6月17日晚，格力地产（600185，SH）回复了上交所关于其重大资产重组事宜的问询函。
从5月25日复牌开始到6月3日，处于重组中的格力地产连拉8个涨停板。就此，上交所也问询格力地产前期提交的内幕信息知情人名单是否完整、是否存在内幕交易情况。
格力地产在回复中表示，公司已对本次重组的内幕信息知情人在上市公司股票停牌前六个月（即2019年11月11日至2020年5月10日）内持有和买卖上市公司股票的情形进行了自查，且已取得登记结算公司上海分公司提供的内幕信息知情人持股及买卖变动证明。
根据前述自查主体签署的自查报告以及登记结算公司的查询记录，公司股票自本次重组停牌日前6个月内，除重组标的免税集团监事刘练达自查期间曾买卖格力地产股票、本次重组独立财务顾问中信证券通过自营交易账户买卖格力地产股票外，前述自查主体均不存在买卖格力地产股票的情形。
经核查，独立财务顾问认为，刘练达及中信证券上述账户买卖格力地产股票行为与本次重组不存在关联关系，不存在公开或泄漏相关信息的情形，亦不存在利用本次重组的内幕信息进行内幕交易或操纵市场的情形。
与此同时，格力地产方面表示，根据预案披露，本次重组相关的审计、评估工作尚未完成。本次资产重组正式方案尚需上市公司董事会审议通过、有权国有资产监督管理机构正式批准、股东大会审议通过，中国证监会核准以及其他可能涉及的必要的批准、核准、备案或许可。
本次要约收购期限为2020年5月27日至2020年6月29日。因此，预计本次要约收购期限届满时，本次重组尚未开始实施，不会对上市公司的资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响。
格力地产(600185)2020-06-22融资融券信息显示，格力地产融资余额533,242,908元，融券余额511,952.6元，融资买入额103,093,296元，融资偿还额108,434,955元，融资净买额-5,341,659元，融券余量44,020股，融券卖出量0股，融券偿还量51,795股，融资融券余额533,754,860.6元。
格力地产(600185)首次覆盖报告：承接港珠澳客流”量变”与”质变”机会仍存
类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：顾熹闽日期：2020-06-22
国资重组，公司切入高成长免税赛道
公司拟以发行股份和支付现金方式购买珠海免税集团100%股权，发行价格4.3元/股。
以中国国旅收购日上上海、海免公司的交易方案看，对应PE分别为12X、15X，假设珠免定价参考以上案例估值区间，则珠免的评估价应在85-105亿（免税主业12-15X PE，投资收益1x PE）。同时，公司还将引入与免税业务具备协同效应的通用技术集团，未来珠免有望依托通用技术的跨国贸易网络，提升自身的采购能力。
疫情重塑全球免税竞争格局，中国免税消费回流空间广阔
当前宏观背景下，为扩大内需，回流海外消费，政策推动免税业动力充足，免税行业政策红利有望不断显现。从国人境内免税购物转化率提升，以及海外免税消费回流角度测算，我们预计中国免税业未来销售规模有望达到1000-2000亿的区间。以中免、珠免为代表的国有免税运营商将进入黄金发展阶段。
珠海免税：承接港珠澳客流，”量变”与”质变”机会仍存
公司门店占据大陆旅客访澳核心流量入口。2019年中国大陆游客每年进入澳门人次近2800万人次，主要进入途径包括：拱北口岸（68%）、路氹城边境口岸，即莲花大桥口岸（9%）、港珠澳大桥（8%）、水路码头，包括九州港口岸等（6%）。公司口岸免税店基本涵盖了80%以上大陆旅客进入澳门的主要渠道。珠免空间测算：参照美国居民每年游览拉斯维加斯人次占总人口的比例，我们预计中国大陆居民未来每年到访澳门的人次有望达到7000万人次，较2019年人次增长一倍以上。进一步地，公司正逐步加强对香化采购的重视，未来伴随门店面积扩张+品类结构优化，公司门店表观客单价有望向白云机场目前水平靠拢（2019年108元），则公司口岸远期销售规模有望达到75亿元，以公司目前归母净利率25%-28%看，对应利润体量在20亿元左右，若以30-40倍PE估值，远期市值在600-800亿元。
投资建议
我们对公司2021年的分布估值为396-436亿元，较发行股份和支付现金收购珠免资产后的市值仍有空间。远期而言，如我们在上文所分析，珠海进入澳门的口岸客流远期成长空间广阔，同时国内免税业竞争格局已走向适度开放，珠免公司未来仍有机会进一步扩张其免税业务，首次覆盖，给予”推荐”评级。
风险提示
香港旅游环境不佳，可能导致未来港澳游人次下滑；免税行业政策波动风险。
格力地产(600185)：拟收购珠海免税 征程免税蓝海
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正 日期：2020-06-18
事件：2020 年6 月17 日，格力地产发布公告称，公司拟以发行股份（对象为珠海市国资委和城建集团）和支付现金方式购买珠海免税集团100%股权，发行价格4.3 元/股。同时向中国通用技术公司下属通用投资非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过8 亿元（扣除相关费用外支付本次收购现金对价和标的公司项目建设），且不超过格力地产以发行股份方式购买免税集团股权的100%。预计发行数量不超过1.86 亿股,发行股份数量不超过本次交易前格力地产总股本的30%，发行价格为4.3 元/股。
珠海免税：拥有多家口岸免税店，规模稳步扩张。珠免集团以免税为主业，集多种业务为一体；实控人为珠海市国资委（持股77%），公司是国内5 家（暂不含王府井）获批在口岸和市内经营免税业务的国有企业之一，2018 年免税市场市占率约5%，拥有拱北口岸免税店、港珠澳大桥口岸免税店、天津滨海国际机场进境免税店等多家免税店，其中拱北口岸免税店贡献最主要收入（估算营收占比90%+）。商品结构以烟酒类为主，与多家知名烟酒品牌建立合作关系，并上线“珠海免税MALL”小程序实现线上预购。2018 /19 年实现净利润6.3/9.87 亿元。
格力地产：以房地产为主业，不断拓展新领域。主要业务涉及房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业以及现代服务业、现代金融业等，实控人为珠海市国资委。格力地产近年来加大转型力度，收并购动作不断，5 月9 日公告拟以17.25 亿入股科华生物，成其第一大股东，加速进军医疗行业。公司2019 年营收41.9 亿元，业绩5.3 亿元。
本次重组系国企改革升级，有望联动口岸经济业务。公司近期一系列资产重组系国资国企改革号召下企业转型升级，若收购成功，格力地产有望进入免税新轨道，并显著增厚公司利润。格力地产第一大股东为海投公司（持股41%），拥有口岸经营权，格力集团通过多种方式参与珠港澳大桥珠海公路口岸的运营。传统模式下，口岸业主具有自然核心流量和垄断优势，免税商店对其议价能力弱，费用高。拥有免税许可证的珠海免税、拥有口岸经营权的海投公司和参与口岸运营的格力地产进一步联合，有望实现高效联动，增强免税业务竞争力 。
未来看点：自身经营不断优化，珠海战略意义重大具备更多想象空间。
①自身层面，目前珠海免税店80%-90%商品为烟酒产品，随着未来拱北免税店增建2 层（面积由2800 平方米扩至5000 平方米），有望增加更多高毛利率的香化类产品，提升盈利能力。同时目前客单价和渗透率对比海南离岛免税提升空间巨大。②粤港澳大湾区在国家发展大局中占据重要地位，珠海与港澳两地陆地相连，2019 年各口岸入境人流量达1.73 亿人次，政府拟打造成为旅游城市，人流有望进一步改善；横琴岛和港珠澳大桥人工岛地理位置优越，珠海免税集团正在协同横 琴管委会探索横琴离岛免税，同时推动港珠澳大桥人工岛全岛免税商业发展，未来或存在更多商业机会，有望对标三亚。③公司或将重点发力粤港澳大湾区市内免税店，在中央政府高度重视促进消费回流，以及3 月发改委提出“完善市内免税店政策，建设一批中国特色市内免税店”背景下，我们未来预期国人离境市内免税政策有望加速落地，政策红利或好于市场预期，有望打开更多成长空间。
投资建议：买入-A 投资评级。预计原地产业务净利润为6.2/6.8/7.8亿元，对应增速为17.2%/10.7%/14.6%。参考历史市值水平给予110 亿元市值，对应P/E 约18x；若收购珠海免成功，参考Dufry 和中国国旅的估值水平给予免税业务30-40xPE，考虑疫情影响预计珠海免2020-22年净利润增速为-30%/60%/30%，对应净利润为6.9/11.1/14.4 亿元，预计中远期合理估值为530-650 亿。考虑到未来市内店政策的催化作用，在此基础上给予20-30%的市值空间，整体中远期合理估值660-800 亿。结合目前公司拥有现金约30 亿，发行价格4.3 元/股以及公司拟向通用投资拟非公开发行股份不超过1.86 亿，综合预计收购珠海免税后股本数为现在的1.7-2 倍区间，上述中远期合理估值对应股价区间约16-23元/股。公司切入免税赛道有望分享免税行业红利，未来受益于珠港澳大湾区发展前景广阔，继续推荐！
风险提示：新冠疫情持续恶化；宏观经济增速明显下行风险；免税政策红利低于预期；免税店业绩改善速度低于预期。