天坛生物(600161)：疫情影响20Q1业绩看好公司中长期发展
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广/杜向阳日期：2020-04-30
事件：公司发布2020一季报，实现营收7.6亿元，同比增长7.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长0.3%，实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比下滑1.4%。
疫情影响当期业绩，采浆量稳步增长，看好公司中长期发展。1）销售端方面，截止2019年，公司覆盖终端总数达15114家，同比增长28.3%，其中药店覆盖5017家，同比增长36.11%；进入标杆医院31家、重点开发医院52家，已基本覆盖除港澳台地区外的各省市地区主要的重点终端，公司终端数量目前居国内领先地位，销售终端的挖掘有望带动公司产品进一步放量。2）采浆量方面，截止2019年，公司在全国13个省/自治区的单采血浆站（含分站）数量达到58家，其中在营52家；2019年期间公司发展新献浆员12.29万人，同比增长9.15%，采浆量约1706吨，同比增长8.8%，无论是浆站数量还是采浆规模公司均位于全国前列。
产能瓶颈即将打开，新产品放量带动公司快速成长。1）新产能方面，子公司成都蓉生的永安血制项目和上海血制的云南基地设计产能均为1200吨，包含白蛋白、丙球类和因子类产品，其中永安血制项目土建施工已完成约80%，安装工程施工约完成70%，建成后将极大提升公司投浆能力，同时规模效率的提升也将带动成本进一步降低，贡献更多利润。2）产品线方面，成都蓉生的狂犬病人免疫球蛋白已获得药品注册批件，人凝血酶原复合物完成临床试验，人纤维蛋白原和拥有自主知识产权的层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验；兰州血制的人凝血酶原复合物获得药品临床试验通知书；成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ产品进入Ⅲ期临床研究，重组人活化凝血因子Ⅶ按计划推进。随着新产品不断推出，公司的吨浆利润水平将明显提高。
盈利预测与估值。预计2020-2022年归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元和10.4亿元，对应估值分别为50倍、41倍和35倍，考虑到公司是国内血制品行业龙头，但产能利用率还有较大提升空间，公司成长空间较大，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；公司经营效率提升不及预期的风险。
昭衍新药(603127)：符合预期看好服务链持续加速布局
类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：孙建日期：2020-04-30
一、事件概述
2020年4月29日，公司发布2020年一季报，营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为1.54、0.19、0.148亿元，同比分别增长107.9%、59.03%、223.57%；经营活动产生的现金流净额3431.5万元，同比增长111.22%。利润增速符合我们前次报告的预期。
二、分析与判断
符合预期，订单消化加速，2020Q2收入和利润有望保持YOY30%+增速①一季报符合我们前次报告的预期。公司2020年一季报归母净利润符合我们前次报告的预期，在2019年年报点评《略超预期，ROE仍有提升空间》中，我们提出“基于公司2019年底存货结构和民生证券对于昭衍新药“存货和短期业绩相关性模型”分析，我们预计2020Q1收入、归母净利润有望达到1.14亿、1880万元，同比增速均超过50%+，考虑一季度新冠防控相关产品在一季度新增滚动消化，我们认为可能实际情况会超过我们的预期。”根据一季报的情况，我们发现公司收入和利润表现均符合我们预期。
②2020Q2收入和利润有望保持30%以上增速。同时，一季报的收入端的超高速增长，也反映了公司订单执行周期的变化，考虑这种高增长以及2020Q1公司存货的变化，结合我们的存货模型分析，我们估计2020Q2公司收入和利润有望保持同比30%以上的增速，同时，我们也提示公司并表Biomere整合的过程中带来一定的净利率波动（参考公司收购相关公告的披露，我们估计Biomere一季度并表利润300万左右），这可能给短期业绩带来一定的影响，但是整体我们认为利润快速增长的趋势受产能释放影响不会变化。
ROE继续提升，符合我们判断，现金流改善，增长质量较高在前次业绩点评中，我们提出“ROE达到上市以来最高点，我们认为仍有提升空间”，核心基于净利率提升空间及稳健的资产扩张带来的周转率提升空间，2020年一季度，公司ROE提升0.45个百分点至2.28%，这源于收入端快速增长带来的周转率提升；同时经营性现金流高速增长，显示较高的增长质量，同时我们提示，经营性现金流的大幅改善，主要源于合同负债项目（预收账款）的明显增加及Biomere的并表因素影响，结合应收账款的变化，我们认为公司2020年仍重在消化订单，结合公司2019年订单和新签合同的趋势，及公司产能（人员、固定资产）扩张的节奏，我们看好2020年公司业绩的持续表现。
抛开这些短期因素，我们认为公司所处细分领域仍然是受益于中国市场红利比较明显的市场，公司作为细分领域龙头有望持续受益于该进程（从订单消化比数据也可以验证这个趋势），同时，我们也更加关注公司全球区域布局加速推进、服务链的持续拓展。
三、投资建议
我们预计2020-2022年EPS分别为1.61、2.19、2.96元，按照2020年4月29日收盘价对2020年61倍PE（2021年45倍），考虑公司未来3年40%左右复合增速的预期，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
短期订单波动性；大额合同增加导致应收账款波动风险；药审政策变动风险。