪棒环比快速增长，四季度预计维持高增。收入拆分来看，1-9 月奶酪板块实现收入5.75 亿元，同比增115%，其中奶酪棒收入2.98 亿元，同比增354%，餐饮渠道奶酪预计增30%，液态奶、乳制品贸易收入分别为3.39 亿元、2.43 亿元，保持稳定。单三季度来看，Q3 奶酪棒实现收入1.32 亿元，环比增约30%（我们认为在去年基数较低背景下，更应该关注环比增速），根据渠道调研，7、8、9 月环比均增长，表明公司渠道持续扩张与下沉贡献增量，与经销商数量变动相匹配—截至9 月底拥有经销商2153 家，相较于年初增536 家，其中7-9 月增72 家。另外1-9 月合计减少经销商81 家，其中7-9 月减少4 家，表明公司在上半年渠道调整后三季度渠道步入健康状态。电商双十一旺季+渠道持续扩张，预计四季度奶酪棒收入继续维持高增。
毛利率增主因奶酪棒放量，销售费用率上行主要系广告费增加。Q3 毛利率30.76%，同比大幅增长5.04pct，环比增0.92pct，主因高毛利的奶酪棒放量（估算目前奶酪棒毛利率达50%，规模效应下有望继续提升）;Q3 销售费用率19.33%，同比增1.39pct，主因广告费用、促销费增加，预计四季度销售费用率维持上行，主因分众广告投入增长。分众广告投放效果显著，对公司品牌传播和消费者认知度提升帮助十分巨大，对促进招商渠道下沉和点名购买贡献直接。
现金流大幅转好。Q3 经营性净现金流3526 万元（1-9 月累计1.05 亿元），去年同期仅为29.3 万元，主要系收入增长以及存货周转天数下滑（判断奶酪业务的原材料及库存商品周转快，占用资金少），但是后续较大力度的销售费用投放或将影响经营性现金流，总体而言，我们预计后期奶酪业务规模成长将推动经营性现金流状况继续好转。
投资建议：预计2019-2021 年EPS 至0.05、0.38、0.86 元，采用PS 估值法，给予2020 年3.0 倍PS，对应目标价17.61 元/股，维持“买入-A”评级。
风险提示：行业竞争加剧、产能投放不及预期、食品安全事件。
2019年，上海妙可蓝多食品科技股份有限公司(600882.SH,下称“妙可蓝多”)火了。凭借《两只老虎》改编歌词的洗脑式广告，妙可蓝多奶酪棒在半年内为公司贡献了1.66亿元的销售收入。
10月15日晚，妙可蓝多宣布终止收购长春市联鑫投资咨询有限公司
随着其重组进程的终止，妙可蓝多大股东进行不当市值管理的质疑声再次出现。自2018年9月这笔收购被抛出以来，公司两次以“审计工作复杂，无法按期完成”为由，延后标的资产的审计评估基准日，中途还更换中介机构与财务顾问，导致重组事项迟迟没有实质性进展。
而与此同时，妙可蓝多今年股价暴涨超过90%，股价最高达到15.85元。在此前近两年时间，公司股价鲜少超过10元。
为此，上交所在今年8月通过监管工作函要求妙可蓝多说明：“是否存在通过重大资产重组和披露增持计划而进行不当市值管理，以缓解大股东股份质押风险的情形。”公司对此予以否认。
从2017年开始，妙可蓝多每年都会收到问询函，柴琇对资本运作的熟稔程度让监管层不得不引起警惕——这位实控人自2015年入主公司以来，成功规避“借壳”红线，完成了两次改变公司证券简称、主业转变等一系列动作。
具体而言，柴琇在2015年9月通过股权受让成为妙可蓝多前身华联矿业实控人；同年11月，公司通过定向增发置出原主业铁矿石业务相关资产，同时置入柴琇自身掌控的两家乳品公司；2016年，公司名称由“华联矿业”变更为“广泽股份”，并确立了公司以奶酪为核心的业务发展方向。
2017年后，妙可蓝多便开启了全国零售市场的快速扩张，进一步确定将奶酪棒作为其重点推动的拳头产品。2019年3月，公司简称再一次变更为“妙可蓝多”，确定了依靠单一产品、密集广告打开市场的战略。