黑马股票推荐2019年8月26日6大黑马股分析
华域汽车：业绩符合预期，智能电动持续推进
类别：公司研究 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：魏敏，朱朋 日期：2019-08-23
公司发布 2019年中报，实现营业收入 705.6亿元，同比下滑 13.6%，归属于上市公司股东的净利润为 33.6亿元，同比下滑 29.5%;扣非后归母净利润 28.1亿元，同比下滑 15.9%;每股收益 1.07元， 业绩符合预期。 车市景气度下行， 公司是国内零部件巨头， 不断拓展优质客户， 有望优于行业整体表现， 长期配置价值凸显。公司在新能源、智能驾驶等领域均有完善布局，走在行业前沿， 未来发展空间巨大。 预计公司 2019-2021年股票的每股收益分别为 2.23元、 2.46元和 2.71元，维持买入评级。
支撑评级的要点
车市下行业绩承压，毛利率有所提升。 2019H1行业与上汽集团销量同比分别下滑 11.8%、 16.6%，公司收入同比下滑 13.6%，基本与行业降幅相符。
上半年主要原材料铝材、热轧卷板均价低于去年同期，原材料价格有所回落与产品结构调整， 公司整体毛利率 14.7%，同比提升 1.1pct。 销售费用同比-14.1%，与营收降幅基本一致;管理费用同比-3.0%，主要是费用相对刚性; 小糸并表与持续在智能化、电动化领域投入研发，研发费用同比+8.4%;借款利息增加导致财务费用大增 34.6%;四项费用率共 10.5%，同比+1.4pct。去年同期公司完成小糸车灯收购并表， 确认股权一次性溢价 9.26亿元为投资收益， 导致归母净利润同比大幅下滑，扣非后同比下滑 15.9%。 其中 Q2收入-15.4%，毛利率同比+1.0pct，销售、管理、研发费用分别下滑 15.6%、 2.8%、 7.1%，财务费用下降 0.5亿， 四项费用率同比+0.9pct， 归母净利润下滑 18.5%。 预计下半年乘用车市场有望逐步走强，公司业绩有望改善。
智能电动产业化持续推进， 未来发展空间广阔。 公司 24GHz 后向毫米波雷达已实现稳定供货， 应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的 77GHz 前向毫米波雷达成为国内首款通过国家法规测试的产品，实现对金龙客车的批产供货; 华域麦格纳电驱动与华域电动顺利推进大众 MEB 平台产品开发及生产准备工作的同时，获得通用汽车 BEV3平台全球电驱动与驱动电机项目定点，公司下属企业在电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等业务方面已获得上汽大众 MEB、 MQB，上汽通用 BEV3等多个平台的新能源汽车定点， 48ViBSG 获得华晨宝马 3系/5系、 X3/X5等车型定点。
公司掌握智能电动核心技术， 处于自主汽车零部件行业领先地位，并已开启产业化进程，未来空间广阔。
持续成长的零部件巨头，未来发展前景看好。 公司优化部分业务股权结构，聚焦核心业务， 完成出售上海天合 50%股权;收购萨克斯动力剩余50%股权， 作为传动系统模块业务的自主发展平台; 子公司拟收购上海实业交通剩余 30%的股权。 公司客户拓展顺利， 延锋内饰获得宝马 X5、奔驰 206等平台的全套内饰全球业务定点;华域视觉、博世华域转向公司分别获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点; 子公司获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件、 座椅整椅、 保险杠等业务定点。 公司优化业务股权结构，不断拓展优质客户，未来发展空间巨大。
估值
车市整体下行，我们下调了预测， 预计公司 2019-2021年每股收益分别为2.23元、 2.46元和 2.71元， 公司低估值高股息（ 2019年 10.1xPE， 股息率4.5%） ， 智能互联、新能源等领域发展空间广阔， 维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）市场竞争加剧， 汽车销量和利润率下滑; 2）原材料等成本上涨。
罗莱生活2019年中报点评：上半年表现平淡，期待下半年业绩好转
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕，孙未未 日期：2019-08-23
业绩概况：上半年收入持平、利润略下滑
公司2019年上半年营业收入21.87亿元、同比降0.43%持平，归母净利润2.07亿元、同比降5.05%，扣非净利润1.68亿元、同比降12.26%，EPS0.25元。扣非净利润降幅大于收入主要因毛利率下降。
分季度看，19Q1~Q2单季度收入分别同比-2.33%、+1.74%，归母净利润分别同比-7.59%、+1.37%。18年下半年以来消费环境持续疲软，以及公司主动进行业务调整（如线上将主品牌罗莱跟电商品牌LOVO拆分影响线上流量和销售及对加盟商给予一定支持影响出货）等，收入端增速呈现波动，19Q2收入和利润增速转正、略有好转。
收入拆分：线上仍有业务调整影响、收入下滑，线下收入略增长
1）收入拆分来看，LEXINGTON家具业务上半年收入4.07亿元、同比增4.60%，内野毛巾收入0.52亿元、同比增0.88%;扣除上述并购标的，公司家纺主业收入17.28亿元、同比降1.59%。
2）家纺业务再按线上线下拆分，19H1线上受到LOVO与主品牌分拆影响、总体收入增长仍同比下滑;线下收入估计略增。
3）渠道方面，19年6月末门店合计接近2800家，外延增速在低个位数。
毛利率降幅超过费用率，消化库存、控制采购促现金流出减少
毛利率：19H1毛利率同比下降3.03PCT至44.21%，主要因为公司加大了了库存消化力度。分季度来看，19Q1~Q2单季度毛利率分别为43.88%（-1.24PCT）、44.58%（-5.08PCT）。
费用率：公司上半年期间费用率同比下降2.03PCT至31.38%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.96%（-0.93PCT）、8.04%（+0.15PCT）、1.99%（-0.60PCT）、-0.60%（-0.66PCT）。
19Q1/Q2期间费用率分别同比下降0.44、3.98PCT。
其他财务指标：1）19年6月末存货较年初减少5.11%至12.88亿元、较18年6月末略增0.83%，存货周转率为0.92、较18H1的1.05略放缓。
2）应收账款较年初增加4.54%至4.99亿元、较18年6月末增长13.79%，应收账款周转率为4.48、较18H1的4.78略放缓。
3）经营活动净现金流同比大增886.90%至2.68亿元（18H1为-3406万元）、净增3.02亿元，主要为公司消化库存及控制商品采购所致。其中，销售商品获得现金同比降5.17%至25.81亿元;购买商品及接受劳务支付现金同比减少3.61亿元（同比降19.40%）至15.00亿元。
家纺龙头行业地位突出、品牌梳理发展更为清晰，期待下半年增长提速
我们认为：1）公司行业地位突出，2019年上半年尼尔森调查显示罗莱品牌美誉度87%、知名度28.4%，分别位列行业第一、第二。2）公司2018年8月将电商LOVO品牌天猫旗舰店与主品牌罗莱分拆运营，各品牌梳理定位、发展方向更加明确。其中LOVO定位“欧洲新锐设计师设计”、计划在2020年底前与欧洲100名以上设计师合作，持续推出设计师联名款产品。主品牌罗莱继续强化“超柔床品”定位概念，提升品牌美誉度、知名度，推出婚庆“国潮”系列吸引年轻群体，发展社群营销、微信营销、网络直播等新营销方式，19年上半年线下会员新增20万人、活跃会员同比增80%。廊湾和莱克星顿继续作为集团探索全品类家居业务的载体，推进大家纺小家居业务。
公司二季度收入端略有好转，下半年看点主要有如下两个方面：1）自18年8月开始正式将LOVO品牌和罗莱品牌分拆运营，期待下半年电商业务调整到位、四季度传统旺季发力;另外线下方面，上半年报表收入增长表现差于零售端，加盟商提货速度有望逐步匹配零售端增长、积极性得以修复。2）毛利率端，上半年库存消化力度较大，随着公司主动控制采购以及持续强化内功、提高产品力，毛利率有望得到修复。另外，上半年费用控制效果亦有所体现。
我们维持公司2019~2021年EPS为0.73/0.83/0.96元，对应19年PE13倍，继续看好公司龙头地位及业务梳理后的长期效果体现，期待下半年业绩表现好于上半年，维持“买入”评级。
风险提示：终端消费疲软、LOVO品牌流量增长不及预期、电商平台竞争风险、费用控制不及预期、汇率波动影响LEXINGTON公司业绩。