德赛西威(002920)2020年中报业绩预告点评：经营回升超预期 净利润预计翻倍
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：杨泽原/陈俊斌/刘雯蜀/丁奇 日期：2020-07-13
受益于乘用车市场回暖及公司经营优化，公司预计2020H1 归母净利润翻倍。
公司转型Tier0.5 同时持续拓展合作网络，积极布局从ADAS 到L3 及以上的自动驾驶领域，5GR16 标准利好智能网联业务。维持公司2020 年-2022 年的EPS 预测0.73/0.96/1.31 元，维持“买入”评级。
核心客户持续放量叠加行业回暖，归母净利翻倍。公司2020 年7 月12 日公告，预计2020H1 公司归母净利为20,000-23,000 万元，同比增长95.62%-124.96%，创上市以来最高增速，得益于营收增长以及精益经营推进、成本优化和研发效能提升。公司预计非经常性收益在11,000-13,000 万元之间，剔除非经常性损益影响，预计扣非归母净利同比增长50.80%-158.51%。公司2020 年第二季度业绩回升超预期，大幅好于行业，主要系受益于一汽大众等核心客户产量同比大幅增长，且吉利汽车等客户的新项目继续放量。
定位Tier0.5，持续拓展合作网络。在软件定义汽车的时代，公司转型Tier0.5级供应商，更早、更深地介入整车企业的产品开发过程中。5 月25 日，公司与富奥汽车零部件股份有限公司和一汽股权投资（天津）有限公司的合资公司——富赛汽车电子有限公司揭牌，进一步加强公司与一汽集团等客户的业务合作。
公司与四维图新旗下杰发科技签订合作协议，公司全新一代产品将采用杰发科技最新研发落地的、完全自主设计的车规级高性能SoC 芯片产品。
从ADAS 自动泊车到L3 域控制器，积极布局智能驾驶。智能驾驶处于发展初级，但潜力巨大，公司进行了积极布局。据公司披露数据，2019 年，智能泊车所涉及的全景环视（AVM）前装市场上，公司在中国市场的份额达到13%，排名第二；在融合泊车（APA）前装市场上，从一季度搭载上险量看，公司市占率上升到第四位。L3 级自动驾驶领域，2020 年4 月27 日，小鹏P7 正式发布上市，意味着公司全球首款基于英伟达Xavier 自动驾驶域控制器产品——IPU03正式量产。参股公司Ficha Inc.（TSE:4052）从事车载智能驾驶辅助系统相关技术，于6 月24 日上市，上市后公司持股比例为9.76%。
5GR16 标准利好车联网，智能网联未来可期。R16 提出V2x 第三阶段，实现V2x 支持半自动驾驶、远程驾驶等更丰富的车联网应用场景。公司于2018 年组建车联网团队；2019 年已获得一汽-大众、长安马自达、奇瑞捷豹路虎、奇瑞商用车等客户的车联网平台、OTA、网联软件系统等项目；2020H1，公司助力的长安马自达首个车载智能网联车型MAZDA CX-30 于5 月29 日正式上市，助力一汽-大众的捷达品牌对其2020 年新推出的VS7 车型进行了首次批量OTA 升级。
风险因素：乘用车市场销量不及预期；智能化技术渗透不及预期；新产品量产不及预期。
投资建议：受益于乘用车市场回暖及公司经营优化，公司预计2020H1 归母净利润翻倍。公司转型Tier0.5 同时持续拓展合作网络，积极布局从ADAS 到L3及以上的自动驾驶领域，5GR16 标准利好智能网联业务。维持公司2020-2022年EPS 预测0.73/0.96/1.31 元，公司是国内智能座舱和自动驾驶行业龙头，产品技术优势稳固，新项目量产加速，维持“买入”评级。
德赛西威(002920)：德赛西威升级T-BOX 紧跟5G智能网联
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟/徐慧雄 日期：2020-07-19
事件：7 月17 日，据德赛西威公众号消息，公司全新打造新一代5G T-box，进一步布局智能网联技术系统能力。
T-box 是实现智能网联不可或缺的核心硬件。T-box，全称Telematics-box（车联网控制单元），即车载智能终端，主要用于车与车联网服务平台之间通信，对内与车载 CAN 总线相连，实现指令和信息的传递；对外通过云平台与手机/PC端实现互联。T-box 主要由移动通信单元（4G/5G）、C-V2X 通信单元、GNSS高精度定位模块、微处理器、车内总线控制器、存储器等部分组成。基于T-box，车辆可以通过5G 远程无线通讯、GPS 卫星定位和各类传感器件等实现行车数据采集、行驶轨迹记录、车辆故障监控、车辆远程查询和控制等功能。5G 的铺开将持续为T-box 赋能，实现车与云平台、车与车、车与道路设施等各个交通参与方的实时通信。
5G 普及，终端先行，智能网联能力进一步增强。德赛西威5G T-box 产品支持5G/V2X，兼容性强，现已实现国标要求的所有场景。2019 年公司收购德国先进天线制造公司ATBB，在高性能5G 智能天线技术的加持下，信号在各种复杂环境下可以保持稳定传输，新产品功能安全标准ISO 26262 已达到同类产品较高等级ASIL B。目前，国内外5G T-box 市场相对空白，5G 正式全面铺开之前，公司可以持续地进行技术积累，将OTA 服务从智能座舱拓展到智能驾驶，各大业务板块协同发力V2X。
投资建议：公司车联网布局扎实全面，持续看好。公司业务分为智能座舱、智能驾驶和车联网三大板块，互相产生积极的辐射效应，软硬一体发展，持续走在技术前沿，不留短板。上一代T-box 产品于2018 年量产，面向智能座舱OTA升级，新一代5G T-box 有望受益于开发经验与客户的积累，助力公司成长为国产车联网解决方案的供应商龙头。智能驾驶稳步推进，2018 年发布V2X 解决方案，2019 年布局5G 技术，同年完成对ATBB 的收购，2020 年推出5G T-box 并于年底计划量产V2X 产品，新业务有望借助卡位优势快速成长。我们上调全年盈利预测，预计公司2020 年-2022 年的收入分别为65.40、74.13、83.67 亿元，净利润分别为4.72、6.21、7.53 亿元，维持买入-A 评级。
风险提示：新产品推广或不达预期；智能网联落地速度或不及预期；下游销量或不达预期。
德赛西威(002920)：软件定义汽车视角下值得长期看好吗？
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2020-07-17
投资要点
汽车会历史重演智能手机吗？汽车或会重演智能手机变革，汽车将从硬件主导变成软件主导，实现了从“纯硬件”变成了“硬件+软件服务”的盈利模式转变，产业链主导者或发生变迁（类似于苹果取代诺基亚），供应链格局也将随之重塑。
软件究竟如何定义汽车？未来汽车可以简化为四大模块：单车智能+车路协同+智能座舱+基础硬件。汽车四化推动下未来汽车核心壁垒将从“发动机+变速器”变成“数据入口”。数据入口能否把握住核心在于能否给消费者创造良好体验的智能网联产品，而这背后需要E/E 架构升级来支撑。E/E 架构升级包括硬件架构升级+软件架构升级+通信架构升级三个层面，且将从分布式ECU 架构—域控制器架构—中央计算架构实现变迁。特斯拉已实现芯片-系统-算法-数据闭环式开发模式，引领行业。
软件定义汽车下产业链如何重新分工？未来汽车供应链整体变化：1）硬件供应商产业地位下降，软件供应商产业地位上升。2）软件层面供应链将由开放逐步走向适当封闭。3）硬件层面供应链将继续高度开放。
未来汽车软件产业链核心环节：芯片-系统-中间件层-算法，AI 芯片是生态之源，重要性之高。特斯拉FSD 芯片自研自用，引领产业发展，属于独立一级；全球GPU 领域AI 龙头英伟达和背靠英特尔的汽车AI芯片龙头Mobileye 属于第一阵列；华为技术强劲自建生态体系属于1.5阵列，有望快速突围进入第一阵列；国内智能驾驶AI 芯片新锐地平线、云边端全领域覆盖AI 新兴寒武纪等处于第二阵列；传统汽车电子厂商及其他潜在进入者处于第三阵列。
软件定义汽车下德赛西威如何成长？零部件始终是为车企承担研发风险角色，且成长路径核心是绑定产业链核心玩家并随之壮大。在软件定义汽车大势之下，德赛西威选择与英伟达深入合作有重要意义。英伟达作为通用AI 芯片龙头，不仅支持车端各类传感器数据融合，还可提供云服务资源，占据L3 级及以上市场。且中立第三方，有最丰富的生态资源，对外提供芯片平台型产品，是主流车企的优选。德赛作为英伟达全球指定的六大合作伙伴之一，目前在小鹏P7 上已经开始推广应用ADAS 域控制器产品。凭借智能座舱领域的入场券优势，德赛可以借助英伟达合作逐步向ADAS 领域中间件层-算法层-系统层的价值延伸且搭建更高的壁垒，为长远发展提供广阔的空间。
投资建议：本轮自动驾驶行情焦点将从硬件转移至软件，AI 芯片公司产业位置重要性和认知度上升，且带来产业链发展机会，英伟达及其合作伙伴【德赛西威】价值将持续放大。我们预计公司归母净利润2020-2022年452/647/934 百万元，对应PE 为78.25/54.75/37.89 倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球疫情控制低于预期；下游乘用车需求复苏低于预期。