北方华创(002371)：股权激励彰显业绩信心
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：仇文妍 日期：2019-11-13
事件：北方华创发布2019 年股权激励计划草案，拟向核心技术人员和高级管理人员发行450 万份股票期权和450 万股限制性股票，发行总股数约占草案公告时公司股本总额的1.97%。本次股权激励计划授予股票期权的行权价格为69.2元/股，限制性股票的授予价格为34.6 元/股。
股权激励实施力度大，业绩条件推进高增长。本次授予股票期权与限制性股票的业绩条件为：2018 年营收不低于26.3 亿元，2020、2021、2022 年营收基于2018 年授予条件年均复合增长率不低于25%，对应绝对值分别为41.0 亿、51.3 亿和64.1 亿元；2020-2022 每年EOE(净资产现金回报率)不低于12%、研发支出营收占比不低于8%、且每年专利申请不低于200 件。本次股权激励实施力度较大，因此对应的股权激励成本也较大。假设公司19 年11 月12 日授予期权和限制性股票，需要摊销总费用为2.3 亿，2019-2023 年平均每年摊销0.46 亿，对公司每年的净利润有一定的影响。但是由于股权激励将极大激发激励对象的积极性，提高经营效率，带来的业绩高速增长将远高于费用的增加。
北方华创Q3 业绩超高速增长符合我们之前的预判。公司19Q2 单季度业绩增速大幅减缓，营收增速仅11.1%，归母净利润增速仅4.8%。我们此前认为Q2单季业绩增速放缓属于正常的季节性波动，一般而言，下半年一般为设备行业采购旺季以及订单转销力度大，因此下半年营收一般高于上半年。公司19Q3营收同比增速53.2%，归母净利润同比增速83.0%的超高速增长充分映证了我们此前的预判，我们坚定认为全年业绩确定性高的趋势不改。
从存货和预收款项等先行指标看公司全年业绩确定性。截止19Q3，公司预收款项14.6 亿，存货35.9 亿。2018 年底，公司在手订单数33.6 亿(电子工艺装备32.6 亿+电子元器件1.0 亿)，基本与2018 年全年营收持平。库存商品是公司存货最主要的组成部分，且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018 年底数据为例，公司15.8 亿的库存商品中有12.8 亿是已发货待验收产品，充分表明公司的订单转销潜力巨大，全年有望继续维持高增长态势。
盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.86 元、1.50 元、2.12 元。
考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值，维持“买入”评级。
风险提示：折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、半导体设备技术更新风险。
皇马科技(603181)：产能释放在即 估值较为合宜
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：柴沁虎/陈元君 日期：2019-11-13
投资要点
公司是一家特种非离子表面活性剂的企业：非离子表面活性剂约占表面活性的四成，并且占比还在稳步扩张，具有一定的产业发展前景。品种较多、单品规模较小，国内和国际巨头差距较大是这个产业的一个特点。
下游客户认证较为繁复，并且要求表活企业能够根据下游终端市场的变化不断调整产品结构，快速响应客户需求，公司和跨国公司有较长的磨合和较强的默契，这是公司的壁垒所在。
“大品种调结构、功能性小品种创盈利”是公司的经营战略：环氧乙烷和环氧丙烷是公司的重要原料，由于历史原因，公司难以涉足上游石化产业，无法实现纵向一体化。环氧乙烷和环丙易燃易爆，多为点对点供应，原料的供应容易因为各种不可抗力发生波动。公司利用减水剂用聚醚作为蓄水池，优先保证盈利能力强的小品种产品产销，最大限度保持了生产的灵活性和盈利的稳定性。
中间体自我配套是大品种表面活性剂的核心竞争力所在：大品种表活主要作用是平抑原料波动，和竞争对手相比，公司甲基烯丙醇自我配套，甲基烯丙醇的生产过程需要消耗液氯，并且三废处理难度较大，公司是国内不多的能够解决甲基烯丙醇三废问题的企业，在目前环保趋严的背景下，优势较为明显。
功能性小品种创盈利，有机硅改性聚醚是公司小品种核心业务：功能性小品种板块主要是有机硅、印染助剂、涂料、润滑油、加工液、农化、纺丝油剂、玻璃纤维、水处理等领域。公司小品种业务板块中，我们认为有机硅改性聚醚类产品的市场前景最为广阔；润滑油、农化、水处理等也都具有较大的产业空间，但是合理确定、动态调整自己的产业边界对公司的业务发展就显得至关重要。
产能释放在即，有望打开业绩成长空间。公司的在建项目主要是绿科安的7.7 万吨高端功能性表面活性剂(特种聚醚、高端合成酯)技改项目和年产 0.8 万吨高端功能性表面活性剂(聚醚胺)技改项目，两个项目分别预计在2019 年12 月和2020 年3 月完工。公司远期还规划了皇马新材料的10 万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目，未来的业绩增长基础较为牢靠。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021 年营业收入分别为19.62亿元、24.52 亿元、29.42 亿元，归母净利润分别为2.59 亿元、3.53 亿元、4.42 亿元，EPS 分别为0.93 元、1.26 元、1.58 元，当前股价对应PE 分别为19X、14X、11X。考虑到公司在建产能释放在即，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：在建产能投产进度不及预期的风险；小品种市场开拓进度不及预期；原材料价格大幅波动的风险。
丰林集团(601996)：拟投资50万方超强刨花板项目 产能进一步扩张
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯 日期：2019-11-13
事件：
公司发布公告：公司拟在广西壮族自治区防城港市投资设立项目公司，建设“丰林集团年产50 万方超强刨花板项目”，总投资7 亿元。
点评：
产能继续扩张，龙头地位进一步稳固。当前公司在广西南宁明阳、百色和安徽池州共拥有3 家纤维板工厂，在广西南宁、广东惠州拥有2家刨花板工厂，合计人造板产能达130 万方，为当前我国实际产能最高的上市公司。而新西兰年产60 万方刨花板生产线已通过初审，审批通过后即可进入项目建设阶段。本次公司与防城港市人民政府签订开发协议书，计划总投资7 亿元，拟建设年产50 万方超强刨花板项目。
若此项目顺利投产，则未来公司产销规模有望达到250 万方，进一步巩固龙头地位，奠定未来增长基础。另外，我们注意到，公司防城港项目为超强刨花板，与公司此前工厂的产品不同，超强刨花板静曲强度远高于超级刨花板与普通刨花板，仅略低于甚至可以达到胶合板的静曲强度。优良的产品性能有望使公司切入建筑装饰行业，实现产品升级的同时提升盈利能力。
研发实力强劲，产品结构持续升级。公司不断改进现有产品的生产技术，持续研发高端板种，进行产品结构的优化升级。纤维板方面，公司目前形成了以无醛板、镂铣板、防潮板、E0 级别低气味板等高端产品为核心的产品结构。公司的刨花板产品主打环保，在现有超级刨花板(SPB)生产工艺的基础上进行创新，推出超强刨花板(SSPB)，将产品的强度提高到接近细木工板和胶合板的强度水平，从而将适用领域 从传统的家具领域拓展到装饰装修领域。受益于高端产品占比的提升，今年前三季度公司毛利率同比提升0.13pct 至22.82%，随着产品结构不断升级，毛利率有望持续提升。
盈利预测与估值：公司防城港项目当前尚未正式投资，仍存在不确定性，因此我们暂不调整公司未来盈利预测，预计公司19-21 年EPS 分别为0.15、0.18、0.22 元，对应PE 分别为18X、15X、12X。维持“买入”评级。