杰瑞股份（002353）：业绩超预期增长 受益于国家能源安全战略
类别：公司机构：万联证券股份有限公司研究员：王思敏/卢大炜日期：2020-02-04
事件：
公司发布2019年业绩预告，预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润 13.10-14.34亿元，同比增长 113%-133%，略超我们此前对2019年13.08亿元的预期。
投资要点：
钻完井设备及服务市场需求旺盛是业绩大幅增长的主要原因分季度来看，公司2019年四个季度归母净利润分别为1.10亿元、3.90亿元、4.05亿元、4.06-5.29亿元，分别同比增长224.6%、156.1%、129.3%、60.6-109.3%。在业绩高速增长的同时，公司的毛利率也持续上升，2019年第一、第二、第三季度公司毛利率分别为32.4%、36.4%、38.9%。在旺盛的市场需求下，公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长，同时毛利率水平持续提升，实现了产品销售的量价齐升。
“三桶油”推进增储上产，油服设备市场需求旺盛在国家能源安全战略推动下，“三桶油”将大力推进增储上产，勘探开发资本支出将持续增长。2020年1月13日，中海油透露2020年勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元，同比增长近两成;1月14日，中石油宣布2020年页岩气产量超过110亿立方米;同一天中石化也表示要大力推进国内上游稳油增气降本。从表述来看，三桶油将在2020年继续加大非常规油气资源勘探开发力度，拉动相关钻完井设备的市场需求，公司设备订单继续增长的确定性强。
油气勘查开采市场开放，杰瑞股份将深度受益2020年1月9日，自然资源部在新闻发布会上透露，中国将全面开放油气勘查开采市场。市场开放后，满足要求的社会资本都将能够参与到曾经较为封闭的勘探开采市场，油气行业的活力有望快速被激发，拉动整个产业链的需求，杰瑞股份作为压裂设备龙头将深度受益。
盈利预测与投资建议：我们预计，公司2019-2021年营业收入分别为70.74亿元、99.00亿元、126.26亿元，归母净利润分别为13.84亿元、20.26亿元、25.62亿元。维持“买入”评级。
风险因素：国际油价波动风险、油气公司资本支出不及预期风险、新产品开发推广不及预期风险、国际形势不确定性风险、行业竞争加剧风险。
城发环境（000885）投资价值分析报告：河南垃圾焚烧龙头：后来者居上
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：殷中枢日期：2020-02-04
城发环境是河南投资集团在基础设施领域的上市平台。公司最初的资本运作始于2009 年，河南投资集团控股的同力水泥借壳春都股份上市;2017年通过重大资产重组，置出同力水泥，置入许平南高速公司;2018 年更名为城发环境，开始布局环保领域。公司的发展历程充分的体现了河南投资集团甚至河南省对该上市平台的定位，也在一定程度上体现了河南省基础设施建设发展进程与侧重点。
许平南高速公司是当前上市平台的主体资产，盈利水平高，可提供稳定的现金流，为公司未来在环保基建领域投资提供了强大的资金支持。公司负责许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长治（省界）高速公路的运营管理，运营里程255 公里。根据2018 年年报，高速公路收入占比76%以上，毛利率60%，ROE23%，在高速公路同业公司处于中上水平;公司经营性现金流净额约为12 亿/年，可以支撑一定程度的资本开支。
区位优势明显，2019 年河南省拿单市占率为42.9%;目前公司在手1.5 万吨垃圾焚烧发电项目，2020 年后运营收入将显著增加。河南省2018 年底垃圾焚烧产能仅有7900 吨/日，总量处于全国中等偏下水平，对比其他三个人口大省广东/山东/江苏的垃圾焚烧处理产能在2017 年底就已达3.4/3.7/4.3 万吨/日;2018 年2 月河南省发布《河南省静脉产业园建设三年行动计划（2018-2020 年）》，提出到2020 年垃圾焚烧处理占比超过50%（2017 年仅为5900 吨/日，占比15.36%）。河南省当前正加速推进垃圾焚烧项目工作，2018、2019 年招标7、23 个，规模达5600、27850 吨/日，其中城发环境2019 年中标11950 吨/日，市占率达42.9%。
盈利预测、估值与评级：我们采用分部估值法，预计公司2019-2021 年的高速公路营业收入21.57/23.06/24.21 亿元，归母净利润分别6.10/6.62/7.11亿元;垃圾焚烧运营收入0.08/0.76/3.70亿元，归母净利润分别0.02/0.17/0.83亿元;分别参考可比公司估值，给予公司2020 年合理市值62.41 亿元，对应目标价12.57 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济承压致车流量不及预期;垃圾焚烧运营标准提升致成本上升，补贴退坡收益补足不及时致盈利受影响;新项目投产进度不及预期;公司存在信批再次疏漏的可能。
科大讯飞(002230)：管理质变后营收加速 现金流创史上最佳
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘洋 日期：2020-02-04 公司发布2019 年业绩预告：预计2019 年归母净利润7.32-8.94 亿元，同比增长35%-65%，中位数50%，符合我们预期。同时公司披露2019 年营收预计突破100 亿元，经营活动净现金流约15 亿元。
19Q4 营收加速、人均效能提升，验证AI 红利兑现。公司全年营收突破百亿大关，意味19Q4 单季营收增速回升至30%以上。同时公司人均效能持续提升（19 年前三季度，人均毛利同比增长30%，全年趋势预计延续），净利润增速保持高位，验证了公司在管理大幅优化、聚焦核心赛道后进入AI 的红利兑现期。
现金流创历史最好水平！公司19 年经营性净现金流约15 亿元，接近净利润的2 倍，同比增长约30%。推测两方面主要因素贡献：1）公司加强回款，资产负债表同步优化；2）产品化率、SaaS 服务占比显著提升，特别是智学网C 端个性化学习产品加快覆盖、消费者业务爆品迭代，使得公司商业模式持续变好。
最大预期差在管理质变。我们在近期的深度报告《科大讯飞（002230）深度：管理优化后拥抱AI 红利》中首次全面梳理公司内部战略变革：1）顺应AI 产业发展阶段，从追求技术到好的产品和管理，为进入产出高峰做好准备；2）通过事业部制改革和增量绩效管理，实现业务部门提效；3）推行EMT 制度和”春晓行动2.0″，汇聚顶层人才；4）推动内部资源打通，在制度设计上保证了公司体系的高效性。管理质变后，公司的运营效率和人均效能持续提升，带来业绩的拐点。
维持盈利预测及”增持”评级。公司在AI 战略2.0 的驱动下，有望在教育、政法、消费者、医疗等核心赛道大幅兑现营收红利；同时产品化率提升、赛道控盘、AI 技术深度融入，推动毛利率上行；此外管理优化后，人员增速显著放缓、人均效能大幅提升、期间费用率下行，利润将进入高增通道。维持盈利预测，预计公司2019-2021 年实现营收分别为103.7/141.7/187.1 亿元；归母净利润分别为8.30/13.01/19.30 亿元，对应PE 93/60/40倍，维持增持评级。
风险提示：教育信息化建设投入不达预期；竞争环境存在不确定性；人均效能提升的持续性；应收账款回收风险。