603233大参林 连锁药店龙头 推出员工持股计划

9月30日(周三)大参林(603233)报收82.46元,上涨1.95%,换手率0.53%,成交量3.48万手,成交额2.85亿元。
大参林2020年10月9日收报81.8元,涨跌幅-0.80%,换手率0.57%。当日该股主力资金流入5852.75万元,流出7410.6万元,主力净流出1557.85万元。其中,超大单流入853.76万元,流出400.53万元,净流入453.23万元。当日散户资金流入2.39亿元,流出2.24亿元,散户净流入1557.85万元。
大参林融资融券信息显示,2020年10月9日融资净买入654.13万元;融资余额2.84亿元,较前一日增加2.35%
融资方面,当日融资买入1789.3万元,融资偿还1135.17万元,融资净买入654.13万元,连续6日净买入累计4155.5万元。融券方面,融券卖出8700股,融券偿还1.1万股,融券余量34.23万股,融券余额2799.92万元。融资融券余额合计3.12亿元。
大参林(603233)10月9日晚披露2020年员工持股计划,该员工持股计划总额上限为4.5亿元,资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金等通过法律、行政法规允许的其他方式取得的资金,股票来源为二级市场购买大参林股票。

大参林(603233)深度报告:受益行业集中度提升 稳步外延扩张至全国
类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王麟 日期:2020-10-08
公司作为连锁药店龙头,受益于国内药店集中度提升:连锁药店作为行业的最终发展形态,美国 CR3=85%,日本 CR10=67%,国内 CR4 不到 20%,还有较大的提升空间。2019 年连锁药店增速 4.8%高于行业负值;小型药店销售额下降的比例 60%高于行业 44%,行业优胜劣汰加剧。美日在仿制药产业改革后仿制药企业数量大幅降低,我国药企随着仿制药一致性评价的实施,去年新品种有 60%集中在仿制药前 8 的公司,医药流通企业的集中度也从 CR10 = 47.6%上升至 50%。上游集中度的逐步提升使药店行业集中化成为未来的趋势,未来龙头将瓜分市场份额,CR4 从 20%不到上升至 40%。
行业增量来自处方外流,公司积极承接处方药增量:目前 70%的处方药在医院端销售,而美日处方药医院销售占比分别为 10%、28%。近几年药店中处方药的销售占比提升,如果未来处方外流规模持续扩大,至 2030 年大约5000 亿处方药会从医院端流出,3000 亿流入零售药店,预计公司作为 4 大龙头之一将增加 750 亿处方药收入。
单店精细化运营,外延扩张能力强:公司单店运营效率高,ROIC 17.33%。
客单价行业领先,得益于更高的会员占比和更年轻的会员年龄分布。公司单一供应商消费占比提升,与上游议价能力增加,加上独特产品参茸的高毛利,为毛利提供了保障。公司新建门店平均盈利周期预计在 1.5 年左右,未来仍有望提升;并购其他药店预计能为其毛利带来小幅度的提升,并购带来的全国化扩张值得期待。
投资建议
我们认为行业集中度的提升具有可持续性,处方外流为行业带来增量空间。
公司作为零售药店龙头,财务状况及单店表现均于行业领先,将持续受益。
估值
我们预计公司 2020 年营收预计增长 33.0%,毛利率达到 37%,2020-2022年归母净利润为 9.98/12.30/15.05 亿元,对应 EPS 为 1.52/1.87/2.29,对应PE 为 54/44/36。首次覆盖,目标价 93.7 元,给予“增持”评级。

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