8月17日晚间，上峰水泥（000672）发布2020年半年度报告，上半年公司产销保持增长，累计销售水泥和水泥熟料合计731万吨，同比略增；骨料销售341万吨，同比大幅增长。上半年实现营业收入28.74亿元，与上年同期基本持平；归属于上市公司股东的净利润为10.08亿元，较上年同期增长6.15%；平均净资产收益率18.09%。
据了解，报告期内营业收入同比下滑0.49%，主要系本报告期水泥熟料销售收入比上年同期下降，水泥销售收入与上年同期持平，砂石骨料销售收入大幅增长，房产开发收入同比上升。
营业成本同比增长1.11%，主要系本报告期水泥主业制造成本保持稳定。
销售费用同比增长11.09%，主要系本报告期袋装水泥销量同比上升，包装费同比上升，因销售总量上升，产品装运成本同比上升。
财务费用同比下滑46.40%，主要系本报告期利息收入同比上升，利息支出相对稳定，影响财务费用同比下降。
资料显示，上峰水泥主要专注于从事水泥熟料、水泥、特种水泥、混凝土、骨料等基础建材产品的生产制造和销售。
8月19日讯，有投资者向上峰水泥提问， 请问公司子公司明峰萌成建材有限公司，2020年上半年营业利润为负值。我看这家公司上半年300万吨骨料业务投产，应该收益很不错。不知道亏损的主要原因是什么？
董秘！
公司回答表示，宁夏明峰萌成建材公司是公司去年底新整合的子公司，今年因疫情影响到4月份后才进行彻底技改检修，两条生产线5、6月新投入生产运营，骨料项目也是6月份开始才逐步正常投入运行，须下半年开始正常运营发挥效益。
上峰水泥(000672)：多元布局贡献成长 H2盈利弹性值得期待
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李阳/孟杰 日期：2020-08-18
公司披露2020 半年报，报告期内实现营收28.74 亿元，同比微幅下滑0.49%；实现归母净利10.09 亿元，同比增长6.15%，扣非后归母净利8.60 亿元，同比微幅下降0.85%，非经主要为1.7 亿证券投资收益与浮盈。其中，二季度实现营收18.22 亿元，同比增长4.23%，归母净利6.72 亿元，同比增长13.74%，扣非后归母5.69 亿元，同比增长1.26%。上半年销售净利率35.11%，同比提高1.68 个百分比，Q2 净利率37.07%，同比提高2.5 个百分点，今年Q1 为31.72%。
吨指标方面，2020 上半年公司水泥吨均价328 元，同比下降33 元；吨成本173 元，同比下降14 元；吨毛利155 元，同比下降19 元。吨期间费用30.45 元，同比提高4元，其中，吨销售费用同比提0.7 元，吨管理费用提高4.3 元，吨财务费用下降0.9 元。
（扣非后归母口径）吨净利118 元，同比下降3 元。
多元布局贡献成长性。①多区布局，打开产能天花板，积极布局新疆（股权提升至90%），收购宁夏萌成65%股权（配套2 条产线，4 台磨机），今明两年预期可投产线包括贵州、广西基地，水泥产能预计大幅提高。②多产业布局，砂石骨料、废石等高毛利品种贡献明显，宁夏一期骨料300 万吨产能项目已投入运行，上半年骨料销售341万吨，大幅增长，平均售价68 元/吨，毛利率高达82%，单吨毛利55 元，估计毛利更高的废石业务显著提高毛利率。此外，上半年水泥窑协同处置项目和危废填埋场项目、贵州日产4500 吨技改项目均已追回疫情影响的时间损失，下半年将全部建成投运。
投资建议：长三角提前涨价，三四季度价格中枢上行，叠加成本下降，H2 盈利弹性有望超越去年，短期还需关注安徽水泥企业10 月1 日前全面完成排放物提标治理，可能带来停窑技改供给阶段性收缩；继续看好砂石骨料的贡献。我们预计2020-22 年归母净利为28.80、30.82、33.11 亿，对应8 月17 日PE 为8.0X、7.5X、6.9X，建议“审慎增持”评级。
风险提示：天气变化不及预期；进口及外来规模不可控；新产能进程不及预期。
上峰水泥(000672)GSDQ：骨料业务增势强劲 向大建材集团迈进
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：戚舒扬/郁晾 日期：2020-08-18
骨料业务发展迅速。2020H1 公司宁夏骨料产能正式投产，测算骨料产能相比2019 年底增长500 万吨左右（150-200%），因此尽管疫情对Q1 公司业务影响较大，但公司骨料业务上半年仍实现收入2.3 亿元，同比增长146.7%，销量341 万吨，同比大幅增长，同时骨料业务毛利率维持82%高位，同比提升4.6 个百分点。骨料业务的迅速增长标志着公司迈出大建材集团第一步。同时，2020H1 公司投资类收益同比增加1 亿元左右，进一步抵消了水泥业务下滑影响，并使得公司整体利润实现正增长。
2020H2 预计环比改善，成长逻辑清晰。我们预计雨季后，2020H2 全国重点工程将加速释放，使得水泥行业景气度迅速恢复。公司目前已通过产能置换项目进军贵州、广西地区，根据公司中期发展规划，公司未来仍将进行产能扩张，预计未来2-3 年内熟料产能相比2018 年底将增长70-80%。此外，公司骨料、水泥窑协同处置等业务预计也将稳定发展，支撑公司向大建材集团迈进，中长期成长逻辑依旧清晰。
投资建议。考虑到6-7 月雨季使得华东地区降价超预期，下调水泥价格假设，从而下调2020-2022 年净利润预测6.6%/9.4%/7.6%至27.4/32.1/38.1 亿元。但考虑到骨料业务加速，成长确定性增强，上调估值至2021E 9xPE，对应上调目标价至35.46 元（原：34.80 元），维持“买入”评级。
风险提示。需求不及预期，系统性风险。