近期，江淮汽车（600418.SH）的股价一飞冲天，截至6月16日收盘，最近20个交易日内，一共收获了9个涨停板，股价区间涨幅高达104%。
江淮汽车本轮股价暴涨得益于大众对公司的收购事宜。
5月29日，江淮汽车披露安徽省国资委、大众中国投资以及江汽控股签署增资意向书，6月11日又公告江淮大众和大众中国投资签署投资协议，后者将成为公司控股股东江汽控股持股50%的股东。
事实上，早在去年4月份的时候，就有消息称大众汽车正考虑收购江淮汽车的大量股份，当时江淮汽车股价也曾应声大涨，4月10日和11日成功两连板。
6月初，江淮格尔发重卡完成交付中通快递2300辆格尔发K7快递车。据悉，此次交付中通的格尔发K7，是江淮汽车专门按照中通快递的要求定制打造的。针对物流企业面临的车辆管理难题，格尔发K7搭载了GPS、北斗双模车联网智能管理系统。
6月18日，江汽集团公司董事长安进在技术中心，会见了来访的华为公司智能汽车解决方案BU总裁王军一行。双方参加了 江淮汽车 与华为当日举办的技术交流及产品展示会，就智能汽车技术研发、双方合作项目的进展情况、后期工作计划进行座谈交流。安进表示，希望双方深化交流与合作，致力于打造具有中国特色和全球化水平的汽车智能化体系，为大力发展新能源车和智能网联技术贡献更多的力量。王军表示，华为会加大对江淮汽车的支持力度，为江淮汽车提供最佳的智能汽车解决方案。
江淮汽车(600418)2020-06-18融资融券信息显示，江淮汽车融资余额947,788,995元，融券余额18,434,183.96元，融资买入额224,320,328元，融资偿还额230,191,502元，融资净买额-5,871,174元，融券余量1,934,332股，融券卖出量301,383股，融券偿还量269,950股，融资融券余额966,223,178.96元。
江淮汽车(600418)：大众设定乐观目标 合资公司或将盘活闲置产能
类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：任丹霖日期：2020-06-18
公司近况
我们近期调研了江淮汽车，与公司管理层进行了交流沟通。
评论
大众设定乐观目标，江淮大众潜在发展空间较大。根据6月12日公告，大众承诺授予江淮大众合资公司4-5个大众集团品牌产品，且预计到2025年/2029年，生产规模将达到20-25万辆/35-40万辆，营收达到300亿元/500亿元。此外，协议中表示，大众未来在中国市场投放B级、C级车（包括纯电动、燃油、插电混车型）时，会优先考虑江淮大众，同时商用车产品也存在合作可能。我们认为该公告涉及的潜在合作意向说明大众未来或将为江淮大众注入较多资源，车型品类向上跨越，有望实现销量、利润和品牌的较大跨越，但涉及到燃油及插电混车型的生产，由于江淮大众仅有纯电动车生产资质，或在短期内无法实现。
合资公司或将盘活闲置产能，带动江淮利润率恢复。根据Marklines统计，江淮大众目前产能仅为10万辆（预计2020年建成），同2029年目标相差30万产能，但截止2019年底江淮乘用车产能为45万辆，产能利用率仅为37.5%，有约28万产能处于闲置状态。
我们认为，公司近3年业绩下滑主要受到乘用车分部产能利用率偏低拖累，2019年公司乘用车毛利率仅为3.52%，回顾2016年，公司乘用车产能利用率为87%，乘用车毛利率达到12.4%，我们认为如果合资公司能够通过购买等方式盘活江淮现有产能，或将改善江淮乘用车分部盈利状况。
重卡成为新亮点，乘用车或聚焦调整。今年以来，公司重卡成为亮点，前5月累计增长24.7%至2.3万辆，市占率提升0.2ppt至3.6%，且公司高端重卡K7推出之后，已于6月初交付了2,300辆与中通快递，市场与客户不断拓宽，已成为公司新的增长点。通过升级国六、推出轻量化、内外饰升级等产品，我们预计公司轻卡及重卡高端化趋势，有望中长期提升公司单车盈利性。公司乘用车前五月累计同比下滑31.2%，我们认为公司乘用车分部或能够进行产品聚焦与调整，可以更多体现公司在电动及小车型方面的优势。
估值建议
我们暂时维持公司20、21年盈利预测不变，考虑到协议中涉及的与大众潜在合作可能，或将为公司中长期带来较强盈利与估值提升空间，我们上调公司目标价11%至7.9元，对应1.1x 2021e P/B（目前对应1.3x 2021e P/B），距现价17.7%下行空间。但考虑到公司短期受到乘用车分部产能利用率偏低拖累，盈利能力依旧存在压力，合资公司车型导入需要一定时间兑现业绩，维持中性评级不变。
风险
大众合作不及预期，新车盈利低于预期。