中信银行（601998）三季报业绩点评：净利较快增长 估值具备吸引力
类别：公司 机构：群益证券（香 港）有限公司 研究员：廖晨凯 日期：2019-10-18
中信银行2019 年前三季度实现营收1424 亿，YOY 增17.3%，实现净利408亿，YOY 增10.7%。公司资产端扩张带动利息净收入增长，而息差方面，相对平稳;手续费净收入方面，实现较快增长。资产质量方面，不良率持平于2Q，公司加大了拨备计提力度，拨备覆盖率进一步提升。公司目前估值较低，具备安全边际及吸引力，同时也拥有和大行基本相当的股息率（5%左右），综合而言，我们给与“买入”的投资建议。
1-3Q2019 净利增10.7%至408 亿。中信银行发布三季报，1-3Q2019 实现营收1424 亿，YOY 增17.3%，实现净利408 亿，YOY 增10.7%，对应年化ROE12.6%。从公司3Q 单季业绩来看，录得净利124 亿，YOY 增12.3%。。
低基期背景下手续费净收入高速增长。从收入端来看，前3Q 非息收入YOY增23.8%至551 亿，从主要的构成，手续费及佣金净收入来看，前3Q 录得431 亿，YOY 增32.1%，实现快速增长，主要源于去年同期基期较低（去年同期负增长）。利息净收入方面，YOY 增13.5%至873 亿。从3Q 单季业绩来看，手续费及佣金净收入YOY 增37.5%至148 亿，利息净收入增11.2%至301 亿。3Q 利息净收入增长依旧源于规模驱动，我们测算生息资产YOY 增11.4%，QOQ 增1.8%，息差方面，我们测算与去年同期的水平基本相当，较2Q2019 的水平稍有提升。
资产质量表现平稳：从资产质量方面来看，截止3Q2019 公司不良率为1.72%，持平于2Q2019，较年初稍降0.05pct，拨备覆盖率175%，较2Q2019提升10pct，较年初提升17pct，公司在3Q 加大了拨备计提，风险抵御能力进一步增强。
展望未来：从政策面上来看，目前LPR 完善机制已形成，银行资产端利率敏感性会提升，且监管层引导银行降低实体经济融资成本，料将在资产端收益端上得到体现。不过在目前的利率环境下，银行市场化负债成本有望降低，尤其是市场化负债占比更高的银行或受益。整体而言，银行息差有望继续保持相对平稳。资产质量方面，考虑到监管层对拨备覆盖率（下调拨备红线）及资产质量认定的要求（加大对逾期贷款认定为不良贷款的要求），资产质量实际上将更为可靠。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019、2020 年实现净利490 亿、532亿，YOY 增10.0%、8.6%，目前股价对应PE 为6.2X、5.7X，PB 为0.67X、0.62X，公司估值较低，且股息率较高（5%左右），综合而言，我们给与“买入”的投资建议。
风险提示：宏观经济超预期下行;息差收窄。
海康威视（002415）：备货显着增加 经营情况逐季度向好
类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：耿军军 日期：2019-10-21
事件：
10 月19 日，公司公布了2019 年第三季度报告。2019Q3 公司实现收入159.16 亿元，同比增长23.12%;实现归母净利润38.11 亿元，同比增长17.31%;实现扣非归母净利润36.67 亿元，同比增长16.69%。前三季度公司实现收入398.39 亿元，同比增长17.86%;实现归母净利润80.27 亿元，同比增长8.54%;实现扣非归母净利润77.89 亿元，同比增长8.91%。
点评：
2019Q3 收入与利润增速继续回暖，国内业务稳中有进国内市场趋于稳定，分业务来看，EBG 与SMBG 增长情况良好，PBG 经历了一个公安交通需求短暂压抑的阶段，预期会有回暖。海外业务进入平稳增长阶段，美国实体清单靴子落地，部分持观望态度的海外客户可能会出现分化。分市场来看，美国市场负增长趋势持续，土耳其市场受美国经济制裁冲击较大，其他地区相对稳定。公司会根据各个国家和地区的实际情况，调整业务策略，继续精耕细作，消化短期波动。
存货金额快速上升，物料替代工作持续推进
公司被列入实体清单已经正式生效，公司已经采取应对工作，从三季报来看，预付款项、存货、应付票据大幅增长，较年初分别增长51.82%、71.96%、133.47%，经营性现金流方面，前三季度累计为1.24 亿元，相比2018 年同期的26.46 亿元，同比下降了95.30%。在遵守美国出口管制相关规定的前提下，目前大部分美国供应商都已经陆续恢复供货。公司继续进行物料替代工作，确保产品供应有较为稳妥的预备方案。目前公司经营情况稳定，可以长期持续为国内外客户提供优质的产品和服务。
加大研发投入，设立产业基金全面布局上下游前三季度研发费用达到40.07 亿元，同比增长30.20%，增长较快的原因主要有：1）应对实体清单落地提前做准备，包括物料替代、方案设计等;2）研发职责下沉，研发人员扩张。近期，公司宣布拟与与中电基金等共同投资设立海康智慧基金，围绕产业链上下游及延伸产业开展投资，包括：智慧城市、集成电路、物联网系统解决方案、机器人、汽车电子等，我们认为，这对于公司保证上游供应链稳定，构建产业生态圈，持续稳健发展具有重大意义。创新业务方面，“萤石”等下属子公司未受此次实体清单事件波及，依然保持快速增长。
投资建议与盈利预测
公司作为全球安防龙头，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，在整体需求空间没有发生变化的情况下，公司将保持稳健的发展。预计公司2019-2021 年营业收入为600.96 亿元、727.05 亿元、882.90 亿元，归母净利润为128.82 亿元、151.83 亿元、177.27 亿元，对应PE 为21.74、18.45、15.85 倍。给予公司2019 年25 倍估值，对应目标价为35.00 元。
维持“买入”的投资评级。
风险提示
宏观经济发展不及预期，雪亮工程等政策落地不及预期，海外市场拓展不及预期，核心零部件供应风险，创新业务发展不及预期，竞争加剧风险等。