10月29日，云南白药盘中快速上涨，5分钟内涨幅超过2%，截至9点34分，报83.77元，成交1.51亿元，换手率0.30%。
Q3收入与净利润呈现显著拐点。Q3单季度实现收入77.48亿元,同比+13%,扣非净利润12.01亿元,同比+17.78%,净经营性现金流同比大幅增长500%。继中报业绩下滑之后,重拾两位数以上增长,且现金流状况恢复正常。公司Q1/Q2/Q3单季度收入增速分别为10%/1.7%/13.4%;扣非归母净利润增速分别为8.5%/-47%/18%,Q3收入与利润呈现显著拐点。符合我们在2019年中报点评中的推断:公司上半年仍处于经营调整期,伴随重大资产重组、董事会换届以及回购等一系列事项实施完毕,公司下半年有望重整旗鼓。
药品恢复增长最明显,健康品也显著好转。药品板块前三季度实现收入39.91亿元,同比+7%,净利润2.99亿元,同比-56%;Q3单季度实现收入14.58亿元,同比大幅增长27%,净利润约3.43亿元,同比大幅增长约22%。我们预计白药中央产品经过较长时间去库存,目前库存已经达到较低水平,Q3开始恢复正常发货并重新补库存。健康品板块预计Q1~3收入增速约11%-12%,由于H1增速较低,推算Q3单季度增幅30%左右,大幅改善。按照牙膏市场整体8%左右增速看,我们预计随着牙膏分销渠道下沉、市占率提升(目前国内市占率已达第一),以及面膜洗发水等新品类资源投入加大,健康品板块Q4或明年有望持续两位数增长。商业预计收入稳定增长10%左右,我们推算中药资源前三季度收入仍下滑。
管理费用显著下降,增加销售与研发投入。Q3单季度管理费用在去年高管薪酬改革的前提下,仍减少近5000万元,预计主要由于Q2在计提了较多资产减值后“轻装上阵”。但公司加大销售资源投入与研发力度,Q3销售费用同比增长25%,研发费用同比+68%。
盈利预测与评级:维持预测19-21年EPS至3.11/3.57/4.09元,对应19-21年PE为26/23/20倍。公司长期战略目标宏伟,员工激励完成后将加速推进外延,未来前景广阔,维持“买入”评级。
风险提示:新产品推广进度低于预期,外延并购低于预期。
中国有很多种名贵中成药，其中云南白药是最为知名的品牌之一，其诞生可以追溯到清朝末年。从创立至今，云南白药已有百年历史，凭借神奇的疗效，畅销海内外，它的处方现今仍然处于国家最高保密级别。
作为一家百年老字号药企，云南白药并没有一味吃老本，而是制定出了“新白药，大健康”的新战略，在原有业务基础上不断开疆拓土，并于2016年启动混合所有制改革，2019年吸收合并控股股东实现整体上市。
这一系列改革，使云南白药老树发新枝，成为传统国企竞争突围、跨越发展的一例鲜活样本。
云南白药上市至今，营业收入增长超过400倍，净利润增长240倍，市值逾千亿，稳居国内药企前十。
在业绩稳定增长的同时，云南白药坚持分红回报股东。Wind数据显示，公司自1993年上市以来，已分红25次，近20年来，每年均有分红，累计分红71.84亿元。2018年度云南白药按照每10股派发现金股利20元（含税）的分配方案，向全体股东派发现金红利约20.8亿元。
东兴证券发布的研究报告指出，云南白药作为具有百年历史沉淀的民族品牌，通过成功的跨界发展实现了品牌竞争力的升级，并有望借助混合所有制改革开启新一轮增长。