药明康德陷增收不增利窘境 大股东百亿套现惹争议 正筹划“A+H”百亿再融资
3月25日，无锡药明康德新药开发股份有限公司(下称“药明康德”)发布2019年度业绩。数据显示，上一年度药明康德实现营业收入128.72亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润18.55亿元，同比下降18.0%。
年报显示，归母净利润下滑系公司所投资标的的公允价值变动损失1.80亿元、应占联合营企业亏损0.21亿元所致。同时，董事会建议，按每10股派发现金股息3.37元(含税)及同时储备转增股本，向全体股东每10股转增4股。
1、主营业务增长稳定
据了解，近十年全球医药行业进入了“专利悬崖”，使得制药企业对外面临仿制药的冲击，对内也缺乏足够的新品上市，为了减少这一因素对企业的影响，将新品研发生产放在首位成为诸多企业不得不做的选择，但创新药物研发不仅是高投入、长周期且还是高风险。
因而通过选择如药明康德这类企业进行外部研发服务，推进研发项目成为药企普遍的选择。Frost&Sullivan数据显示，2019-2021年国内CDMO行业复合增速近20%，高于海外同期12%的增速。
药明康德表示，报告期内，公司各板块业务均保持良好的发展势头，中国区实验室服务收入同比增长26.6%；公司的合同开发生产服务(CDMO)/合同生产服务(CMO)收入同比增长39.0%；美国区实验室服务收入同比增长29.8%；临床研究及其他合同研究服务(CRO)收入同比增长81.8%。
年报显示，2019年度药明康德新增客户1200余家，活跃客户超过3900家。原有客户贡献收入117.35亿元，占比91.2%；新增客户贡献收入11.37亿元，占比8.8%。其中，60%的收入来自于美国客户、23%的收入来自于中国客户、12%的收入来自于欧洲客户、5%的收入来自于全球其他地区客户。
药明康德董事长兼首席执行官李革博士表示，2019年，药明康德坚持“长尾”战略和CDMO商业模式，业务再创佳绩。公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势，加强上下游服务部门之间的客户转化，各个业务板块间的协同性进一步增强。
2、开启A+H百亿再融资计划
在公布2019年度业绩的同时，药明康德还披露了一份再融资计划。该公司表示，拟在A股向不超过35名特定投资者发行不超过7500万股股票，募集资金总额不超过65.28亿元，定价基准日为发行期首日，发行底价为前20个交易日公司股票交易均价的80%，锁定期为6个月。同时，拟在H股向特定对象增发不超过6820.54万股股票。
此次A股募集资金将用于无锡合全药业新药制剂开发服务及制剂生产一期项目、合全药业全球研发中心及配套项目、常州合全新药生产和研发中心项目、生产和研发一体化项目、合全药物研发小分子创新药生产工艺平台技术能力升级项目、上海药明药物研发平台技术能力升级项目和补充流动资金。
截至2019年末，药明康德通过中国、美国及欧洲等全球各地设有29个营运基地和分支机构，为来自全球30多个国家和地区的超过3900家客户提供服务；公司处于临床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1000个，其中临床III期阶段40个分子、已获批上市的品种21个分子。
药明康德表示，通过本次募集资金投资项目的实施，有助于公司实现产能扩充，强化全产业链服务能力，尤其是CDMO/CMO的服务能力，同时可以提升药物的工艺研发能力，保持技术的先进性，提高研发效率，持续改善客户服务质量，并进一步增强公司的资金实力，为深化“一体化、端到端”的战略布局提供充分保障，巩固行业地位，增强核心竞争力。
3、股东累计套现超百亿元
近年来，药明康德发展势头较好，作为中国最大的新药研发外包服务公司，药明康德自2018年从美股退市重回A股以来，一直被资本市场看好。截至3月25日，药明康德以1595.48亿元市值排名A股医药股第三，仅次于恒瑞医药和迈瑞医疗。
《国际金融报》记者在查阅药明康德历史财务数据时注意到，该公司已经连续三个季度陷入增收不增利的窘境。财务数据显示，2016年-2018年，药明康德的营收增速分别为25.24%、26.96%、23.8%，而净利润增长率分别为179.39%、25.86%以及84.22%，进入2019年，前三个季度里药明康德的营收分别同比上涨29.31%、33.68%以及34.06%，净利润却仅在一季度同比增长32.97%外，二季度和三季度分别减少16.91%、8.46%。
此外，药明康德还在2019年因大股东频频大额套现而陷入争议，2019年8月12日，药明康德发布公告，披露7位股东在过去三个月里减持8972.91万股，占总股本的5.48%，减持金额总计66.26亿元。8月13日，药明康德再次公告7位股东的减持计划，计划减持合计不超过1.76亿股即上市公司10.74%总股本的股票。目前，减持期已满，上述股东累计减持4914.41万股，占总股本的2.98%，减持金额总计45.21亿元。
药明康德(603259)2020-03-25融资融券信息显示，药明康德融资余额941,623,298元，融券余额2,869,911元，融资买入额131,428,859元，融资偿还额200,920,521元，融资净买额-69,491,662元，融券余量29,700股，融券卖出量10,000股，融券偿还量16,400股，融资融券余额944,493,209元。
药明康德（603259）：四大板块增势强劲 定增项目加码产能扩张
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/杜向阳 日期：2020-03-25
投资要点
业绩总结：公司2019年实现营业收入128.7亿元，同比增长33.9%：实现归母净利润18.5亿元，同比下降18.0%;扣非归母净利润为19.1亿元，同比增长22.8%。归母净利润下降主要系投资标的公允价值变动损失1.8亿元，较上年同期的公允价值变动收益6.2亿元大幅减少8.0亿元，扣除此影响，报告期内归母净利润同比增长23.7%，2019Q4单季度，公司实现收入35.9亿，同比增长33.5%;实现归母利润0.9亿元，同比下降73.1%;归母净利润下降主要系投资标的公允价值损失、联合营企业持有收益减少、可转债确认公允价值变动损失及财务费用、汇兑损失、确认股权激励相关费用的原因所致。
四大业务收入增势强劲，业绩延续快速增长。客户和订单数量增加、项目向后期阶段转化、服务规模与能力提升是全年收入增速加快的主要原因。1）从收入端来看：2019年，中国区实验室服务收入64.7亿元（+26.6%），其中PROTAC药物发现平台收入同比增长90%，CDMO/CMO服务收入37.5亿元（+39.0%）。增长主要源于品牌优势吸引新客户、临床前阶段项目向后期阶段转化、制剂与API产能释放。美国区实验室服务收入15.6亿元（+29.8%），主要由于细胞和基因治疗CDMO项目增加及向后期阶段推进、医疗器械检测服务签约率提高。临床CRO服务收入10.6亿元（+81.8%），剔除并购因素后的内生增长仍保持61.4%的高增速，主要得益于服务规模和能力提升、创新药合作订单增加。2）从毛利率来看：2019年公司销售毛利率约39.0%，同比下降0.5pD：Non-IFRS毛利率为40.6%，同比增长0.3pD.3）期间费用率方面，2019年公司三项费用率合计约15.1%，同比下降0.7pp.4）现金流方面：2019年公司经营性现金流净额为29.2亿元，同比增长77.8%
一体化平台加强客户转化，促进业务协同效应。2019年，公司助力客户完成30个小分子创新药项目的IND申报，并获得23个项目的临床试验批件（CTA）：目前小分子CDMO/CMO服务所涉项目数近1000个;细胞和基因治疗CDMO项目31个。公司持续获得老客户新订单与发掘新客户，2019年91.2%的收入来源于原有客户，32.3%的客户使用多个业务部门提供的协同服务，收入规模约112.5亿元，占公司总收入的比重约87.4%：2019年公司新增客户超过1200家。公司贯彻“跟随药物分子发展阶段扩大服务”的策略，2019年CRO服务收入占比8%，CDMO服务收入占比29%，相较于2016年分别提升5pp，2pp。预计随着项目向临床后期及商业化阶段转化，公司收入规模有望持续扩张。
医药研发服务需求旺盛，定增项目加码产能扩张。公司拟以非公开发行方式募资金不超过65.3亿元，用于合全药业的制剂开发及生产项目、全球研发中心及配套项目、常州合全新药生产和研发项目等5个工程项目的建设，以及上海药明研发平台的技术升级。本次产能扩充将进一步强化公司的全产业链服务能力尤其是CDMO/CMO的服务能力。随着项目向商业化阶段转化以及公司产能逐步释放，预计CDMO/CMO业务收入增长有望再提速。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.43元、1.78元、2.21元，对应PE分别为64，52，42倍。考虑到公司作为医药研发外包行业龙头，一体化平台不断吸引优质项目并促进内生协同增长，维持“买入”评级。
风险提示：外包服务行业增速或不及预期的风险、研发项目进度不及预期的凤险、CMO产能过剩的风险、对外投资收益的波动性风险、汇率波动的风险。