绝味食品（603517）：收入延续高增长态势 成本压力持续缓解
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强/王铄 日期：2019-10-25
事件：公司发布三 季报，报告期内公司实现营业收入38.86 亿元，同增18.98%;实现归母净利润6.14 亿元，同增26.06%。单三季度实现营业收入13.96 亿元，同增18.21%;实现归母净利润2.18 亿元，同增26.54%。
收入延续高增长态势，表现靓丽。Q1/Q2/Q3 公司营收增速分别为19.63%/19.24%/18.21%，预计新开门店速度H2 较H1 放缓情况下，三季度收入端延续上半年高增长态势，表现超预期。收入端增长预计主要系门店拓展顺利，开店节奏前移为全年奠定较多的有效门店数量;叠加同店增长，得益于满减促销、“线上+线下”融合，及高势能门店开发等因素，同店增长预计维持3-5%。境外业务方面，报告期内新加坡、香 港市场实现收入0.57 亿元，占比较19H1 持续提高至1.51%（+0.17pct）。
成本压力持续缓解，毛利率环比改善。公司前三季度综合毛利率为34.70%，同比下降0.21pct;其中，Q3 毛利率35.52%，环比提高0.49pct，同比提高1.60pct。公司作为卤制品龙头企业，具备优异的成本管控经验，实时进行库存管控，低价买入原材料以应对上游价格波动，成本压力持续缓解。费用方面，公司单Q3 销售费用率同比上升1.12pct 至9.66%，预计主要系公司H1 针对加盟商开店优惠政策中装修及冷柜费用递延确认（上半年存在总部已审批费用但未开店情况导致费用延后计入），广宣费用投入预计维持年初策略不变，聚焦线上+线下投入。
管理费用率（含研发）为5.39%（-0.79pct），预计主要系规模效应持续凸显带来费用率下行;财务费用率为0.53%（+0.55pct），主要系可转债及流动贷款导致利息费用增长。报告期内， 公司取得投资收益2821.69 万元（去年同期为-43.79 万元），其中Q3 取得投资收益510.39万元（去年同期为434.29 万元），为公司贡献利润增长点。
盈利预测：公司作为休闲卤制品龙头，我们看好其强大的销售网络及渠道资源，盈利能力或将持续提高。预计2019-2021 年EPS 为1.38、1.68、2.02 元，对应PE 为32 倍、26 倍、22 倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题;门店扩张不及预期。
蓝光发展（600466）：业绩持续超预期 销售稳健 杠杆可控
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：齐东/陈鹏 日期：2019-10-25
蓝光发展发布2019 年3 季度报告：2019 年前三季度，公司实现营业收入278.81 亿元，同比增长95.27%;归母净利润25.35 亿元，同比增长107.83%，基本每股收益0.77 元/股。
点评：业绩增长超预期。2019 年前三季度，公司实现营业收入278.81 亿元，同比增长95.27%;归母净利润25.35 亿元，同比增长107.83%。业绩持续超预期，高于此前业绩预增的增速77%。业绩表现持续靓眼主要源于公司经营规模逐年扩大，房地产项目结转收入增加。结算毛利率26.01%，同比下降5.63 个百分点，但费用管控能力持续提升，期间费用率9.10%，同比下降5.47 个百分点;推动净利率达9.29%，同比提升0.23 个百分点。截至2019 年9 月末，公司预收账款达605.37 亿元，同比增长19.1%。
公司此前发布股权激励计划，2018-2020 年扣非后归母净利润不低于22、33、50 亿元，2018 年已顺利完成第一个行权条件，我们预计公司大概率超额完成第二年的行权条件。
2019 年1-9 月销售完成1100 亿元目标的65%。公司1-9 月完成销售金额715.19 亿元，同比增长6.61%;销售面积784.26 万平米，同比增长30.53%;已完成全年1100 亿元销售目标的65%，预计4 季度随着推盘规模持续提升，公司销售增速有望继续提升。公司1-9 月累计新增项目36 个，总拿地建面828 万平米，公司在持续深耕成渝区域的同时，全国布局战略已初见成效。
杠杆水平持续可控。2019 年7 月，公司发行2019年度第一期中期票据，发行规模9 亿元，发行利率7.5%。截至2019 年9 月末，公司资产负债率80.4%，同比下降1.1 个百分点;净负债率102.1%，同比下降19.5个百分点，公司有效控制杠杆水平，融资成本具备一定优势。
投资建议：蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化，并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心，高 考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2019-2021年EPS 分别为1.12、1.51、1.82 元人民币，对应PE 分别为5.78、4.29、3.57 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行，棚改不达预期。
盈趣科技（002925）三季报点评：营收保持快速增长 IQOS拉动毛利率提升
类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范益民 日期：2019-10-25
事件：
盈趣科技发布三季报：公司2019 年前三季度实现营收26.02 亿元，归母净利润6.5 亿元;三季度单季实现营收9.72 亿元，归母净利润2.32 亿元。
投资要点：
营收保持快速增长，IQOS 全球渗透率持续提升：公司前三季度营收增速为29.0%，环比上半年的24.7%显著提升;三季度单季营收9.72亿元，同比增长37.0%，公司营收保持快速增长。根据菲莫国际三季报，新型烟草HTU 烟弹前三季度出货425 亿颗，同比增长46%。其中，在欧洲市场渗透率仍处快速爬升阶段，HTU 烟弹在欧盟/东欧出货量同比分别增长129%/208%;IQOS 全球用户已由去年三季度末的880 万人增长至今年的1240 万人，同比增长41%。此外，IQOS在今年4 月底拿到FDA 销售许可，美国庞大的烟草市场预计将成为IQOS 重要的销量增长点。盈趣科技作为IQOS 设备零部件重要供应商将持续受益。
毛利率环比提升，净利率有所下降：公司三季度单季营收9.72 亿元，环比增长4%;单季毛利率为39.5%，环比提升2pct，预计由高毛利率的电子烟部件业务占比提升拉动;三季度单季净利率23.9%，环比下降4.2pct，主要原因为：1）存货增加导致前三季度资产减值损失1855 万元，环比上半年的294 万元增加1561 万元;2）三季度单季管理费用4163 万元，股权激励费用导致环比二季度单季的1725 万元增加2438 万元;3） 三季度末未交割的远期外汇交易合约公允价值变动导致前三季度公允价值变动亏损1485 万元，而上半年为收益243 万元。
新客户开发卓有成效，海外产能建设加快：公司今年上半年已顺利实现游戏鼠标、视频会议系统和家用食品粉末分配机等新产品的量产;另外，公司已通过博世供应商考核，并与霍尼韦尔开展合作，部分项目开始前期研发。公司与全球知名企业合作的落地将为公司业绩持续增长提供源源动力。公司受中 美贸易 摩擦影响较为明显主要为雕刻机等产品，公司正加大马来西亚及匈牙利产能建设，并已把提升马来西亚盈趣的制造能力作为公司国际化进程的首要任务，马来西亚盈趣今年上半年的收入已达1.6 亿元，产能正逐步释放，关税影响将逐渐减弱。
给予“买入”评级。预计公司2019-2021 年营业收入分别为37.3 亿元、49.8 亿元、64.3 亿元，归母净利润分别为9.85 亿元、13.22 亿元、17.14 亿元，对应当前股价，动态PE 分别为19、14、11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：烟草消费国对加热型烟草准入政策变化风险;家用雕刻机等产品出口美国将受中美经贸谈判走向影响;国内消费不振影响自有品牌开拓国内市场等。