类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：申晟 日期：2019-07-23
Q2仍保持较快的开店节奏
绝味 Q1开店约为 350家，预计 19Q2仍保持同比较快的开店节奏，公司期望把开店集中在上半年，全年可以调节的空间较大，全年维持 800-1200家开店目标不变。 去年上半年公司由于积极进行存量门店地理布局调整，导致开店进度慢于以往，截止 18H1绝味拥有 9459家门店，较 17年底净增 406家。若按公司指引 19Q2依然保持同比较快的开店节奏的话， 结合渠道调研情况，预计 Q2单季开店在 300家店左右， 截止 2018年年底绝味共有 9，915家门店， 那么 19H1预计达 10，565家门店，店数同比+11.6%， 叠加 2-3月份的提价， 预计单店收入增速可达上限 5%的指引，则 19H1绝味收入增速超 17%。
顺利度过原材料上升周期，料下半年有所回落
原材料方面， 18Q4鸭脖价格有所下降， 19Q1环比有所反弹，目前鸭脖价格环比有所回落，同比基本维持平稳。从国内毛鸭价格来看，得益于前期养殖扩产，价格有所回落，预计反应到冻品需到下半年。在去年下半年基数较高的情况下，19H1的毛利率压力同比将减缓。
积极试水高毛利新业务，海外市场贡献
绝味积极试水椒椒有味串串新业务， 目前已开门店 30余家， 主要分布在华中地区， 预计下半年将逐步进入其他区域， 公司指引全年目标 200家。
串串目前就价格定位来说，面向的是更为年轻的群体，属于公司一次业务拓展尝试，目前就开店空间来说，还尚未能与绝味本来的店做比较。目前蔬菜串串定价在 2元/串，肉类定价在 5-6元/串， 由于相较传统卤味业务， 只是新增“串”的环节，但定价较高，毛利率预计较高。海外业务方面，公司目前已在香港/新加坡开了10多家直营门店， 今年将进军日本市场， 为进一步国际化打下基础。
盈利预测及估值
我们预计 2019-2021年收入分别为 49.57亿元/55.81亿元/62.76亿元，同比+13.5%/12.6%/12.4%，净利润分别为 7.63亿元/9.15亿元/10.83亿元，同比+19.2%/19.8%/18.4%， 绝味 5月实施转赠股本达 5.74亿股， 对应 EPS 为 1.33元/1.59元/1.88元， 目前股价对应 19/20PE 分别为 27X/23X，维持买入评级。
风险提示： 下半年开店速度放缓， 费用投放超预期。