歌力思（603808）：多方向向百秋网络增资 备受期待的代运营龙头
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马莉/陈腾曦/林骥川/詹陆雨 日期：2019-12-16
投资要点
事件：公司公告子公司百秋网络股权结构拟发生如下变化：
1）百秋创始股东及一致行动人以16.279 万元认购百秋网络16.279 万元新增注册资本，对应百秋网络股权14%;
2）红杉资本以人民币1.5 亿元认购百秋网络16.61 万元新增注册资本，折算对应百秋网络12.5%股权;
3）A 轮投资人（包括红杉）以人民币3.443 亿元收购歌力思持有的百秋网络注册资本38.12 万，折算对应百秋28.69%股权;
按照红杉资本及A 轮投资人出资计算，百秋网络估值12 亿元，2018 年其归母净利达到5746.58 万元，估值为21X。本次交易前，歌力思及百秋团队分别拥有百秋75%/25%股权，本次交易后，歌力思/百秋团队/红杉资本/其他A 轮投资人分别拥有百秋27.75%/31.06%/27.75%/13.44%股权。
作为代运营界翘楚，百秋发展前景一直备受期待，本次股权变动有望进一步激发管理活力。百秋作为专注国际时尚品牌的全渠道运营服务商，目前与包括服饰领域的Maje、Sandro、Theory、鞋履领域Clarks、New Balance、鬼冢虎、配饰领域的PANDORA、Tissot、Swatch、Fossil 以及奢侈品的TUMI、BALLY、MCM 等超过50 个品牌进行合作，提供线上线下全渠道品牌咨询、电商运营、仓储、IT 解决方案和新零售服务，其线上运营平台包括天猫、魅力惠、京东、唯品会、小红书、网易考拉、品牌官网，线下则包括购物中心、百货、自营及寄卖渠道，凭借着出色的运营口碑，近年客户拓展迅速，业绩增长迅猛。2018 年收入和净利润分别达到2.20 亿/6014 万元，同比增长55%/21%，2019 年更全面加速，前三季度收入和利润达到2.20 亿/4026 万元，我们估算同比增长皆超过50%。本次股权变动，出于激励考虑同意百秋团队以较低成本增资，其中员工持股平台百秋帕特尼持股达到10.50%，该平台授予激励对象的行权条件为百秋在2019 年净利润基础上每年复合增长达到30%（激励周期3 年）或百秋IPO 前净利润符合增速达到30%。考虑同为代运营龙头的壹网壹创目前19 年估值已达到50X 以上，我们认为未来百秋若成功IPO，也将进一步提升估值水准。
盈利预测及投资建议：本次交易预计将对歌力思产生3.24 亿元的资产转让投资收益，暂不考虑百秋股权转让收益及不再并表带来的财务影响，19 年作为Ed Hardy 调整之年公司业绩增速预计较为平缓，随2020 年调整到位以及IRO 的国内开店、海外批发业务发力，未来增速有望提升，我们预计公司19/20/21 年归母净利同增10.3%/20.4%/19.7%至4.0/4.8/5.8 亿元，PE11/9/7X，前期股价回调后回归低估值水准，维持“买入”评级。
风险提示：终端销售遇冷、多品牌协同不及预期。
浪潮信息（000977）首次覆盖：行业景气向上 浪潮加速进击
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2019-12-16
需求恢复迹象已显，云和5G驱动行业景气向上。国内外云计算互联网客户资本开支已经开始逐步回暖，上游供应商经营数据释放积极信号，预计需求将重回增长;同时，5G网络部署、5G商用将在2020年正式展开，AR/VR、云游戏、超高清视频、AI等新兴应用有望普及，作为核心基础设施，服务器需求有望进入景气向上阶段。
多领域突破助力增长， 公司市占率提升加速。公司在国内云计算起步阶段即捕捉到行业高速增长趋势，以JDM联合开发模式，深度服务客户需求，赢下关键的客户市场份额，积累了规模优势，为持续分享行业红利打下基础。同时，公司在二线互联网、人工智能、边缘计算等多个业务领域布局突破，贡献业绩增长新动能。根据IDC市场数据，2019年Q3，公司全球服务器出货量市占率提升至10.3%，继续拉近与第一、二名的距离。
盈利水平存改善空间。考虑AI等新品、增值服务需求增加，互联网客户毛利率继续下降空间有限，同时，公司已经开始布局自产上游部件，预计对于进一步降本将有助益。此外，公司在盈利性更好的电信、政府等非互联网行业持续的突破，有望带动整体利润规模和利润水平提升。
投资建议：我们预测公司2019年-2021年归母净利润为9.69亿元、12.77亿元、17.19亿元，每股收益为0.67元、0.99元和1.33元，目前股价对应47倍、32倍和24倍PE。考虑目前服务器行业正迎来新成长机遇，公司作为国内服务器龙头厂商，有望深度受益，我们给予公司2020年40倍PE，与行业平均估值水平一致，对应目标股价为39.61元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：云计算发展不及预期，客户资本开支增长不及预期;政府采购需求增长不及预期;5G建设进度不及预期;行业竞争加剧。
宏大爆破（002683）：JK导弹出口立项获批 重磅专家独董彰显实力
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨晨 日期：2019-12-16
报告导读
近日，公司公告了自主投资研制的JK 新型制导武器出口立项获得国家有关部门批复同意。此外，公司进行董事会换届选举，引入多位重磅专家担任独立董事。
投资要点
“一枝独秀”到“双弹齐飞”，导弹项目加速落地JK 项目是公司HD-1 项目之后的又一款导弹武器，由子公司明华机械自主研制。
我们认为，此次出口立项获批的意义重大，标志着公司经过前期投入，目前已有两款导弹项目成功通过出口立项，军工业务逐步开花结果。根据SIPRI 统计，国际军贸市场交易额逐年增加，结合JK 和HD-1 特点，公司未来发展空间巨大。
董事会换届，引入多位重磅专家彰显发展战略大格局此次董事会换届，公司提名邱冠周、吴宝林等专家担任独立董事。其中，邱冠华先生为中国工程院院士，担任国家重点基础研究规划发展项目生物冶金项目首席科学家，系矿业冶金领域专家。吴宝林先生为航天军工大师级专家，曾先后担任航天二院副院长、七院院长、四院院长、航天科工集团科技委副主任等职务，期间参与完成了红旗某型防空导弹武器系统的定型试验工作，主持完成了该型号的批生产工作;担任红旗另一型号的改进研制和批产总指挥，完成了该型号的研制、定型和批产任务;主持完成了东风系列两个型号的定型试验和两型国家重点武器系统的立项工作，曾荣获中国航天科工集团专项特等奖、航天基金奖等多项荣誉。公司引入多位重磅专家坐阵，彰显了发展战略的大格局。
盈利预测及估值
公司传统业务稳步增长，军工业务经过数年的投入和积累，有望在未来3 年开花结果，届时公司将得到价值重估。预计2019-2021 年公司EPS 为 0.44、0.54、0.63 元/股，对应 PE 分别为30.19、24.60、20.94 倍，给予“买入”评级。
风险提示：
军工业务发展不及预期;大宗商品价格下跌。