旗滨集团（601636）2019年三季报点评：三季度盈利超预期 加工业务加速推进
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：黄骥 日期：2019-10-18
事件： 公司17日晚公告三季报， 19 年前三季度实现收入65.32 元，YoY+7.76%，实现归属上市公司股东净利润9.27亿元，YoY-3.33%，扣非后归母净利润YoY-1.94%。其中，Q3单季度实现收入24.66亿元，YoY+7.60%，实现归母净利润4.09亿元，YoY+34.60%。
玻璃加工和Q3单季度盈利超预期。19年前三季度，我们预计原片收入62.5亿元，YoY+4.4%，加工收入4.7亿元，YoY+370%（去年同期基数较低）。
公司前三季度复产3条生产线，我们测算其原片销量超8500万重量箱，YoY+8.3%，市占率有望进一步提升。由于19年第三季度盈利较好，前三季度毛/净利率分别为28.14%和14.19%，YoY-2.1/-1.63pct，下滑幅度已较19H1有所收窄。我们预计19年四季度的盈利依然能维持较高水平。
业务结构优化，盈利确定性增强。公司9月19日公告的中长期发展战略规划纲要（2019-2024年）显示，21/24年收入目标分别达100/135亿元，原片产能和节能玻璃产能分别提升30%/200%以上。原片玻璃产能的不断增加，能够大概率提升销量，抵御玻璃价格带来的盈利波动。考虑到竞争对手玻璃加工业务的高毛利率，随着节能玻璃业务规模效应的显现，公司的整体毛利率也有望提升。中长期看，公司盈利的体量和质量都会呈现继续向好的局面。
价格持续上涨，库存不断下滑。根据卓创资讯，10月17日浮法玻璃主流参考均价为1725.89元/吨，月环比上涨48.99元/吨，同比上涨29.45元/吨。同时，生产企业库存约2758万重箱，周降幅9.2%，延续了自5月份库存下降的态势。
投资建议：调高盈利预测，预计19/20/21年EPS 0.48/0.57/0.67元。当前股价对应19年PE8.1X。短期看好玻璃价格19Q4维持高位带来的盈利稳定，中长期看好公司业务结构优化和盈利能力提升，我们调高至“买入”评级。
风险提示：1）玻璃价格超预期下跌;2）供给超预期增加。
生物股份（600201）：周期底部业绩拐点将现 长期产品矩阵完善成长可期
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉/金含 日期：2019-10-21
公司发布三季度业绩报告：19Q1-Q3 实现收入8.48 亿同降40.8%，归母净利2.48 亿同降63.5%;其中Q3 单季实现营收3.37 亿同降49.8%，归母净利0.78 亿同降75.6%。
非洲猪瘟疫情下业绩处于周期底部，拐点将现。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少，根据农村农业部，9 月400 个监测县能繁母猪存栏同降38.9%/环降2.8%，生猪存栏同降41.1%/环降3.0%。此轮周期产能深度去化，造成公司猪用疫苗产品销售大幅下滑。但9 月存栏数据环比降幅收窄，主要由于北方多省已出现能繁母猪环比转正，而南方降幅较大的省份也出现明显收窄，边际改善下业绩拐点将现。
毛利率受产品结构及销售策略影响有所下滑，库存计提减值影响利润。
前三季度毛利率62.83%同降11.65pct，主要由于：1）禽养殖高度景气下毛利率较低的禽苗占比有所提高;2）通过提高赠送比例争取更多市场份额，也在一定程度上摊低毛利率。库存来看，由于18 年更换口蹄疫文号及非洲猪瘟导致库存积压，19 年中报主要计提三价苗减值，三季度约1500 万减值主要是对18 年下半年生产的二价苗计提。
前瞻性布局新园区投产在即，进一步夯实龙头地位。2015 年启动金宇生物科技产业园区项目，智能制造全面升级，预计19 年12 月竣工。新园区的投产将扩充公司的生产规模，满足大型养殖集团的单批量产能。
同时产品质量达到国际标准，疫苗稳定性强，生物安全等级领先（满足P3 和局部P4 标准），且运营费用降低。
挖掘宠物疫苗蓝海市场，产品矩阵不断完善。近日公司与日本动保巨头共立制药株式会社（亚洲最大/全球排名12 位，在日本宠物动保领域市占率高达42%）共同出资1.6 亿（金宇持股51%）设立合资公司，强化宠物疫苗布局，在研发生产、工艺技术、渠道拓展、品牌建设等方面深度合作。根据《2018 年中国宠物行业白皮书》，中国宠物行业市场规模1708 亿同增27.5%，其中宠物医疗市场规模393 亿占比23%，而宠物疫苗中进口苗占比超90%。公司有望在高复合增长的蓝海市场挖掘全新利润增长点。
盈利预测与投资评级：不考虑非洲猪瘟疫苗，我们预计19-21 年公司实现营收11.3/13.7/17.5 亿元， 同增-40.5%/21.1%/28.3% ; 归母净利3.6/5.3/7.0 亿元， 同增-52.9%/47.8%/32.4% ， 当前股价对应PE 为60.5X/40.9X/30.9X，若非洲猪瘟疫苗推出将进一步贡献利润弹性。考虑到当前行业整体处于基本面底部边际向上，业绩拐点临近，同时动保龙头产品矩阵丰富化叠加前瞻性布局国际化标准新园区，长期成长轨迹清晰化，向平台型企业过渡不断提升竞争壁垒，成长驱动力强，上调至“买入”评级！
风险提示：非洲猪瘟疫情不确定性风险，市场竞争风险，行业政策风险。
圣农发展（002299）三季报点评：鸡猪替代效应显现 产品涨价超预期
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李瑶 日期：2019-10-21
事件：10月18日，公司发布2019 年三季报。2019 年三季度，公司实现营业收入37.57 亿元，同比增长25.81%;实现归属于上市公司股东净利润10.53 亿元，同比增长124.24%。2019 年前三季度，公司共实现营业收入103.11 亿元，同比增长27.99%;实现归属于上市公司股东净利润27.05 亿元，同比增长236.34%。
产品价格同比大幅上涨拉动公司利润快速增长。受全国生猪存栏量大幅下降导致生猪价格上涨影响，鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度，我国主产区鸡产品均价约11950 元/吨，同比上涨12.78%。受6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响，三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降1.56%，但仍处于历史同期高位。三季度公司销售毛利率约为34.47%，与二季度相比小幅上升（二季度销售毛利率约为34.38%），公司继续保持高盈利水平。根据测算，三季度公司屠宰白羽鸡约1.3 亿羽，只均屠宰净利润达到8 元/羽，盈利能力可观。
期间费用控制良好。三季度，公司销售费用9900 万元，比去年同期上涨6.45%;管理费用3800 万元，比去年同期上涨2.7%;财务费用3600 万元，比去年同期下降26.53%，公司期间费用控制良好。
生猪供应缺口短期难以弥补，鸡肉价格有望继续上涨。根据农业部数据，截至2019 年9 月，全国生猪存栏量同比下降41.1%，环比下降3%;全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%，环比下降2.8%，全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间，短期内生猪供应缺口难以弥补，鸡肉对猪肉的替代有望延续，支撑鸡肉价格维持高位。
进入10 月后，生猪价格快速上涨，鸡产品价格延续上涨趋势。截至10 月18 日，主产区鸡产品价格达到13680 元/吨，与9 月末相比上涨7%，四季度鸡产品均价有望继续上涨，公司只均屠宰净利润有望超过7.5 元/羽，2019 年全年公司有望屠宰白羽鸡4.6 亿羽。预计公司2019、2020 年的归母净利润分别为34.09 亿元、27.33 亿元，对应PE 为9.62倍、12.01 倍，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽疫情，食品安全事件、国际贸易政策风险。